上周，一直稳步前进的债牛突然来了个“急刹车”，可以说是吓到了不少人。
至于原因，我之前的推文中也盘过了，最为直接的因素就是央行的发声提醒，让收到信号的投资者们开始纷纷卖出，因而导致了这波大回调。
但债牛真的结束了吗？
01
调整或是反转
长债收益率近年以来一直在不断下行，主要是因为“资产荒”导致，而本轮债牛未来的走势，很大一部分都取决于“资产荒”的逻辑是否会发生改变。
第一，看宏观经济基本面的修复情况。
3月制造业PMI重返扩张区间，且呈现供需两旺态势，加上一季度GDP同比增长 5.3%，一定程度超预期，经济或已进入了复苏通道。
那么4月制造业PMI数据就会成为关注的重点，如果继续超预期，就会对债市中长期看多的逻辑形成一定的冲击。
而从过去5年的经验来看，4月制造业PMI在2019-2021年处于扩张区间，2022-2023年处于收缩区间，但相较于3月数据，4月PMI都是呈回落趋势，后续通胀能否持续上升还有待观察。
经济恢复本身就是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，中长期看，当前经济增长量增价降，实体融资需求偏弱，金融机构债券配置需求较强，债市长牛趋势依旧存在。
第二则是看债券发行节奏，主要是地方政府专项债、特别国债的放量供给。
从发行情况来看，今年以来国债发行力度并不低，反而持续高于 2019 年以来同期，但地方债发行显著慢于去年。
在地方债发行较慢的情况下，对无风险利率债的配置需求自然就转移到了国债上，这也是为什么今年以来国债收益率大幅下降的原因之一。
在3月政府工作报告中，提出了发行特别国债，可截至目前为止，4月政府债并未放量，所以发行时点和节奏具有较大的不确定性，这也是未来需要关注的地方。
而地方债方面，4月23日发改委宣布已完成 2024年专项债项目筛选工作，预计进入5月后专项债发行应该会逐步提速，可能会构成一定程度供给扰动。
此外，还需要注意消息面上的扰动，譬如央行持续的发声，就对债市造成了不小的影响，尤其是这次发生，直接影响了十年以上长端利率的上行。
02
大跌之下， 这些基金还是稳住了
这一轮的调整主要是针对长端利率，就像两只30年国债ETF，在4月24日-26日这三天，跌幅都超过2%。
而在债市回调的这3天中，依旧有纯债型基金能够逆势上涨的，甚至前三的涨幅达到了1%以上。
在一季度中，纯债型基金久期持续拉长，特别是中长期纯债型基金久期，相较于上季度拉长了0.36年至2.45年，增加17.21%，但上榜基金久期基本在2年以下，普遍偏低。
我看了下排在前三的债基，都是主投的可转债，而利率债配置的比较少。
譬如民生加银鑫享和光大保德信晟利，一季度的可转债仓位都在70%左右，而华商转债精选债券本身就是以可转换债券为主要投资标的，24年一季度还加了杠杆，可转债仓位高达110.23%。
不过和大家提个醒，那就是民生加银鑫享这只基金还在爬坑中，此前它因为踩雷地产净值出现过断崖式下跌。
后面基金经理换成了谢志华，这是一位有着12年公募基金管理经验的老将，他是在21年底加入的民生加银，现任民生加银固定收益部总监。
谢志华一直秉承两个原则，一是防范风险，二是不错过大的机会，十分擅长可转债，并且能攻善守，会用调仓来控制波动。
在他管理民生加银鑫享债券后，可转债的占比也是明显提升了。
目前债市的主要风险其实在于，市场在过去一段时间越来越一致的看多预期，在低票息、低杠杆环境的环境下，大家开始齐刷刷地选择拉久期，也让多数机构将风险暴露集中在了久期端。
而经过了这波调整后，当市场重新意识到债市依旧处在一个供求不平衡的状态下，可能依旧要回到向久期要收益的状态。
不过，建议大家先别慌债基回撤最多就几个点，只要不踩雷，迟早能涨回来，如果你买的纯债基金，底层长债偏多，也可以考虑一下先止盈部分。