周末闲着没事把几个红利基金的成份股都看了一遍，发现了一个问题，就是过去红利基金涨得那么好，似乎主要的原因是因为能源股的上涨，也就是煤炭石油的上涨，加上一些银行的上涨，这才造成了红利的一波牛市，但现在明显的能源板块似乎不太行了，接下来红利还会继续上涨吗？
首先我们分析一下红利基金，主要是中证红利，红利低波和红利低波100这三个指数，它里面的成份股主要是无周期价值，主要是银行，高速公路，一些公用事业和消费，比如四大行，宁沪高速，中文传媒和富安娜等等，另一部分是周期价值，主要是中海油，中国神华，海螺水泥中国平安等等，周期成长类的股票不多，无周期成长的股票更是没有，这样红利在前几年的上涨就很好理解了，过去几年主要跌的都是成长股，成长股杀估值的逻辑也很简单，就是现在经济遇上通缩，成长股成长不起来了，那么肯定要把因为成长而给的高估值拿掉，这样就会形成戴维斯双杀，比如某支每年成长百分之二三十的股票，按成长股的估值道理应该给它三到四十倍的市盈率，但现在既然它成长不了了，那给三四十倍的市盈率是不是太高了，给个十五到二十倍吧，这样就至少杀掉了一半的估值，如果股票再不争气点，不但没成长反而利润下降了，那就继续杀一轮估值，有可能再跌一半，像新能源就是这样走的，红利里面没有这样的股，自然不会遭遇到估值双杀的猛烈下跌，避开了这个最大的雷后，我们再来看红利上涨的三个要素。
第一，是基本面景气度的变化，这里主要是指的能源价格的变化，因为前几年全球遭遇疫情，生产不景气导致能源价格大跌，而最近全球生产恢复，加上美国超发的大量货币推高通胀，导致能源价格一路上涨，让本来景气度极差的能源股表现得极好，这几年里翻了好多倍，这部分的基本面要素是红利上涨的主要原因。
第二，是资金面的要素，这里主要指的是我们的宽基指数不断下跌，郭家队有护盘的需求，而这笔护盘资金是不可能随便买股票的，它必须要绝对的安全，不能被别人利用收割，试想一下，有什么比郭家绝对控股的大型国企更安全的呢？所以这部分护盘资金源源不断的流入到低估值的国企当中，造就了四大行，高速公路，电力等板块的牛市。
第三，是趋势要素，趋势主要是指的技术面上的东西，一般是好上加好，坏上加坏，一旦形成趋势，就会虹吸资金，只要新进资金比退出资金更多，这个趋势就不会改变，在股市里，虽然大型国企的权重很大，但它们的流通盘一般非常小，换手率极低，因此实际可吸纳的资金量也比较小，在趋势发起的早期，不需要多少资金就能推高这部分板块上涨，到了后来，超大量从成长板块里退出的资金无处可去，自然会汇聚到不断上涨的红利板块里，连续推动红利上涨，可以说，只要成长板块的流通资金量还远远大于红利板块的流通资金量，这种趋势一时半会就不会结束。这就很像我们零七年时的超大牛市，那时候我们整个股市的市值相对国民财富来说只是个小不点儿，一旦股市出现趋势性上涨，有了虹吸效应，那其它国民财富就会蜂拥而入，而后者的体量又是远远大于前者的，只需要来个财富搬家，一轮轰轰烈烈的大牛市就会形成，一五年是杠杆资金放大了货币乘数，二零年是中国虹吸全世界避险资本，这三轮牛市都是以小引大，让外部海量的资金进入股市的小池子里面，自然就会走出趋势大牛。
那我们再来检查一下现在这三个要素是否还成立，先看第一个，基本面景气度要素，现在能源板块已经跌了一阵了，主要是因为美国那边驴党即将上台，驴党上台肯定会振兴本国经济，大力发展本国能源产业，能源生产量上来了，价格自然会往下跌，能源价格下跌引起能源板块景气度下降，煤炭去年年报和今年一季报都不太好看，似乎景气度一下子是回不来了，具体情况还要看美国那边的油气生产情况，估计这个周期可能在两年左右。
第二个是资金面，我估计矮股一时半会是肯定涨不起来的，那郭家队护盘买入的资金就不会停，但不要忘了，郭家队买入的是大型国企，而不是红利基金，红利基金是会调样的，当大型国企的股息率因为涨得太高而降低时，样本股是会把它们踢出去的，现在一些银行还算好，公用事业板块的不少股票就因为涨得太多而导致股息率有点低了，我也不太明白红利指数挑选个股的思路，但我感觉有一部分股票是很可能被踢出去的，换进来的股票有可能是一些低估值的消费股，比如红利低波100就把伊利股份和洋河股份换进来了，以后这类消费公司可能在红利里面会越来越多，但不要忘了，郭家队护盘只会护大型国企，是绝对不会去买这类消费公司的，到时候红利把国企踢出去，换进来消费股，资金方面就没有郭家队支持了，能不能扛住消费股的下跌就不太好说了。毕竟，大家卖出消费股的理由是因为通缩，和股息什么的没有太大相关，如果通缩越来越严重的话，消费股的基本面会变坏，业绩会下降，到那时候什么百分之七八的股息率都是空的，远没有吃财政饭的公用事业股那么可靠。
第三，趋势资金，趋势资金是最不可靠的一股力量，当你好的时候它会让你好上加好，当你走坏的时候，也会因为接连的止损杀出严重的踩踏事件，像今年二月的SB产品清盘事件，现在就看是能源板块拖累红利下跌的幅度大呢，还是银行公用事业板块拖着红利上涨的幅度大，如果是前者大于后者，红利指数有可能会被趋势资金的止损带崩，就像二一年的消费崩盘一样，抱团资金第一次瓦解，如果是后者大于前者，那红利还是有可能继续上涨的，但涨势就有可能会趋缓了，等到什么时候调样把煤炭石油之类的调出去，再看中特估能不能带动调进去的消费股吧，这中间很长的一段时间有可能会表现出震荡的形式，而对于红利可吸收的外盘资金而言，我也不知道成长股的抛盘出得怎么样了，感觉是还没出完的，但现在有许多大型国企的总市值已经超过茅台了，估计能吸收的成长外盘资金也比较有限了。
总结一下，现在的红利基金，三个做多的要素有两个在减弱，剩下一个有可能减弱，多空力量有可能不会像前两年那样表现得那么明显，想继续上涨的可能性是不大了，最有可能就是走震荡走势，直到新一轮样本股调样完成才能继续判断，但我对红利指数的调样标准也表示有点迷惑，比如达安基因，它现在应该早被踢出去才对，但中证红利指数里面还有它，这样看今年十二月调样也未必能把一堆煤炭股给踢走，这样就很不好说了，毕竟，过去几年的红利大涨最大的一个因素就是因为能源股的上涨，现在面临景气度的反噬，如果红利调样的速度跟不上的话，有可能会影响红利的整体业绩，到时候红利能走成啥样就不知道了。
我举个例子，比如中证红利指数里的富安娜和中文传媒，这两个股我都关注有半年多了，它们的走势就表现出前高后低的情况，在煤炭股表现好的前期，这些高息价值股因为红利基金整体资金面的涌入而大涨，但到了煤炭爆雷的后期，似乎又因为趋势资金的止损卖出而大跌，整体来说虽然比去年涨了一点，但涨得并不多，这一点就说明红利并不是因为红利本身的股息属性而涨跌，完全是受资金推动而涨跌，富安娜和中文传媒本身并没有什么景气度的变化，它们也不会受到资金的护盘性买入，推动它们上涨下跌的只剩下红利本身资金面流进流出造成的趋势影响，这样我们就可以比较容易的看出，今年一季度红利板块整体的资金趋势是流入的，而到了现在二三季度，红利资金好像也在流出了，这种趋势性的变化一旦形成，短时间也是比较难以打破的，红利板块过去几年的大涨，很有可能就是各种因素下形成的一种巧合，并没有表现出来那么多的赚钱效应，以我的个人观点，想找到一个会上涨的指数，还是要看里面的个股的好坏，如果你觉得一支指数基金里的许多个股看上去都不太想买，那这支基金直接买的话，能涨的可能性也不大，最好是指数里的成份股看上去都没有问题，至少是绝大多数成份股都没有问题，指数上涨的概率才比较大。