今天为大家追踪分析的股票是菜百股份，代码605599。
上周五分析了周大生，今天分析它的同类股票菜百股份，这两个股票我都买了，大概的表现就是一个更像价值，一个更像成长，根据它们股价表现的不同，性价比也在发生变化，我们来看看现在在不同估值体系下，这两者有什么异同之处。
菜百股份全称是菜市口百货有限公司，反正这名字是听起来怪怪的，不管是白菜还是菜市口，听起来都奇奇怪怪的，我觉得它要发展壮大最好还是改个名吧，听说这股票在北平那边知名度还是挺高的，但我估计出了那地方可能就不太好使了，想要全国化做大做强最好还是改个响亮点的名字，让人一听就知道和黄金有关的，这样品牌影响力也大一点。
首先用DCF来分析它的基本面，我一般用DCF分析股票都是分析个股，而且是在它们股价比较低的时候来分析，比如周大生，我就不会在它十九二十块的时候拿来分析，只会在它跌得比较狠，市净率接近十年低点的时候分析，今天的菜百是个例外，只因为它是周大生的竞品，为了比较两者才拿来分析，分析了也不是让大家买入，这一点一定要注意。
菜百股份现价十二块七毛多，净资产五块二毛四，去年每股收益九毛一，净资产收益率在百分之二十附近，稍微少一点，它上市总共三年，净资产收益率是一路提升的，从最低的百分之十五左右一路提到百分之二十左右，表现出明显的成长股走势，股价也一路走强，长期技术面上表现出明显的多头排列，五季线十三块多，十季线十一块多，震荡向上的走势还是比较明显的。
再看它的股息率和分红融资比，去年菜百的分红是每股七毛钱，以它现在十二块七左右的股价，股息率达到百分之五点五，算是很可以的了，分红率也达到了百分之七十七左右，和周大生基本是差不多的，分红融资比更是非常突出，达到了惊人的百分之一百五十五，这个分红融资比对一个上市仅三年的企业来说简直就是送财童子了，我估计公司的管理层肯定是气得要死的，因为公司只要晚上市三年，就根本不必要融资稀释股份，这种买入股票的机会其实是可遇不可求的，我估计和股份改制有关，也有可能是过去几年公司管理层没有意识到黄金可能大涨，错误的估计了公司产业的景气度，这种稀有的上市等于送钱的企业是很少的，一般企业上市三年业绩不变脸就算不错了，就算业绩没变坏，分红也不可能这么多，为什么呢？因为公司上市肯定是要圈一笔钱的，拿到融资以后基本也是还欠款，固定投资建设生产线之类，再无良一点就拿去买理财了，反正钱进了上市公司口袋，想拿出来无疑是千难万难的，但菜百是个例外，它的分红率达到百分之七十七，表示公司赚到钱以后百分之八十都拿来分掉了，这无疑是对股东的巨大回馈，也表示公司没有太大资本扩张的野心，这种品质是非常难能可贵的，假设公司对黄金的景气度有个基本的判断价值，就不可能跑来上市，只需要把公司的资本负债率稍微加一加，也就是多借一点款，融资的钱就来了，三年以后，只要公司正常经营，靠经营现金流就足够还款了，根本不需要上市稀释股份，这种现金奶牛型的上市公司无疑是非常稀缺的瑰宝，是股市难得对小股东的馈赠，我翻过那么多上市公司的报告，别说上市三年就达到百分之一百五十五的分红融资比了，就是上市十几二十年的公司，能达到百分之百分红融资比的公司都是极少数，绝大多数公司是根本无法给股东带来资本正回报的，更别说是三年这么短的时间了。
目前公司的资产负债率是百分之四十，我大约估算一下，当时公司上市前的资产负债率可能在百分之六十左右，如果不上市想要拿到同样多的现金，资产负债率可能要加到百分之七十左右，也就是伊利的资产负债水平，这个负债水平按理来说也不算很高的，但伊利是个快销企业，而菜百是个周期消费，因此对负债率的容忍程度肯定是不相同的，所以上市也可能是必然，这就是时代的选择了，万一三年前菜百的管理层咬咬牙，说不定也就挺住不上市了，我们普通小散户也难以分享到如此优质的现金奶牛企业，这种东西真是说不清楚，像我就无法理解当初茅台洋河之类企业为啥要想着上市，难道是真想让广大股民分享时代红利？
从十年市净率估值水平来看，可能总共也就三年，这个数据应该不是太准的，菜百最低是二点一倍左右，最高三点二倍左右，目前二点七倍左右，这个市净率估值水平是比较高的，我估计可能也就这个波动周期吧，今年二月杀小微盘股的时候，菜百最低是杀到了十块八左右，而后来涨黄金股的时候，菜百最高冲到了十六七块，百分之五十的波动区间正好是从二点一到三点二倍的估值水平，而拿这个估值水平与周大生相比，我们发现历史最低的市净率估值是差不多的，都是二倍左右，这一点也再次证明了市场的有效性，它总能在绝大多数时间报出一个很聪明的价格，绝不会让你有轻易捡便宜的机会，也就是市场在绝大多数时候是有效的。
我给菜百估的合理最高价是十五块六左右，当时刚出了年报和一季报，我用PEG估值的时候预测菜百今年的每股收益在一块一左右，如果按十五倍的滚动市盈率估值，那就是十六块左右，稍微打点折扣就是十五块六左右，我自己也是按这个报价区间做的网格规划，从涨破十四块二就开始网格卖出，一路卖到十六块多，后来跌下去又慢慢加仓，涨了又卖，来来回回做了不少次网格交易，但总体交易量也不算大，占到菜百总持仓的一半左右，总体来说我对菜百还是非常满意的，这是一支很典型的成长现金奶牛，如果不出意外的话我是肯定会长期持有的，但我也会根据它和周大生两股之间的性价比做出一些细微的调整。
现在无论周大生还是菜百的下跌，本质上都是A股估值中枢的下移，现在A股的估值中枢肯定没有滚动十五倍市盈率这么高了，当初我是以伊利股份做的参照，伊利的滚动市盈率在去年十一月份最差的时候是打到了十四倍左右，后来随着一轮上涨到了约十六倍左右，现在伊利的滚动市盈又回到十四倍左右了，其它类似的消费大白马最近都有杀估值，现在合理的市盈率估值大约在滚动十三倍左右，再按照景气度给菜百的业绩打点折扣，它今年的每股收益能达到一块钱就很满足，能达到一块零五就算胜利，按一块钱的业绩估值，十三倍的话就是十三块，和现价十二块七差不太多，总体上菜百还是没有脱离市场报价的规律的，如果未来市场估值中枢上移，回到滚动十五倍左右，菜百的报价肯定也会回到十五块以上，因此菜百现在的股价属于正常合理范围，没有特别突出的性价比，不需要加仓也不需要减仓，买它的话和你现在买个伊利之类的并没什么显著的区别。
我当时买菜百的时候大概是十一块八左右，除权的话就是十一块一，当时伊利已经涨上去了，估值达到滚动十五倍左右，而菜百还在下跌，按十一块一的股价，我买的时候还是去年年报预告，大约是九毛左右的业绩，十一块一除以九毛就是约十二倍的估值，这和伊利十五倍的估值显然是有差距的，因此就存在估值套利空间，大约有百分之二十左右的估值套利机会，很显然，后来的确菜百走得比伊利更强，现在的涨跌幅差的确达到了百分之二十左右，算是完成了套利，这类套利有可能在几个月的短期实现，也有可能在未来几年内实现，也有可能因为基本面的改变而不实现，因此也没必要全仓杀入套利，只要让自己的每次交易的结果都符合套利的策略就行，积小胜为大胜，慢慢做总是能做出超额收益来的。
说完了菜百的优点，再说说它的缺点，菜百有几个明显的问题，一是它的毛利率和净利率双低，大约只有百分之十和百分之六的水平，这样低的毛净利率，想做出百分之二十左右的净资产收益率来都是很困难的，要么加高资产负债率，要么加大周转率，但这两者显然都不太可行，加高周转率的话只适用于快销品，而不适用于黄金类存货增值商品，加大杠杆率的话会增加企业经营的不稳定性，同样不可取，那么菜百最近几年的高增长和高ROE是如何实现的呢？我个人认为很有可能是在它当年融资上市的时候，就把融资款当成了扩张开店的本金，因此当年在黄金低位的时候买了许多黄金现货准备加大开店，因此这几年的业绩增长主要来源是当年的存货升值，这种利润来源显然是不稳定的，这一点也可以从它前几年融资上市前业绩连续小幅度滑坡侧面证明一下，也就是说如果将来菜百失去了低位囤黄金这一天降馅饼的话，未来的经营很可能也是平平淡淡无法增长甚至小幅下降的，这也是许多国有企业的老毛病了，因此最好是不要把菜百做为一个成长股来看待，把它当作中文传媒，宁沪高速之类的股票看待更好一些，不要对它的高成长做出高期望，将来也就不会失望，如果今年或者明年菜百的业绩继续以百分之二十以上的速度增长，而它的估值却来到二十倍之类的高位时，我们最好是能减仓或者卖出，这样就不容易被未来杀业绩。
最后再来比较周大生和菜百股份的性价比，我认为这两者很显然都是价值成长股，而非真正的成长股，因此估值都不宜太高，最好参照股息率来制定，现在周大生因为今年一季度的利润下降和去年业绩的较慢增长，估值是压得比较低的，但它的长期营运能力是要强过菜百股份的，因此滚动市盈率的报价上周大生应该比菜百股份更多一点，但现在菜百增长得更多，这两者之间肯定是存在一些套利的机会的，目前预测两者的今年每股收益都是一块一左右，周大生还没有除权，除权后两者的价格是没有多大差距的，因此从长期来看，周大生目前的性价比已经超过了菜百股份，至于到底超过多少，这是个很难量化的数据，总之我现在起要加仓黄金类就会加周大生而不是菜百了，随着时间的推移，如果两者的价差进一步缩小，甚至菜百的股价反超周大生，我就会考虑慢慢把菜百的持仓移到周大生上去，当然，这个过程会进行得比较慢，我从来不喜欢对一个选择进行全面投入，只会一点点尝试，看看自己的选择到底对不对，这样也许不能快速赚到很多钱，但也不会承担太大的失败，我认为在股市里，只要谨慎小心，不要大失败的话，总会取得成功的，因此避免失败比大成功更重要，因此换手率还是降低一点的好。