第七期「雪球基金评审团」汇集了12只基金，考虑数据充足性，本文仅评测其中6只——删除3只“成立未满3年的基金”和“穿透持仓比较不方便”的3只基金。
本文对易方达中证万得生物科技A、天弘中证医药100A、鹏华中证信息技术A、富国中证工业4.0A、易方达军工A和富国中证煤炭A进行了基金公司比较、基金经理比较、基金比较，以及行业配置和技术走势比较，并进行了行业基本面讨论。总结汇集26个“风险与机会”点的简要干货，请速览“重点提要”部分。
本文仅作为基金评测交流，不代表对相关基金产品进行背书或推荐；建议各位读者使用本调研所用的框架，对各个考评项目赋予自己的风险偏好和持基习惯能接受的权重进行调整。
重点提要
在这6只基金中，综合分数最高的3只为富国中证工业4.0A，富国中证煤炭A和易方达中证万得生物科技。鉴于权益市场笼罩在美联储的限制性货币政策风险之下，所有基金都强烈建议一定只能以定投方式展开。如果以组合形式定投，本调研倾向于对得分较高的基金配置以更多的资金。
评审框架
我们先入手进行基金公司和基金经理的比较，再进行基金的比较，是因为基金比较的后续环节，会在比较基金行业配置与重仓股票等数据的基础上，进入技术交易和行业基本面的讨论。这样的顺序安排，更有利于评审进入定性决策辅助环节。
数据概览
假设我们坐上时光机，在2016年12月底等权重买入易方达中证万得生物科技A、天弘中证医药100A、鹏华中证信息技术A、富国中证工业4.0A、易方达军工A、富国中证煤炭A，到今天会是什么状况呢？本调研对相关数据进行模拟，情况如下：
你怎么看待这组数据呢？有的人可能会说，这可能是千载难逢的抄底机会。其实吧，在我看来，这些基金大部分时间跑输沪深300。因此，精选基金显得十分关键。
基金公司比较
在本环节跑分中，本调研认为，天弘基金和富国基金的质地由于其他两家：
第一，公司业绩。公司整体指数股票型基金业绩在行业中相对情况更好的，整个公司的压力和氛围会比较正常，各方面工作量也会比较小。这样的环境会更有利于基金经理更专注于自己的研究和产品管理。本调研发现，易方达基金和天弘基金在本维度评测中更有优势。
第二，机构投资者。天弘基金的股票型基金更受机构投资者欢迎。并且在近年来没有像其他公司的基金产品一样被机构投资者减仓。这是非常重要的一点，因为在长期的市场波动中，机构投资者持有的份额会更加稳定，也更加不容易造成赎回压力。本调研给予所有机构投资者相关的评审维度2分的权重。
第三，公司品牌。获奖就不看了，受基金公司公共关系能力的影响很大。我们直接看三方机构评测星级基金占比，会相对比较更加客观一些。富国和鹏华相比较更有优势。
第四，经理团队。富国基金规模在四只基金里没有太多优势，但是基金经理人数78人，人均大概118亿管理规模，人均产品数低于4。这些数据都体现基金经理更能够聚焦和深耕。
基金经理比较
经过对基金经理个人总体的规模变化、长期业绩、择时能力和能力圈进行考量，本调研在这个部分的评选中，更为看重鹏华中证信息技术A、富国中证工业4.0A和富国中证煤炭A。
首先，看规模变化。本项为风控项，基金经理在规模暴增之后，一般业绩都会开始倾向于跑输基准、同类和同行。所以，本文将因此对余海燕扣掉2分。
其次，看个人长期业绩。经过提取基金经理5年拟合业绩，本调研发现，张圣贤和张湛表现更为稳定和突出，各+1分。
本调研对 近1年的高阶数据进行提取，给予贺雨轩0.1分、罗英宇0.1分、张圣贤+0.2分，余海燕+0.4分。由于基金经理的整体高阶数据只有近一年为完整数据，因此权重较小。
只有张胜贤（5年）和余海燕（5年）有近5年的高阶数据。本调研根据近5年的高阶数据，对张胜贤+1分，余海燕+0.5分。
然后，看基金经理择时能力。本调研认为因为已经考虑很多长期业绩权重，择时能力应该为净风控项，也就是扣分项。因此，对择时能力存在缺陷的基金经理进行扣分。余海燕在与贺宇轩此项目中失掉1分。
顺带说一句，其实贺宇轩是FOF经理。张圣贤同学也不是专门搞煤炭的，代表作是一款新能源基金。
接着，看能力圈。这几位朋友的真正实力其实都在制造业。因此，本调研仅对鹏华中证信息技术A、富国中证工业4.0A和易方达军工A各+1分。在这里给余海燕加分，是因为她在借助自己制造业的优势知识，挖掘军工的投资机会，在技术走势相关性分析中可以看出其偏重军工制造更多与军工技术或者概念，因此我们在相关性分析中会看到其这只军工产品的走势和制造业产品走势高度相关。
基金比较
“基金比较”部分主要进行5年期业绩对比，因为表现长期稳定的基金经理更值得关注。通过5轮次对比发现，在近5年，富国中证工业4.0A、易方达军工A和富国中证煤炭A的表现更为亮眼且稳定。
第一轮，是近5年业绩的直接比较。易方达中证万得生物科技A、富国中证工业4.0A、易方达军工A和富国中证煤炭A胜出。
第二轮，对近5年风险回报情况进行横评。再次发现天弘中证医药100A和鹏华中证信息技术A落后于大部队。这是一个非常综合的指标，在最后排名中会赋予两倍权重。
第三轮，近5年净值走势。在这一次比拼中，以个人观点换个角度，按照总回报和年化回报看，票数应该投给富国中证煤炭A和鹏华中证信息技术A。鹏华中证信息技术能在本轮入选，我个人觉得应该与成长股周期有关。
第四轮，近6年年度回报。这体现基金经理稳定性的一个重要数据。本调研排除了业绩波动大，大赚大亏惊心动魄的基金；也排除了6个年度中，年度收益为正的年份低于3的基金。易方达中证万得生物科技A以相对连续两年盈利而言，回撤小的理由入选，易方达军工A本轮没有入选是因为过去6年中，虽然曾看起来连续3年盈利，但是业绩能看得上的其实只有1年。鹏华中证信息技术勉强入选。
第五轮，近5年Alpha对比。标准是更倾向于长期创造Alpha的基金。这6只基金中，在近2到5年连续创造Alpha的基金有天弘中证医药100A、富国中证工业4.0A、易方达军工A和富国中证煤炭A。对于长期投资者来说，基金能否连续产生Alpha，事关持有者的心理，因此对这个维度赋予2分的权重。
第六轮，选股择时能力。本调研检查了业绩情况的来源。
第七轮，跑赢基准的能力。作为投资者，如果你买入的基金动不动跑输沪深300、跑输被动型指数基金、跑输自己的行业指数（或自己的基准），你会怎么想？即使这是一只长期能赚钱的鸡，你养住吗？本环节，给予跑赢行业基准、同业基准和沪深300的产品，每一项加0.5分。如果同时能跑赢这三个对手，最高可得1.5分。
易方达中证万得生物科技A，“跑赢基准”得分1.5。
天弘中证医药100A，“跑赢基准”得分0.5。
鹏华中证信息技术A，“跑赢基准”得分0.25。
富国中证工业4.0A，“跑赢基准”得分0.75。
易方达军工A，“跑赢基准”得分0。
富国中证煤炭A，“跑赢基准”得分0.6。
行业配置与技术走势
“行业配置与技术走势”环节，主要对与技术分析和交易方面直接相关，对长期业绩产生重要间接影响的参数进行梳理。经过五步梳理，本调研认为，富国中证工业4.0A、鹏华中证信息技术A和天弘中证医药100A在“行业配置与技术走势”方面表现较好。
第一步，检查行业配置。基金是否集中在声明的行业内精选个股进行投资，尽量避免对相关或者紧密行业投资，非常重要。原因有二。第一，这关系到我们的行业基本面分析是否有效。第二，这关系到我们的行业技术面分析是否有效（特别是当我们进行相对应的行业指数或者ETF技术走势，又名K线图或者蜡烛图走势，进行分析的时候）。在本轮，易方达中证万得生物科技A、天弘中证医药100A、鹏华中证信息技术A和富国中证煤炭A的行业密集度都在90%以上。
第二步，检查技术走势。技术分析在选购基金时，担当风险控制角色。在因子量化投资的世界里，市场的趋势和动量是过去一百多年来唯一长期跑赢市场且获得正收益的因子。本文选取周线及以上级别趋势作为风控标准，来检查行业指数和重仓个股的风险程度，并给与风险较低的基金以加分。
第三步，近5年回撤情况。这一轮，易方达中证万得生物科技A和富国中证煤炭A因为回撤异动很大，被淘汰。其中，易方达中证万得生物科技A中标是由于它在大部分时间内，是本组合的最大回撤担纲。富国中证煤炭A由于作为煤炭周期产品的缘故，在其他产品表现很好的周期中出现了暴跌。
第四步，检查技术走势相关性。由于军工和工业基金的相关系数很高，因此配置上倾向于军工、工业选其一。
第五步，检查机构投资者。标准是倾向于通过更多尽职调查，已经获得机构买入更多的基金。本调研认为，买方机构一定也全面考虑过行业的基本面、基金经理的管理能力和其他各项因素。这方面，鹏华中证信息技术A、易方达军工A和富国中证煤炭A的数据远超其他产品。
行业基本面与讨论
打心里说，真的很不想讨论行业的基本面。因为在任何的研究报告中，包括买方、卖方和咨询公司报告，绝大多数只会画饼、说故事、讲利好。一切都在快速增长，到处都是机会，几乎提到的每一家公司都是好公司。
对于风险，基本上都是蜻蜓点水、一笔带过，和简单聊聊。因而，讨论行业基本面，受制于数据和资料的因素，往往没有办法真的鞭辟入里地分析到根本，如有，往往缺乏重磅实锤的权威数据支撑，大部分是逻辑讨论。
所以，在这个部分，我打算做一只特立独行的猪，如果调研和阅读中遇到任何风险因素，我不会多加考虑任何材料和数据，而是会直接对相应行业指数基金进行扣分。欢迎大家在留言中提出行业的潜在风险，我乐意更新文章数据。注意了，猪要上房揭瓦了。
生物科技
1. 生物科技行业机会：加10分
（1）政策发力
国务院发布“十四五”生物医药产业发展规划。审评与国际接轨,2021年CDE公示的已发布的与生物医药行业有关的技术指导原则有78个。“十四五”规划中提及将有约 1000 亿元人民币用于支持脑科学、遗传学和生物技术以及临床医学的发展。而“生物制药“已成为国内许多城市重点战略，例如上海明确规划到2025年生物医药产业规模将超过10000亿元。继续加强与ICH的接轨，目前ICH中超过70%的指南已经在国内开始实施。同时计划在“十四五”期间，每年完成50~60个ICH指导原则,使得在未来3~5年,国内技术指导原则能够在质和量上有明显的提升,引导业界更好的发展。
（2）行政支持
2021年6月开始实施的新《专利法》，初步确立了国内的“新药专利权期限补偿制度”和“药品专利纠纷早期解决机制”。创新药企业在NDA批准后通过申请可以将创新药物专利延长最多5年(专利期最长可达上市后14年)，以弥补监管审批周期过长的问题。而仿制药企业需要对药品可能涉及的原研相关专利进行申报,并向CDE公开披露，以通过行政、司法途径对纠纷进行前置解决,最大程度降低侵权风险。
2017年之后，我国开始每年对医保目录进行更新,2020年有14款进口药品在当年获批新药的同时就通过谈判纳入医保，大大缩减了从新药首次获批到纳入医保目录的时间间隔。
（3）人口周期
其一，我国人口老龄化加速,预计到2030年国内60岁以上人数占比将达到25%,将带来巨大的医疗护理需求。
其二， 针对国内罕见病药物创新药较少的现状,2021年底NMPA发布了《罕见疾病药物临床研发技术指导原则》以促进罕见病药物的研发。而根据Pubmed上2019年的一篇文章分析, 2000年-2015年间FDA批准的孤儿药新药临床成本仅为同期非孤儿药的50%。
（4）行业增长
其一，项目增长。据统计，在2010年到2020年间，共有1636个创新药IND申请被提交，CAGR达32%。其中1410个药物(86%)来自国内药企， 2017年之后国内创新药IND申请显著增加，迎来高速增长。2010年到2020年间，共有101个创新药递交NDA申请，有58个创新药获批。
其二，潜在项目增长。2016年，在美国启动的临床试验占23.8%,而中国启动的临床试验数仅占12.5%。随着中国临床试验机构和数量的快速增长，这一比例在2019年就发生了反转，2021年期间在中国发起的临床试验数占比达到23.1%，在美国启动的临床试验占比21.3%。2021年，中国正在开发的CAR-T疗法约有300多个,大约是美国的1.5倍，而临床进展也较为领先。
其三，市场增长。国内市场外资相对垄断，国产替代空间大。国内90%的科研试剂市场被外资品牌垄断。举例：全球科研仪器市场容量预计将从2019年的95亿美元增长至2024年的177亿美元；预计中国实验耗材市场容量2018-2023CAGR为20%。
其三，全球共振，资本市场表现倾于见底。
本轮全球医药生物走势与2000年科技股泡沫对比，都已经超跌。是属于先跌的板块。
中美生物科技指数存在明显共振：
本轮，中美生物科技指数已经出现了史诗级的超跌：
2. 生物科技行业风险：扣7分
（1）生死存亡问题。美国生物科技经历三十余年发展，高回报和高风险并存。部分公司IPO后获得数十倍回报,指数（XBI）回报率亦显著高于标普500及大型药企指数（XLV）。然而,对2004年-2018年间通过纳斯达克IPO上市的424家生物制药样本公司进行统计，仍旧存续的有225家,占比53.1%，存续企业市值小于1亿美元的有84家,占比达到37.3%；而市值超过50亿美元的仅有9家，占比4%。
（2）研发与内卷问题。近十年中国NDA产品累计436款,进口药品占76%；国内企业靶点同质化竞争严重，目前在研还是以me too为主，缺少“BIC”、“FIC”产品。2010年到2020年间获批的58个药物中，37个属于新分子实体(NME)，21个属于在国外已上市或获批的药物。
（3）科研薄弱转化难。国内科学技术研究近年来有了长足的进步，但是相关基础研究和转化医学仍处于积累阶段。学术上的成果离患者可及的药物还有不短的距离，无法太多帮助到企业的产品研发。
（4）社会认可问题。国内医患对创新药、免疫疗法等的认识还有待进一步提高。进入医保一般会需要企业在定价上做出较大让步,但并不一定能实现抢占市场和“以价换量”的目的。
（5）投资者预期太高。创新药降价幅度可能继续超预期；新药研发失败风险很高；行业竞争激烈程度超预期；新药审批进度不及预期。
（6）行业对紧缩的货币政策反应剧烈。行业为高资本支出行业，对货币政策十分敏感，特别是美联储加息。当然，你可以反驳基本上已经跌完。
（7）短期内板块流动性尚未完全恢复、 行业格局仍存变数。
医药
1. 医药行业机会：加4分
（1）政策利好
喜欢看故事的可以看，不多说，丁政宁和胡泽宇老师罗列得很全面：
创新药
器械
中药
集采
预计 2023 年将继续开展两批集采,继续以化药为主、平均降价幅度将与第七批相似; 但与此同时, 全国集采已扩大至中成药, 生物类似药等新品类也有一定概率将被纳入, 需重点关注利妥昔、 贝伐珠等临床用量较大、 竞争较充分的产品。生长激素、血制品可能继续以地区性集采为主。
中药集采继续铺开, 独家品种影响相对有限: 中成药集采已经在省级层面全面铺开,首批全国性中成药集采也将于近期开标，比如湖北牵头的19 省中成药集采于2021年12月27日开标。
补贴
财政贴息贷款落地惠及国产医疗设备企业:国家于 2022 年 9 月推出设备贴息贷款,各地商业银行已于 10 月起陆续将贷款下发至医疗机构。根据我们的调研, 各地上报的需求于国庆前便已超过 2,000 亿人民币, 最终总上报量有望超过 3,000 亿人民币, 将拉动 4Q22/1H23 设备采购需求, 短期业绩增长确定性较高
（2）估值和业绩空间
其一，行业增长。药品果然是大家需要的，药不能停啊。但共同富裕、医保压力和价格管控等大方向限制下，绝对增长我个人认为是故事。
其二，技术和估值有相对更大的修复空间，也是主打基数低。 因此，行业增长方面叠加业绩、估值和技术面多因素考虑，我仅给2分的附加值。
其三，宏观周期（人口周期）。与生物科技行业类似。
2. 医药行业风险：扣5分
降价超预期：扣2分
集采有可能因为财政相对过往紧张而进一步压低谈判成交价格。当然，你可以反驳说，部分企业的核心产品已被纳入集采一段时间, 负面影响已相对有限, 估值也已达到底部; 而随着新产品的推出和快速放量, 这些公司有望逐步迎来业绩和估值的双重反转。但是这考验基金经理选股能力。天弘医药的选股能力为0.0002，较低。
其他风险：扣3分
平均每个细分行业有3个以上风险点，比如：（1）热门靶点药物竞争日趋激烈；（2）国内创新药审批趋严，海外开发尚存不确定性；（3）创新药价格受医保控费政策和竞争挤压。（4）器械集采价格降幅较高, 影响企业盈利能力；（5）疫情防控影响部分与日常诊疗诊疗相关的器械需求。（6）原材料价格快速上涨，且中药企业无法通过及时涨价转移成本。（7）后续中药扶持政策出台不及预期；中药公司治理改善低于预期；（8）监管趋严，中药药品生产、质控等门槛及成本进一步提高。（9）药物审批普遍趋严。（10）互联网医疗政策风险，如近期对互联网问诊中 AI 的规定及后续会否出台进一步规定；线上问诊未能持续吸引医生和患者上线。（11）融资环境、 医保控费、 集采等对药企现金流造成影响,药企研发投入降低 CDE 新药审批趋严,二三线 CXO 业务承压等
信息技术
信息技术行业机会：加4分
信息技术行业比较大，最热的是电子行业和信创，本调研挑电子行业作为例子讲一下。两个大的下属行业其实本质上的状态差不了多少，如果权重各一半，最后评审分值也差不了多少。
首先，是消费电子细分行业，没啥大幅度的绝对增长可言。
（1）智能手机，虽然快挂了，但增长还是有的，稳住了，2023 年需求有望增长 2%。
（2）预测 2023 年全球 VR 设备有望达到 1035 万台，同比增长 20.6%，反弹。
（3）2023 年智能手表有望增长 16%，小幅反弹。
目前全球半导体在延续下行趋势，结合 2023 年下游需求预测和库存等信息，全球半导体有望在 2023年Q3 迎来向上拐点。
然后，被动元件。
2022年被动元件行业持续去库存，主要也是要看2023 年下半年。有没有一种定投要稳要慢的感觉出来了？低吸富三代，追高毁一生啊。
被动元件还是有一点好消息。来自电动化、智能化带动被动元件单车用量将大幅提升。 (1)根据 IHS 数据预计，随着电动车渗透率提升，车用电子占整车成本比重预计将于 2030 年增加至约 45%。 (2)由传统燃油车升级为纯电动汽车,高可靠性铝电解电容、薄膜电容、钽电容用量将大幅提升，据村田预测，由传统燃油汽车升级至纯电动汽车，电容单台用量将由 3000 颗增加至至少 10000 颗，电感单台用量将由 300 颗增加至至少 600 颗。
光伏的故事无论在哪一年永远惊心动魄，然后过度投资经常出现，最后拉出去股价X斩了的事情也是少不了的。
国金证券算是比较保守的，预计 2024 年光伏磁性元件市场规模约达 95 亿元,根据调研数据假设光伏领域薄膜电容产值分别约为 0.65 万元/MW,预计 2024 年光伏薄膜电容市场规模约达 38 亿元。
第三个部分是汽车电子，数据很疯狂，我看不到全球经济衰退的调整因子，这是否过度激进？国金这边基本只看到集中度趋于稳定这个限制增长分化的因素。
不过激光雷达这个技术替代要注意关注，数据的估计也相对保守，但结论数据依然感人：
第四，PCB行业其实整体经营情况都正在趋于不理想，也没有迹象拐点就在不远处，就不讨论太多了。
总结起来，行业增长方面，每个细分行业都有2-3个两点，但是PCB行业拖累了整个评估过程，本调研给信息技术行业两点2分的赋权，国产替代加3分赋权。
信息技术行业风险：扣4分
（1）受到创新乏力及换机周期拉长可能使智能手机、IoT 需求等需求回暖低于预期。
（2）目前产业链库存较多，一方面是原厂的库存，一方面是代理商、贸易商的库存，还有整机厂的库存,目前全部库存加起来历史新高，一旦需求回暖低于预期,产业链存在竞争激烈价格下跌的风险。
（3）若未来新能源车渗透率不及预期或导致高压连接器、 新能源车电控及 OBC、车用 IGBT 等市场增长不及预期；
（4）若未来政策加强对自动驾驶车辆上路合法性监管力度，或自动驾驶技术进展缓慢，将延缓自动驾驶的发展速度，导致自动驾驶渗透率不及预期。
（5）当前实现 L3 自动驾驶需车载摄像头与激光雷达优势互补,若未来激光雷达产品快速升级迭代、降价，将对主要用于测距功能的摄像头形成替代,对车载摄像头市场成长造成影响。
（6）当前大部分整车厂采用激光雷达为主导的自动驾驶视觉方案，而以特斯拉为代表的纯视觉方案正取得长足进步，若纯视觉方案率先实现自动驾驶上路，或将引导更多整车厂选择纯视觉方案，从而削减激光雷达的市场需求。
（7）大部分电源公司外销业务占比超 50%，外销业务受进口国的贸易政策、市场需求、 中美贸易战等影响，贸易战加剧或国际环境恶化可能对公司经营产生不利风险。出口退税政策变化风险,若未来国家改变退税政策，调低退税率，将对公司盈利能力造成负面冲击。
（8）产能爬坡速度不及预期，公司业绩或不及预期；行业竞争加剧风险:或导致行业陷入价格战，存在收入不及预期的风险。
工业4.0
工业4.0不是一个标准的行业，几乎没有目录正式将其列为一个行业。不过，工业4.0主要服务制造业，因此更多是覆盖一些装备行业。
工业4.0行业机会：加3分
其一，是受益于国内的宏观基础，简单说就是盘子大：
其二，看行业增长机会：
（1）行业增长空间
（2）国产替代空间
（3）机器人自动化增长空间：
（4）相比较机床和刀具等，我们的叉车比较好，是否可以智能化是个长期问题。
工业4.0端的很大一部分利益与新能源汽车产业链关系太大了，这是一把双刃剑。如果全球经济衰退超预期，或者国内恢复速度不及预期，很可能会影响所有增长数据的预估。因此，在给行业增长评分的时候，本调研采取了保守的态度，给予3分的评价。
工业4.0行业风险：扣2分
在这个行业中，大概率会发生，或者已经相当程度局部存在的风险有：（1）工业复苏/产业进步正在不及预期（比如，高端数控机床智能化生产基地建设不及预期、募投项目投产不及预期、消费需求复苏不及预期）；（2）原料价格波动（比如，核心功能部件短缺，大幅上升风险不会大范围存在了）；（3）国际贸易关系恶化；（4）关税缓和相关政策落地进度不及预期；新能源相关产业政策不及预期，以及宏观经济及制造业投资下行。
军工
军工4.0行业机会：加6分
年底，两大金牌分析师团队——兴业证券和浙商证券的军工团队都已经发布了2023年军工行业年度策略。
（1）政策端，两大头部团队都看好政策支持。
浙商证券从二十大报告入手，又红又专：
兴业证券更直接，从十四大入手聊军费，谈钱不伤感情：
而且直捣黄龙，查了招标数据，趋势正在头上：
两边都觉得基本面很好，今年的股价没有反应这么好的基本面。我用一下浙商证券的图，比较概括，兴业证券做的比较细，展示了各个行业的业绩走势。
此外，在手订单和在建工程，还不少（浙商证券上的是项目列表，比较长，这边直接用兴业的统计表）：
此外，兴业还讲了长长的国际局势分析故事，读起来激动人心。总结一句话：这里有真金白银为业绩保驾护航，而且还有政策支持。
军工4.0行业风险：扣3分
观察了以下，两篇年度策略写得洋洋洒洒。不好意思，我大笔一挥，扣了3分。原因大家可以讨论看看，优秀回答肯定是会打赏的啦。
煤炭
煤炭行业机会：加3分
和全球很多非ESG股票一样，煤炭企业的分红率开始提升：
并开始出现回购
无法判断未来这些行为是否能持续，我的观点是直接略过。
接下来讲煤炭价格，兴业证券和信达证券的观点都是内外的供需都偏紧，所以煤炭价格不要紧，会继续再高位支撑住。
比如进口量下跌：
兴业证券的意思是，经济高速增长国也在抢煤：
产量增速回落：
库存减少：
西部严重依赖火电：
火电投资提速：
经济重启也会导致更多用煤，比如炼钢等：
煤炭行业风险：扣6分
我多次在流星策论看空全球大宗商品。我个人认为，煤炭价格没有券商分析师们想的那么乐观——它将不会很容易轻易维持高位。基于这个因素，我对行业风险一上来就扣掉3分。
另外，随着中国的重新开放，以及随之的燃煤量增加之后，我们将受到更多的来自国际的ESG减排要求的压力。我们无法排除产业政策突然出现变化的可能。
最后，目前公募基金抱团比较严重，如果砸下来，容易出现前面几批热门基金多米诺骨牌式连续下跌的盛况。
嘴碎一句，煤炭这类型的市盈率是不是反指，你们可以多去争论争论，不要把我带沟里就行，我多么纯洁无私又勤奋。
风险提示
基金有风险，投资需谨慎。过往业绩表现，不能保证未来的投资收益。本文仅作为基金评测交流，不代表对相关基金产品进行背书或推荐。建议各位读者使用本调研所用的框架，对各个考评项目赋予自己的风险偏好和持基习惯能接受的权重进行调整。
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