一、概述
公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块，其中配方颗粒20年营收超百亿，是公司第一大收入来源。配方颗粒、中成药、中药饮片占公司营业收入分别为67.63%，20.71%和8.36%。
图一：公司营收一览
中药配方颗粒是公司最重要的业务，配方颗粒中药饮片再加工的产物，是用传统中药饮片作为原料，经现代制药技术提取、浓缩、分离、干燥、制粒、包装精制而成的纯中药产品系列。它保证了原中药饮片的全部特征，能够满足医师进行辨证论治，随证加减，药性强、药效高、同时又具有不需要煎煮、直接冲服、服用量少、作用迅速、成份完全、疗效确切、安全卫生、携带保存方便、易于调制和适合工业化生产等许多优点。
图二：中药配方颗粒（左）vs中药饮片（右）
二、要点
1，政策呵护下的行业发展
从市场规模来看，中药是一个很大且有增量的市场；中药材市场规模近2000亿，中药饮片市场规模近2500亿。同时，中药饮片又是中药市场当中一个相对“政策”友好的市场（相比于中成药）。具体体现为：中药饮片没有被取消药品加成；饮片不被包含在医院药占比中；配方颗粒在大部分地方属于医保报销的范畴。
图三：化药/中成药与中药饮片/配方颗粒政策差异一览
2，配方颗粒替代中药饮片
中药配方颗粒的销售增长主要源于对传统中药饮片的替代，所以中药饮片的市场扩容也会带动配方颗粒的发展。中药饮片的市场规模已由2005年的149亿元增长到2018年的2100亿元。配方颗粒销售额百亿级别。
图四：中药配方颗粒行业规模和颗粒/饮片占比
（是一张占比连年提升的图，市场规模从10年20亿，增长至18年151亿，18年占比8.4%）
（图片参考 火石创造 《我国中药配方颗粒产业发展现状研究》）
3，行业龙头与行业放开
21年2月10日，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委、国家医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》（以下简称《公告》）。宣布自今年11月1日起结束中药配方颗粒试点，明确中药配方颗粒品种实施备案管理，不实施批准文号管理，在上市前由生产企业报所在地省级药品监督管理部门备案，其质量监管纳入中药饮片管理范畴。
20年公司配方颗粒营收超过100亿，市占率50%以上。
随着试点工作的结束，配方颗粒有望进入更多的医疗机构；但同时，以前配方颗粒生产厂商也从原来的六家（中国中药包含其中两家）试点企业，增加至上百家。
三、结论
1，中药配方颗粒解决了抓药标准化的问题（质量、剂量、符合监管），同时简易化使用门槛（不需要煎药）；同时保持了中药配方的差异化需求（千人千方）；所以配方颗粒市占率提升（配方颗粒替代中药饮片）是可持续的。完成标准化之后，产品可以进入国际市场，通过规模化成本优势的生产，来取代其他国家的市场份额，符合国家战略规划（保证了政策呵护的持续性）
2，公司主要的观察点是中药配方颗粒放量，放量之后观察的侧重点在于是否能持续维持高毛利率，形成量价齐升的局面（传统六家具备垄断性，市占率达到80%+，但试点结束之后，市场放开，竞争加剧；不确定放开后的市场是否会进入残酷内卷模式，价格下降之后，是否具备以量补价的生产逻辑）
3，政策上对中药配方颗粒相对宽容，容易复制当年中成药的“推广”之路。这种情况下，公司发展更加依赖于公司的销售能力，是否有能力形成对全国市场的抢占。但由于市场迅速放开，目前中药配方颗粒还没形成强大的渠道和品牌销量，市场存在洗牌的可能（销售能力强的公司更容易抢占更大的份额）
4，市场空间大、渗透率低、公司国内市占率高、全球市场对比度高；阶段毛利率过高（颗粒毛利率70%+）、整体规模化程度低（标准刚刚建立）、标准化程度还需市场检验（标准化程度是否会大幅提高准入门槛）；机会在于政策对标准化程度的要求（准入门槛提高提供一定垄断性，量价齐升的概率较大；否则有可能会出现劣币驱逐良币）
利益披露：发文之日，本人不持有中国中药仓位，未来72小时内无交易计划。文章仅作行业研究交流使用，不构成买卖建议。投资有风险，入市需谨慎。