转载：招商定量任瞳团队
——华安恒生互联网ETF投资价值分析
本文主要围绕恒生互联网科技业指数（HSIII.HI）和华安恒生互联网ETF（159688，发行日期：2023年1月3日至11日）的投资价值进行分析，主要结论如下：
互联网科技产业在各国综合国力竞争中占据着越来越重要的地位。当前发展互联网产业是世界各国共同的机遇和普遍的共识，加快经济社会数字化转型，恰逢其时，意义重大；
港股新经济特征日益凸显，资讯科技业超过金融业成为市值占比最大的板块。随着新经济权重在港股中的增加，互联网产业对指数的影响也可能更大，整体利好新经济；
恒生互联网科技业指数（HSIII.HI）从港股市场中选取30只市值排名最高的软件服务领域上市的公司作为指数样本，这些股票分别属于电子商贸、互联网服务和软件开发等细分赛道的“领跑者”，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价值；
恒生互联网科技业指数的成分股聚焦港股互联网产业优质公司，成分股市值分布均衡，可攻可守；
港股互联网行业景气快速恢复。相对于港股核心宽基指数而言，恒生互联网科技业指数今年以来经营业绩增长保持明显的相对优势，当前指数估值安全边际较高，且估值修复迹象已显现；
华安恒生互联网科技业ETF（159688）是华安基金管理有限公司发行（发行日期：2023年1月3日至11日）的一只 ETF 基金，以恒生互联网科技业指数为跟踪标的，管理费为 0.5%，托管费率为 0.1%；
华安基金公司历史悠久，指数产品线布局全面、品类齐全，位于国内前列。2022年，华安基金也凭借出色的被动投资管理能力荣获“被动投资金牛基金公司”奖；
华安恒生互联网科技业ETF的拟任基金经理为倪斌先生，基金管理经验丰富。
1.1. 互联网产业：为第四次工业革命奠定基石
近年来，网络化、信息化的浪潮逐步推高，当前社会已进入智能化的发展阶段，数字科技正在成为信息化时代的主要驱动力量。在历史上总共发生过四次工业革命，尽管他们看似都是横空出世，但实际上每一次工业革命都是前人在某一领域的不断积累而最终爆发的。我们对前三次工业革命进行了梳理，以便投资者在第四次互联网工业革命来临之际更好把握其带来的机会。
第一次工业革命（18世纪60年代-19世纪中期）：蒸汽机是第一次工业革命的标志产物，蒸汽机的发明以及汽船、火车的出现，标志着人类进入蒸汽时代。第一次工业革命的发生提高了如煤炭、石油等传统能源以及钢铁、合金等原材料的重要性，并大大推动了汽车业的发展。
第二次工业革命（19世纪七八十年代-19世纪末20世纪初）：电力是第二次工业革命的标志性产物。1831年法拉第研制出世界上第一台发电机，让人们除了传统能源以外拥有了新的选择。看似第二次工业革命只是在能源方面进行了跃进，但基于电的发明，衍生出了一系列需要用电驱动的东西：电动机床、电话、电脑、电视机等等，以“电”为核心产生了众多的创新产品与投资机会。
第三次工业革命（二战后-20世纪70年代）：以计算机、原子能、航空航天、遗传工程为代表，标志着第三次工业革命的开始，亦标志着人类正式进入信息时代。这次工业革命是涉及信息技术、新能源技术、新材料技术等诸多领域的一场信息控制技术革命，科学技术在推动生产力的发展方面起越来越重的作用，科学技术转化为直接生产力的速度加快。从第三次工业革命起，互联网科技产业的投资机会已经初步显现。
第四次工业革命（21世纪初至今）：前三次工业革命分别替代了人手、人力、人脑，而第四次工业革命的核心在于其代替了人的协作。以往人们依靠主观能动性进行人与人的主动协作，因此局域网、互联网的出现，对人与人之间的协作进行了加强。而随着第四次工业革命的开启，互联网、数字经济、人工智能以及物联网相继出现，物和物也开始加入了自适应运行，智能调度、无人驾驶、万物互联，都在逐渐替代人的协作。
第四次工业革命的到来，令新一代互联网产业战略在各国综合国力竞争中的地位日益凸显，各国尤其重视以物联网、大数据及人工智能为代表的的新一代互联网信息技术所驱动的社会生产方式变革。当前发展互联网产业是世界各国共同的机遇和普遍的共识，各国加强信息通信合作，抢抓第四次工业革命机遇，加快经济社会数字化转型，恰逢其时，意义重大。
1.2. 互联网大时代下，数字经济的重要性日益凸显
回溯全球互联网产业的发展历程，从PC 互联网到移动互联网，已经融入社会经济的方方面面。互联网促进了社会资源的流动，以此提高了经济运行的效率。通过互联网，整个信息流环节的交换速度明显加快，信息的覆盖范围和应用效率也得到很大程度上的扩大。总的来说，互联网产业对经济的作用主要可以分为两个大的方面：
一方面，互联网成为新经济的引擎，打开了新的价值空间。体现在具体的行业生态上，最典型的莫过于电子商务。电子商务是依托于互联网产生的一种新型商业运营模式，交易双方可以进行远程的商务活动、交易活动、金融活动和相关的综合服务活动。凭借着方便、快捷的优势，电子商务快速渗透到社会生活的各个领域。国家统计局数据显示，我国电子商务交易额自2013年以来不断增长，销售额从2013年的5.67万亿元提升到了2021年的22.76万亿元，采购额从2013年的3.47万亿元提升到了2021年末的12.6万亿元，提升幅度接近4倍，取得了巨大的增长。而在互联网大发展的时代背景下，这样的新模式、新业态还将越来越多地涌现，创造更大的价值。比如当前在快速发展的大数据、云计算领域，出现了更多的商业模式创新，创造了更多新的增长空间。
另一方面，在互联网的创新驱动下，传统经济模式得到创新改造。互联网不断赋能传统产业创新升级，使其焕发新活力。近几年在新冠疫情的冲击下，公众对抗疫药物以及无接触购买的需求快速上升。与此同时，自 2019 年开始互联网销售处方药放开以及互联网医院监管政策不断出台，互联网医院的建设不断加速。由于中国慢病管理的需求非常大，给互联网医疗带来了巨大的空间。
根据中国互联网协会于2021年7月13日发布的《中国互联网发展报告(2021)》，2020年，我国互联网医疗健康市场规模快速扩大，达到1961亿元，同比增长47%，预测2021年将达到2831亿元，同比增长45%，大健康产业整体营收规模达到7.4万亿元，同比增长7.2%。我国医疗信息化市场规模突破650亿元，同比增长18.6%。此外，报告显示我国居民对于医药电商、互联网医院的使用需求进一步提升。2021年，网络医疗健康服务用户规模已达到了2.98亿人，相比2020年增长8308万人，涨幅接近30%。其中，数字健康领域在上班族和专业人士中发展成效显著。疫情推动患者利用互联网求医的需求快速增长，医生参与互联网医疗的比例也越来越高。
1.3. 全球数字经济加速渗透，在疫情冲击下实现逆势发展
近日，中国信息通信研究院正式发布《全球数字经济白皮书（2022年）》，分析了全球数字经济发展新态势。白皮书显示，尽管各国经济在 2021年受疫情冲击较大，但数字经济仍持续表现出良好的发展势头，成为疫情冲击下推动世界经济稳定复苏的关键动力。
数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。当前各国都致力于提升数字经济发展水平，根据中国信通院的统计，截至2021年，全球各国数字经济占GDP的比重平均达到45%，其中发展中国家达到29.8%，发达国家高达55.7%。2021年，我国笼罩在新冠肺炎疫情的阴霾之中，经济增长的不确定性急剧增加，交通、餐饮、旅游、娱乐等行业受到巨大的冲击。然而在这样的情况下，数字经济迎来发展的契机，电子商务、在线办公、远程医疗等新模式、新业态加速崛起，以互联网为主要组成部分的数字经济成为稳定宏观经济发展的新动能。
从增速角度看（见图5），由于受到疫情的冲击，2020年我国数字经济增速出现一定程度的下降。但在2021年疫情依旧严峻的情况下，根据《全球数字经济白皮书（2022）》，2021年中国数字经济同比增长仍然高达16.07%，创近几年增速新高，数字经济规模稳步上涨，占国内GDP比例呈现稳定增长的态势。
1.4. 科技业占比迅速提高，港股拥抱新经济模式
我国互联网企业大多偏爱港股上市。近几年以小米、美团为代表的互联网龙头赴港上市，以阿里巴巴、京东为代表的中概股也赴港二次上市。究其原因，主要是港股上市的财务要求相对较低，以及包容性更强，允许同股不同权、VIE 架构、二次上市等，对股权激励的规定也相对宽松。
港股新经济特征日益凸显，资讯科技业超过金融业成为市值占比最大、交易最活跃的板块。此前港股市场市值占比最大、交易最为活跃的，一直是传统的金融业，包括大型的银行、保险公司等。但近年来，港股呈现出明显的结构转变的特征，以科技和消费为代表的新经济占比显著提升。2019 年末，港股资讯科技业上市公司的总市值规模合计达到 95473.1 亿港元，超过金融业的 86253.7 亿港元，资讯科技业自由流通市值占比从16.2%上升至31.7%，超过金融业的 26.2%，成为港股市场上规模占比最大的行业并维持至今。
新经济模式的转变整体利好新经济，资讯科技业在恒生综合指数中的占比显著提升，香港市场的投资价值不断增强，高成长的新经济成为了当前港股吸引力增强的核心原因之一。截至 2022年12月26日，当前恒生综指成分股中，市值占比最高的前两家公司正是资讯科技业的腾讯控股、阿里巴巴，美团位列第五。截止至2022年12月26日，恒生综指中资讯科技业的权重和2018年相比已有了明显提升，占比从16.28%提升至31.72%。随着新经济权重在港股中的增加，互联网产业对指数的影响也可能更大。
恒生互联网科技业指数的投资价值分析
2.1 港股互联网行业指数，汇聚细分互联网科技领域龙头
恒生互联网科技业指数（HSIII.HI，简称恒生互联网科技业）是由恒生指数有限公司发布的恒生行业指数，基期为2010年3月5日，基点为 3000 点，自2015年8月17日开始正式发布，具体编制规则详见表1。该指数的推出是为了反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。
恒生互联网科技业指数从港股市场中选取30只市值排名最高的软件服务领域上市的公司作为指数样本，以反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成份股公司的表现。截止2022年12月26日，恒生互联网科技业指数总市值排名靠前的成分股包括腾讯控股（0070.HK）、阿里巴巴-SW（9988.HK）和美团（3690.HK）等（见表2）。这些股票分别属于电子商贸、互联网服务和软件开发等细分赛道的“领跑者”，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价值。
2.2 聚焦港股互联网产业优质公司，成分股市值分布均衡
图8是恒生互联网科技业指数成分股在不同恒生三级行业分类下的权重分布。图中显示，截止至2022年12月26日，该指数集中于电子商务与及互联网服务、软件开发和系统开发及资讯科技顾问等行业，占比分别为55%、39%和6%。其中，电子商务与及互联网服务和软件开发两个板块在恒生互联网科技业指数中的权重合计高达94%。与全市场宽基指数相比，恒生互联网科技业指数更加聚焦于成长性较高的互联网板块，赋予电子商务、软件开发等优质成长赛道以很大的权重，在高质量成长赛道中具有相对优势。行业分布对指数的市场表现具有重要影响，未来随着互联网普及率的进一步提高和互联网新兴技术的不断迭代，从中长期来看，超配互联网行业的指数有望获得更高的超额收益。
从市值分布看，恒生互联网科技业指数成分股中市值位于100亿以下、100-300亿、300-1000亿以及1000亿以上的股票占比分别为37%、23%、17%和23%，市值分布均衡，可攻可守（见图9）。
2.3 港股互联网行业景气恢复，今年以来经营业绩保持较快增长
从2022年中报和2022年三季报的业绩增长情况看，恒生互联网科技业指数的ROE同比增速显著优于国内大部分主要宽基指数，详见图10。与中证全指、沪深300、中证500和中证1000等内地主要宽基指数相比，恒生互联网科技业指数成分股的ROE同比增速今年处于显著领先的地位。而且与恒生指数、恒生综合指数等港股核心指数相比，恒生互联网科技业指数同样具有更高的成长性。展望后市，随着全球进一步聚焦发展互联网产业，加大力度投资电子商务、软件开发以及人工智能等热门赛道，港股互联网产业将迎来景气快速恢复，恒生互联网科技业指数预计将保持稳步上升态势。在成长性的维度，恒生互联网科技业指数具备突出的领先优势和市场前景。
2.4 港股当前正处上行初期，指数高弹性具有显著相对优势
和恒生指数、恒生综合指数相比，恒生互联网科技业指数在牛市中具有更高的弹性。我们将恒生互联网科技业指数与恒生指数、恒生综合指数等港股核心指数在不同历史区间上的净值走势进行了对比，如图11所示。从中可知，在2015年至2017年以及2020年的上行市场中，恒生互联网科技业指数大幅跑赢港股核心指数，历史净值始终位于这两只指数的上方，具有更强的牛市上行动力。今年以来，港股再一次开启上行周期，并且尚处于上行初期。我们认为，高弹性特征将使得恒生互联网科技业指数在未来一段时间具有较高的投资价值，有望相对港股市场获得更高的超额收益。
2.5 指数安全边际较高，估值修复迹象已显现
2021年，受到监管政策的影响，互联网板块整体遭受估值下行。在数字经济大发展的同时，垄断和不正当竞争、信息安全等问题逐渐受到监管部门的关注，并在2021年中受到规范。2021年以来，阿里和美团先后因“二选一”的垄断行为受到处罚、斗鱼和虎牙禁止合并、腾讯的网络音乐独家版权被责令解除等等，多项案例表明反垄断的力度增强（详见图12）。在大范围的规范整改下，互联网行业野蛮生长的时代不复存在。一系列的监管措施过后，港股的大型互联网上市公司开始迈入健康发展的新周期。
图13展示了2021年以来的指数走势和估值水平的变化，不难发现，在2021年大范围的反垄断监管措施下，恒生互联网科技业指数点位大幅下降，估值水平也一路走低。自2022年以来，港股互联网行业开始迈入健康发展的新周期，市场给予了互联网行业更高的期望，推动港股互联网行业估值快速修复，指数估值已显现出快速修复的态势。我们认为，新一代互联网行业是未来全球经济增长的核心赛道，是大势所趋，以电子商务、软件开发、人工智能等赛道为代表的互联网产业所驱动的社会生产方式具有较高的行业壁垒，未来互联网行业下的龙头企业将强者恒强。
华安恒生互联网科技业ETF的产品优势
3.1 以紧密跟踪标的指数为投资目标，由资深基金经理掌舵
华安恒生互联网科技业ETF（基金代码：159688，发行日期：2023年1月3日至11日，简称：恒生互联网ETF）是华安基金发行并管理的一只交易型开放式指数证券投资基金，业绩比较基准为恒生互联网科技业指数收益率。基金以人民币募集和计价，主要投资于标的指数成份股、备选成份股，两者合计比例不低于基金资产净值的 90%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。
该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，主要采取组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，实现基金投资目标。当指数编制方法变更、成分股发生变更、成分股权重由于自由流通量调整而发生变化、成份股派发现金股息、配股及增发、股票长期停牌、市场流动性不足等情况发生时，基金管理人将对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。
华安恒生互联网科技业ETF（159688）的拟任基金经理是倪斌先生。倪斌先生曾任毕马威华振会计师事务所审计员，2010 年 7 月加入华安基金，曾任基金运营部基金会计、指数与量化投资部数量分析师，目前担任华安标普全球石油指数基金(QDII)、华安德国 30(DAX)ETF(QDII)、华安纳斯达克 100 指数基金(QDII)、华安三菱日联日经 225ETF(QDII)、华安法国 CAC40ETF(QDII)、华安 CES 港股通精选 100ETF 等多只基金的基金经理。
3.2 投资方式方便灵活，交易费用具有相对优势
恒生互联网ETF为投资者投资港股互联网科技行业的企业提供了一种灵活方便、费用相对低廉的方式，这主要体现以下方面：一是交易便利。投资者通过ETF产品即可实现股票的投资，不但有利于分散风险，而且，ETF持仓透明、风格清晰，可以为无时间精力分析个股的投资者极大节约时间；二是投资方式多样，既可以像个股一样进行买卖，也可进行利用ETF进行套利；三是交易费用相对低廉。ETF作为完全被动的指数基金，管理费较一般的主动型基金低，而且，ETF还可以享受免除交易印花税的政策优惠。最后，个人投资者若想开通港股通业务，证券账户必须满足前20个交易日均50万元人民币资产的要求。ETF基金则没有这些限制，只需具备境内证券账户即可参与认购或买卖。目前，恒生互联网ETF的管理费率和托管费率分别为 0.5%和 0.1%，具体如表4所示。
3.3 基金公司历史悠久，团队屡获金牛基金大奖
华安恒生互联网科技业ETF 的管理人是华安基金管理有限公司（以下简称华安基金）。华安基金成立于 1998 年 6 月 4 日，在中国公募基金发展史上留下了诸多印迹，是中国证监会批准成立的首批基金管理公司之一。华安基金指数投资团队共有 9 位基金经理，其中 4 位具有 3 年以上指数基金产品投资管理经验。华安上证 180ETF 连续五年摘得年度开放式指数型金牛基金奖，展现了团队卓越的指数基金管理能力。2022年，华安基金也凭借出色的被动投资管理能力荣获“被动投资金牛基金公司”奖，详见表5。
3.4 指数基金布局全面，产品设计独具匠心
华安基金积极进行产品创新，不断拓宽产品线布局。截至2022年12月26日，公司共发行管理了54只指数基金产品，合计管理规模超过600亿元，排名市场前列。公司旗下指数产品可分为股票指数型基金、债券指数型基金、QDII指数型基金、商品指数型基金4大类型，覆盖了宽基指数、行业主题、SmartBeta、指数增强等不同细分方向或策略。宽基指数基金方面，公司旗下产品覆盖了上证180、沪深300、中证500、创业板指等市场主流指数，构建了较为齐全的产品线，其中华安上证180ETF（510180）为全市场具有明显规模与流动性优势的跟踪上证180指数的基金；行业主题基金方面，公司在数字经济、芯片、电子等数十个行业或主题进行了布局，为投资者提供了丰富的主题投资工具。
主要结论
本文主要围绕华安恒生互联网ETF（159688，发行日期：2023年1月3日至11日）的投资价值进行分析，主要结论如下：
互联网科技产业在各国综合国力竞争中占据着越来越重要的地位。当前发展互联网产业是世界各国共同的机遇和普遍的共识，加快经济社会数字化转型，恰逢其时，意义重大；
港股新经济特征日益凸显，资讯科技业超过金融业成为市值占比最大的板块。随着新经济权重在港股中的增加，互联网产业对指数的影响也可能更大，整体利好新经济；
恒生互联网科技业指数（HSIII.HI）从港股市场中选取30只市值排名最高的软件服务领域上市的公司作为指数样本，这些股票分别属于电子商贸、互联网服务和软件开发等细分赛道的“领跑者”，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价值；
恒生互联网科技业指数的成分股聚焦港股互联网产业优质公司，成分股市值分布均衡，可攻可守；
港股互联网行业景气快速恢复。相对于港股核心宽基指数而言，恒生互联网科技业指数今年以来经营业绩增长保持明显的相对优势，当前指数估值安全边际较高，且估值修复迹象已显现；
华安恒生互联网科技业ETF（159688）是华安基金管理有限公司发行（发行日期：2022年1月3日至11日）的一只 ETF 基金，以恒生互联网科技业指数为跟踪标的，管理费为 0.5%，托管费率为 0.1%。
华安基金公司历史悠久，指数产品线布局全面、品类齐全，位于国内前列。2022年，华安基金也凭借出色的被动投资管理能力荣获“被动投资金牛基金公司”奖；
华安恒生互联网科技业ETF的拟任基金经理为倪斌先生，基金管理经验丰富。
重要申明
风险提示
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分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003
研究助理 李世杰 lishijie1@cmschina.com
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