$上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$
最近比较忙，主要就是忙着阅读年报，阅读年报是我在投资中最重要的事情，没有之一，通过年报阅读笔记把我的一些投资思考记录下来，最大的好处就是防止事后诸葛亮的认知偏差。
由于分散持股，在这短短的不到两个月的时间要阅读50多份年报，真是有点走马观花。好在很多东西是可以积累的，通过不断地阅读、思考、记录，不断提升对企业的认知，这也是提升投资能力的方法。分散持股的另一个好的方面是所有权会激励我有动力去研究这么多公司。
阅读年报前先要明确目的，关于投资、投机、赌博的区别，有一种说法我比较认同。这三者都是面对未来的决策，都可以用押注来形容。押注可以分为事件性押注和整体性押注。如果基于事件性的押注，比如年报季猜测业绩。无论是深入研究还是粗浅的研究，都是属于投机，无非就是精明的投机和粗浅的投机的区别。而基于整体性的押注就是投资，粗浅的研究就是高风险的投资。没有研究的押注就是赌博。这里我必须强调投机并没有什么问题，不过作为一名个人投资者，由于信息方面的劣势，投机获胜的概率不大，很自然的会选择采取整体性的押注。我不会根据年报的内容马上对自己的持仓做出决策，因为我相信它们已经反应在股价上，我会根据年报的内容对未来的投资行为进行调整。
我阅读年报的流程一般是自己先动手做一份Excel表格（包括资产负债表、损益表、现金流量主表及附表），每年做一列，重点数据用批注的形式标明。可以在一张数据表中体现过去几年的变化情况，还可以设计出资产负债结构表。利润结构表，同比增长表，杜邦分析表，估值数据等，总之一张表可以看出过去几年的全面经营数据变化情况。再将这个表数据复制到一个行业公司对比分析表，做到从横向和纵向进行整体性的分析研究。这样做的好处很容易通过数据对比发现问题，然后再根据问题在进行深入的阅读寻找问题背后的原因，但是这种做法需要的是长期积累。
另外年报季我有一个应该比较另类的做法就是尽量不看研报和分析文章，只有对一家公司有了自己判断后，才会去看研报和分析文章，发现自己的盲点。
下面简单的分享一下过去半个月自己阅读年报的一些记录，不过都是一些琐碎的的笔记，不系统，也不一定符合逻辑。
一、又一次发现了我投资过程中最大的错误，就是禀赋效益。去年阅读年报后，根据我整体的仓位情况，以及对房地产风险的判断，我做出视情况清掉金地集团的决定，但是由于过去操作金地集团比较成功，都变成负成本了，仓位也不多，关键是年报前又买进一手，所以非但没有执行计划，甚至去年末还补了一点仓位。本次阅读年报有以下收获：第一、对于房地产行业面临的困难估计不足，现在金地集团的现金短债比已经发出预警信号，第二、回顾去年，坏就坏在视情况这三个字，今后在做决定时一定要清晰，否则执行时犹豫不决。第三、金地集团跌到这个价格我已没有清掉的必要，本身仓位不重。今年可能是房地产行业最关键的一年，政策支持非常关键，正好阅读到银行股的年报，在房地产企业的贷款呈现全面收缩的态势。晴天送伞，雨天收伞。未来的国家的政策支持的重要性，只要大众对房地产恢复信心，就能解决流动性问题，我认为投资能够在2024年健康（正常方式）活下来的房地产公司就没有问题，阅读金地的年报有这样的感觉，看到管理层积极的解决问题的态度，我愿意投上一票，相信金地集团可以度过难关，但我也做好了投资失败的准备。
二、阅读年报发现自己的认识误区。闽灿坤B股，作为一个纯B股，买入是就意识到这是真正的就“价值投资”。投入时就是准备通过分红获取回报，不奢望通过股价差价获取收益，当时我有一部分闲置港币资金，就做一个尝试，买入理由很充分，15%左右的ROE，负债少，关键是估值特别低，不到6倍PE，0.7倍的PB，但现在回头看估值低是非常有道理，我没有意识到这类企业有大量渠道库存，报表不能反映真正的业绩，特别闽灿坤大量外销，除非对公司非常了解，普通投资者无法掌握真实情况。让我想到当年小米和格力的赌局，当时就可以判断出格力电器销售存在寅吃卯粮的迹象，在第二年就证实了这个判断。好在买入闽灿坤价格很便宜，虽然小亏，企业资产负债表和现金流不错，我认为还不算一笔失败的投资。
三、我的持仓中有大量估值较低的国企，比如刚出年报中国石化。说实话公司低估确实有道理，ROE长期在10%以下，不过低PB加上高分红，可以很好执行分红再投入策略，比较符合自己投资组合的标的，很重要的一点是安全，安全意味者下跌可以补仓。今年在阅读现金流量表时，发现投资现金流增长很多，我想仔细分析到底有什么投资项目，结果发现是三个月以上定期存款超过500亿，在分析银行股时我们可以看到银行股净息差的压力，资产端收入不断下降，而负债端支出还有所上升，主要是结构变化，定期存款大幅增加，其实这就相互印证了现在经济乏力，投资疲软。从我持有一些公司已发布的年报看，除房地产行业外，其他企业的现金流都还不错，包括前面提到的闽灿坤有多余的现金买入理财产品。 小米公司和美团公司有最强劲的现金储备。很多企业增加了分红，从好的方面，只要你相信经济存在周期性，俗话说，否极泰来，现在股价低迷完全就是信心问题，这个时候我认为千万不要锚定，我们有理由对2024年股市多一份信心。
四、年报是最好的学习材料，通过年报学习，可以掌握每个行业的业绩驱动因素，这样可以根据自己理解去涉及估值模型，就拿刚出报表的招商银行举例，我建议大家重点阅读3.9经营中所关注的重点问题这一节，加上自己的思考，相信你一定会有新的收获，银行作为百业之母，其实对各行业的情况也有间接反映，其中我也比较喜欢阅读对比分析行业划分地区划分不良贷款分布，从另一侧面去了解行业的压力和周期的位置。
以上并不是很有逻辑性的分析，主要还是对一些想法进行一些记录，未来随着年报陆续公布，我可能会将我的年报阅读笔记组织汇总起来，其实我必须强调我的思考一定存在很多错误，但我相信错误并不重要，重要的是要把错误记录下来，防止今后自己的大脑有意无意的屏蔽这些错误，这就是投资笔记最重要的功能。