$恒生指数(HKHSI)$ $上证指数(SH000001)$
做投资要不要研究宏观经济？相信很多投资者会想起巴菲特的话，“在投资的时候，我们从来不把自己当成是宏观经济分析师、市场分析师或者证券分析师，而是企业分析师。”我认为对于巴菲特语录的理解，我们一定要分析他说话时的背景才能真正理解他想表达的意思。另外巴菲特本人非常的谦虚。对自己的观点有时也会非常隐晦，我们很难通过只言片语就窥见他的全面想法。对照他的这句话，我第一时间就想到了“巴菲特指标”。巴菲特说，可以用总市值与GDP之间的比率来判断股票市场整体估值的高低。并且将这一比率称为判断股市的“最佳单一指标”。很显然，“巴菲特指标”告诉我们巴菲特并非真的像他说的那样，完全不理会宏观经济。
第一次学习到“巴菲特指标”这个概念，我感到很困惑，因为站在中国市场的角度我觉得用这个指标判断股市高低非常奇怪，资本市场的发展和GDP增长并不同步，过去十多年，中国上市公司从一千多家发展到现在已经突破了五千家，总市值从不到20万亿上升到七八十万亿。所以说“巴菲特指标”显然并不适宜用来判断中国市场。而美国市场是一个成熟的市场，有IPO上市，也有私有化退市，相对来说，上市公司和非上市公司的比例比较稳定。这个问题就不存在了。巴菲特作为一名投资大师，他并不会简单提出“巴菲特指标”，背后一定有他的思考逻辑，所以我尝试去理解一下，相信对整体理解投资与宏观经济的关系是非常有帮助的。
“巴菲特指标”就是认为市场总市值与GDP之间应该保持稳定的比例关系。隐含以下几点意思：首先是上市公司总市值与全体企业总估值之间的比率稳定；这一点并不适合A股市场，前文已经分析过了。其次是全体企业总估值与全体企业净利润总额之间的比率稳定；这就是我们经常谈到的PE估值的问题，公开市场和非公开市场都应该有合理的估值。最后就是全体企业净利润总额与GDP之间的比率稳定。净利润实际就是权益资本的回报，GDP 除了分配给权益资本回报外，还主要分配给以下三方面：1、政府及公共开支，主要是税收形式；2、劳动者收入；3、债权资本收益。
虽然权益投资收益的增长主要应该靠做大GDP的这个蛋糕来获得，但如何分配GDP这块蛋糕也会很大程度影响权益投资投资收益。按照“巴菲特指标”，美国的股市在高估位置已经很长时间了，我们发现GDP分配给权益资本的比例一直保持很高的水平，主要体现在美国一直用降息的手段刺激经济并大量发行国债。这样的情况是否还能一直维持下去，没人可以给出确定的答案。这可能是“巴菲特指标”失效的一个很重要的原因。
毋庸置疑，GDP的增长是权益投资收益的原动力，这也是过去两百年普通股投资稳定回报基础。
但为什么我们的普遍认识是，对宏观经济的分析好像对普通股投资的帮助并不大，我认为最重要的原因是，第一、宏观经济运行虽然体现周期性运行规律，很难被人们准确预测；第二、企业盈利周期显然取决于宏观经济周期，但企业盈利波动幅度往往是GDP波动幅度的几倍。其中的主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。杠杆是把双刃剑，好的时候能够成倍放大你的收益，坏的时候也同样成倍放大你的亏损。第三、市场周期取决于企业盈利周期，而股价的波动幅度同样比企业盈利波动幅度更大，EPS的小小几分钱差异可能对股价产生巨大的影响。这往往是由于投资人的非理性行为造成的。所以本身预测宏观经济就很难，预测企业盈利更难，预测股价波动更是难上加难，我的认识就是很难通过预测股价的涨跌来获得投资回报。
做投资认知非常重要，因为投资世界诱惑太大了，有了认知就有了定力，有了定力才能有效应对市场的波动。虽然我们应该是企业分析者，不是宏观经济分析者，但我认为投资必须理解经济周期性的规律，经济的周期性会严重影响企业的经营，对周期性有充分的理解，你就有能力区分股价波动和资本永久性损失区别。所以，我一直强调投资股市的安全永远是最重要的。经常喜欢引用的一句话是，股东在损益表上赚钱，在资产负债表上生存。如果你能保障投资标的的安全性，投资者应该欢迎股价波动。股价波动是投资者赚钱的利器。
但是分析宏观经济千万不要预测。我们看到作为投资大师巴菲特推崇的“最佳单一指标”预测股市也很不准确，更何况作为普通投资者的我们。但是"巴菲特指标"给了我们新的视角去看待宏观经济和普通股投资的关系。
从微观的视角去分析“巴菲特指标”，还得到有一个重要的启示，就是投资最关键的还是企业的ROE，并不是销售和利润增长指标。因为ROE就是代表权益资本的回报，即使不增长或者很少增长，高的ROE产生的多余的现金流可以支付股息、收购其他公司，回购自己的股份。同样可以给权益资本高回报。
由此可见，ROE的这个“E”的质量是关键，首先，企业取得这个”E”的杠杆水平是需要重点分析的，要结合周期位置去判断评估。第二、判断“E”的质量：是不是真正的现金流入，会不会被营运资金所占用，会不会被投资和通货膨胀所侵蚀，简单的说就是能将净利润区分出“受限定收益”和“非受限定收益”这两部分，不过这项工作并不简单。可以说以上大致就是我评估企业估值模型的思路。我要做的就是一这个思路建立一个估值模型，并根据不断取得的新的信息对估值模型不断检讨和修正，以提高获胜的概率。