学习大卫斯文森投资思想优化本人的投资体系(202113)

 #致敬资产配置大师大卫史文森#  

每周写一篇自己对投资的思考

有关西方的投资大师我们耳熟能详就是巴菲特、芒格、格雷厄姆、费雪、林奇等等,对于大卫斯文森其实我们国内接触并不多,我也是最近才知道他的,通过读《价值》这本书,我了解到他是高瓴资本张磊的第一任投资导师,公布的年化15%的投资收益率在顶尖的投资高手中并不算太高,不过投资界对他的评价极高,有人说“他是这个星球上仅有的几个投资天才之一。” 还有人说:“世界上只有两位真正伟大的投资者,他们是斯文森和巴菲特。”这么高的评价,引发我的兴趣,就尝试去深入了解,他主要有两本著作,我都浅读了一下,一本是针对机构投资者的《机构投资者的创新之路》,对个人投资者来说最主要的著作就是《不落俗套的成功》。

我了解的斯文森

由于知道的较晚,我对大卫斯文森的认识也比较肤浅,所以简单的聊几点:

大卫斯文森认为盈利性的基金业一直都在让普通投资者们失望,从过高的管理费用到投资组合的经常性炒作,基金管理公司对利润的不懈追求伤害了个人客户,追涨杀跌这种常见的操作损害了投资组合的收益,又增加了税负,对投资者是一种双重打击。斯文森的解决方法就是一种逆向投资策略,选择多元化的股票导向型,模拟市场(被动指数基金)的投资组合,有勇气坚持下来的投资者便会获得回报。

斯文森认为投资获得收益主要有三种方法:资产配置,择时交易和证券选择。他指出,约90%的收益来自资产配置,只有10%左右是靠证券选择和择时交易。资产配置如此重要,但在现实中却远不如证券选择和择时交易那样受重视。可能的原因是绝大多数人不愿费力去做长期和整体性的考虑。相比之下,证券选择和择时交易要考虑的因素更少,技能能更快得到反馈。

资产配置有三大原则”偏重股票、多元化和重视税负“。配置的资产主要是股票、债券和房产,股债搭配的原因在于在通胀可预期时,股债与利率都是负相关的,,而股债之间是正相关的,而在特殊时期,比如经济危机时,股债是负相关的,这为抵御危机提供了保障。

择时交易的根本问题在于对一个精心设计的长期目标投资组合来说,做短期的投机性交易是自相矛盾的。当然,中长期来看,择时自然是必要的。另外传统的择时策略,容易高估已经走强的,低估已经走弱的,导致追涨杀跌,而长期和整体来看市场是均值回归的,所以大多数择时是跟理性的再平衡相对立的,对个股来说往往是强者恒强。正确选择是一种选择接受非系统性风险的行为。从市场整体来看,主动管理其实是一场零和游戏,胜者的收益永远等于败者的亏损。几乎每个人都会高估自己,认为自己能够打败市场,打败别的投资者,所以这种主动管理的倾向是很难消除的。所以说制定一个合理的长期资产配置目标才是投资的首要问题,可惜投资者通常不会这么做,他们会把注意力过多的转移到证券选择和择时交易这些次要问题上,结果就是大多数人无法获得满意的结果,原因就在于他们没有遵守最基本的投资准则。

学习斯文森的投资思想

我的理解是对于普通投资者来说,相对于巴菲特、芒格,斯文森的投资更容易学习,巴菲特芒格的价值投资是很难模仿的,在学习价值投资之前,必须明白价值投资所依赖的基本面分析存在的缺陷,:第一,我们获得的信息和所做的分析可能不正确;第二,我们对“内在价值”的估计值可能不正确;第三,市场可能不会矫正自身的“错误”,因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。如果你没有对商业模式的理解极为透彻、对股票市场理解极为透彻,把握信息质量极高和准确、很难做到无视市场的波动,坚持你认为的正确的事情,最可怕是你坚持了你自以为是正确实际上是错误的事情。

所以,我们看到的事实是巴菲特芒格自己赚钱厉害,但方法基本没法复制,他们也没培养出什么优秀的投资人。但斯文森不但自己厉害,还培养出非常多的优秀投资人,比如张磊。投资理念也广为流传,影响了很多投资者,我想这应该是投资界为什么对斯文森评价极高的原因之一吧。

向任何投资大师的学习,首先要遵守的一个原则,就是不能教条,斯文森介绍的几类核心资产在我国并不是都有的,比如我国绝大部分的国债是机构交易的,个人很难投资,投资国外的股市也非常不方便,国内的房地产市场与国外的也完全不一样。而被斯文森所批评的主动性基金,在国内市场是可以跑赢大盘的,所以我认为学习斯文森建立在理解他投资思想的本质的基础上。

虽然本人以前没有接触过斯文森,但本人通过自己几十年的投资实践形成“低估、分散”的投资系统与斯文森的长期资产配置投资思想有很多相通的地方,投资最重要的是学以致用,用以促学,学用相长,知行合一。下面结合本人的投资实践,谈谈我是如何学习斯文森的投资思想,优化本人的投资体系

第一、充分发挥个人优势,坚持长期投资

斯文森一直强调个人投资者相对机构投资的最大的优势,甚至可以说是唯一的优势,就是资金的期限,所以作为个人投资者应该扬长避短,投资任何企业都应该遵循长期的视角,不要被市场短期股价的波动左右投资策略,本人的投资体系也是一直遵循这个原则。

第二、投资首要问题是长期合理的资产配置的目标,而非择时和选股

这里强调是两个词长期和合理,要理解资产配置的核心,比如为什么要偏权益以及弱相关等原则。从长期和整体性的考虑,用资产配置去抵御风险,稳定的回报就能发挥复利的这个“核弹”的威力,所以合理的目标也是非常的重要的,本人投资体系中的“分散”的策略也可以视同一种资产配置,当然我今后要以资产配置的思路,去优化我的股票选择,这方面过去几年也有非常大的改善,以前我是一个纯粹的银粉,现在股票配置更加合理了,另外最近几年也尝试进入港股市场和B股市场,拓展可选择配置的资产,总之,合理的长期资产配置目标才是投资的首要问题。

第三、逆向投资,相信均值回归

斯文森投资也充分体现了逆向投资的思想,他指出市场容易高估已经走强的,低估已经走弱的,导致追涨杀跌,而长期和整体来看市场是均值回归的,联系本人的投资体系,选择低估值策略并不是简单的认为市场是错的,但是市场会往往矫枉过正,相信市场始终会均值回归。所以在合理的预期目标的基础上,在规避价值陷阱的前提下,低估分散的投资策略一定能够长期跑赢市场,这是斯文森的投资思想带给我的信心。

由于本人对斯文森理解还十分肤浅,今后还需要不断的学习和思考,仅以此文向投资大师的致敬!

传奇永不落幕!

 $中国平安(SH601318)$  $招商银行(SH600036)$  $中信证券(SH600030)$   

 @今日话题   

雪球转发:2回复:2喜欢:2

全部评论

Gene遊2021-09-29 17:33

斯文森一直强调个人投资者相对机构投资的最大的优势,甚至可以说是唯一的优势,就是资金的期限,所以作为个人投资者应该扬长避短,投资任何企业都应该遵循长期的视角,不要被市场短期股价的波动左右投资策略

一天是一天2021-05-19 09:20

不是非常理解:资产配置。难道不是应该让利润飞一会吗?还是一涨就卖?