$中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$
又到一年冬至节了，按惯例又来进行来年的展望了。一直坚持在“冬至”这一天做展望，原因我以前也介绍过，因为这是一年中白天最短黑夜最长的一天。意味着今后光明越来越多，黑暗越来越少。冬至是充满着希望的一天，非常适合做来年的规划。
在雪球上这是我第三次发表来年展望的文章了。文章的目的主要还是回顾过去一年的投资经历，整理一下思路，进行一些规划，坚持自己的投资体系是在这个市场生存的基础，所以所有的规划都必定以本人的投资体系为基础。
今年本人投资表现差强人意，虽然还是基本完成了跑赢市场最低投资目标（我对市场的定义一直是上证指数和恒生指数的平均），但是绝对收益非常不理想，大家都说今年是喝酒、吃药、开车行情，表现好的还包括高科技，虚拟经济等行业，这些行业基本上演绎者强者恒强的行情，这些行业的个股基本上都不在我投资体系的选股范围内，即使本人投资的港股中涉及到的企业，比如腾讯集团，小米集团也在不断创出新高行情中清仓了。而我的主要持仓大部分在银行、地产、保险，从三傻发展到三惨，表现差也是预料之中的事情。但正因为如此，我对2021年抱有很大的希望，我始终相信股票市场上有个重要理论一直发挥作用，那就是均值回归。
今年股市分化严重，创业板指数今年增长60%，上证指数今年增长了12%，而B股指数下降了6%，恒生指数下降超过6.5%，特别是 $恒生AH股溢价指数(HKHSAHP)$ 从年初的127点上升到目前143点，B股指数与上证指数比例从8.42%（256.82/3050)下降到7.06%(241.39/3421)
所以我提到的均值回归应该包括两层意思，一层意思是不同行业根据今年的表现会均值回归，今年表现差的行业来年可能会好一点，今年表现好的行业来年可能会逊色一点，另一层意思是不同市场的表现会均值回归，港股和B股表现会优于A股。其实恒生AH股溢价指数，在2019年已经从年初的115点上升到年底的127点，B股指数与上证指数比例也是从10.87%下降到8.42%，我曾经预测2020年港股和B股充满希望，但结果确是不断被打脸，市场专门治疗各种不服，另外，即使我今年的预测是正确的，港股和B股市场表现要好于A股市场，最后也有可能是跌的比较少而已。所以，还是要具体结合自己的投资体系及本人的持仓来展望一下2021年的投资。
展望，首先是对明年的经济形势进行预测，提出一些假设，在假设的基础上，进行逻辑思考，并结合自己的投资体系形成明年的投资策略。
对明年的经济的一些假设。
1、疫苗发挥作用，疫情将得到有效控制，经济慢慢恢复正常，全球刺激经济的措施将逐步收紧。
2、虽然今年的放水没有传导到物价上，前一段时间CPI还出现负增长（更多被解读为基数太高），我相信2021年的通胀压力会非常大。
3、随着美国政府的换届，中美关系最差的情况可能已经过去。
4、中国资本市场的改革不断深化，注册制全面推进。
5、需求侧改革将如何演绎，需要跟进思考。
6、汇率是经济的反映，人民币将保持强势。
下面分别从市场维度和行业维度来进行一下展望：
市场维度
从整体看，我并不认为A股市场整体属于低估，很多行业的估值都处于历史高位，比如白酒行业，具体到某家公司我不敢妄议是否具有投资价值，但是我可以大胆预测，整个行业估值过高，风险巨大。今年总体资金面是比较宽松，如果假设明年收紧经济措施，我对A股市场的预测是比较保守，相反我对港股和B股市场预测比较乐观，1、港股市场最近几年的表现主要受到中美贸易战的影响，既然假设中美关系最差的情况已经过去，相信会体现在股票市场上。2、人民币强势对港股和B股市场是重大利好，基于第1、2点加上明年大概率均值回归，都支持港股和B股明年应该有比较好的表现
行业维度
先聊聊本人主要持仓的行业，三傻。
银行股，仍然是本人持仓的压舱石，基于经济逐步恢复，通胀压力增强、刺激措施收紧等假设，银行股的趋势应该向好，具体表现为不良贷款率以及净息差趋势向好，所以明年银行股机会大大大于风险，不过本人是长期投资银行股，不期望戴维斯双击，由于银行的ROE是高杠杆下取得的，对于既成事实，在高杠杆下取得ROE与低杠杆的下取得的区别不大，但投资是面对未来的，现在你需要为未来的不确定性买单，所以银行股给予低估值是合理的，打铁还需自身硬，投资银行股，关键还是需要判断在未来五到十年能否避免重大风险，如果未来银行股能够保持10%+的ROE水平，以目前的估值水平投资银行股有可观的复利回报。具体到本人主要持仓的个股，建设银行投资逻辑是相信有国家背书的并且是四大行中最好的银行，是最重要的压舱石；相信招商银行能够长期保持竞争优势，估值的差异是合理的，最好的银行应该享受最高的估值；兴业银行估值便宜，相信银行股的经营风格也是有周期的，零售业务也有风险点，同业业务也有闪光点，兴业银行机会可能最大。
地产股，一定不能奢望政策上有什么放松，但目前地产股的一些去杠杆的政策虽然短期内不利于股价，但长期看可以使得行业走的更稳，地产股业绩是滞后的，所以看估值可能有较大的误区，但是地产股又是矛盾的，20%的左右ROE水平与低PE形成鲜明的对比，很多人说银行是傻，地产是惨，其实我在地产股收益还是不错，主要原因高ROE+低PE的结构，形成了地产股一直是波动行情，比如这一年多，金地集团，从13到15阶段一直上下波动，我就拿一部分仓位做T，取得不错的收益，但是一定要锁定底仓，否则很有可能将和这只股票拜拜了，回想当年，本人万科也靠做T获得不菲的收益，但是一个股权之争，就让我和万科bye-bye了，到现在也没有机会再见万科了。
保险股，从前面对经济的假设中支持，保险公司在资产端明年的表现要好于今年不少。业务的发展我不敢预测，但是经济恢复对保险公司的业务逻辑上也是利好。
其实今年最惨的不是三惨，而是基建，本人持有的中国交通建设H股PE3.32，PB0.22，今年下跌了42%，投资中有2G（政府）的公司不要碰的说法。2G的公司是和政府打交道，建议要谨慎，和政府部门做生意，企业的利润表会比较漂亮，但是资产负债表和现金流量表一般会很差，但差和好是相对的，目前这种估值水平，所有坏的预期全部反映到股价中，跌无可跌的结果必然是上涨，其他一些顺周期股，比如煤炭、电力、石油、从估值看都属于历史低位。
既然谈到2G（政府）的公司不要碰的说法，那我展开另外二句，就是2C的公司（消费者）的公司看价；2B（公司）的公司看量。
2C的公司直接面对消费者，要看价格，在消费品行业，产品价格越高的公司，往往“护城河”越深。
2B的公司面对企业，所以要看量。对于大部分的2B的公司，主要看产品能不能放量、市场占有率有没有提升。
2C看价，2B看量。所以从长期成长性来看，2C的公司一般会比2B的公司好。这也是两者估值为什么有差异的原因之一，受货币政策的影响，通货膨胀是大势所趋，在通货膨胀背景下，价格的上涨是没有上限的。相反，2B的公司，因为看量，总有到头的那一天。所以必须产业升级换代，才能不断成长。
所以虽然需求侧改革会是明年的主线，但是以A股这种估值水平，我很难介入，总之再好的公司贵了就变差公司，再差的公司，便宜了就变好公司。不过我在港股和B股中布局一些消费股，看看有没有机会，另外在汽车和家电行业有些政策支持，可能会有一些机会，不过对我来说一些都需要看估值，估值太高，情愿错过也不要产生过错。
最后聊聊券商股，资本市场的注册制改革推进证券市场，迎来历史发展机会，大规模证券化时代来临。但对于券商股的投资，本人非常矛盾，按道理来说，长期看，一定应该选择估值更加便宜，更具投资价值的港股，但是资本市场的改革，很可能是行业不断集中，未来的不确定性非常大，追求投资价值可能是一个伪命题。中短期看，特别是明年，利用概念进行操作，A股的机会可能更大一点，所以券商股的投资，我比较倾向于A股，在目前的基础上券商增加一到两只A股，今后再视情况进行调整。
总之对我目前的持仓，银行和券商要视情况增持，保险、基建、地产、资源就是持有策略，消费类股需要看估值情况，估值过高的企业需要减持，估值正常的企业继续持有。
最后，祝各位球友投资顺利，Merry Christmas and a happy new year！