$格力电器(SZ000651)$ $中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$
五一期间，有时间思考，复盘一下本人投资B股整个过程，最早是从2017年7月开始投资B股的，已经差不多三年的时间，成绩可谓惨不忍睹，整体亏损了接近40%，买入的所有股票，无一盈利，全军覆没，同期，上证指数从3185到2860大概下降了10%左右，我的A股+港股的投资收益大概15%左右，即我的A股+港股的投资收益跑赢大盘25%，而B股的投资收益正好差不多跑输大盘25%，为什么同样的投资体系有如此大的反差？是我近来一直思考的问题。失败是投资者必须要经历的，作为一个职业投资者，越早跌跟头越好，学费虽然有点多，但还能够承受，除了使我对投资有了新的认识以外，更重要是客观的认清了自己，特别是最近几年投资业绩不错的情况下，被泼点冷水是非常重要的，总结一句话，投资B股的代价巨大，但学费交的值得，本文就是分享一下我到底学到了什么。
在分享之前，我想先聊聊几件事。
一、前几天，整理数据时发现当天的B股指数(SH000003)是209.92，上证指数(SH000001)是2810，两者的比值是7.47%，这是本人自2015年整理数据以来的最低（以前没整理过，不知道是否是历史最低），15年以来，这个比值的月度最高值是12.62%发生在2016年2月底，当时上证指数是2688，B股指数是339.35，这4年多到底发生了什么？
二、上周五、鲁泰B一个不及预期的分红方案，直接将股价打到跌停，而比他贵了80%的A股只是跌了2个多点，这是为什么？
三、记得2018年底长安B被剔除出MSCI指数，引发大跌，在此之前，B股大概便宜A股20%左右，记得2019年初B股大概便宜A股45%时，我开始进行AB股的换仓，而现在B股大概便宜A股60%多，在此期间，长安A股还有几次行情，还可以进行一些波段操作，如果不进行换仓，我至少少亏损一半以上，我到底做错了什么？
很多人会把同股同权，两个市场的差价现象归结为流动性，我认为流行性当然是有一个很重要的因素，但不全面。这里我再拿两个例子来说明这个问题，首先是晨鸣纸业，印象中这是市场唯一A股B股港股同时上市的股票，港股市场的流动性比B股要好，但晨鸣港股的价格常常是低于B股的，如果这还不能说明问题的话，那我就举B股中但最奇葩的海航B，这支股票居然长期是B股价格高于A股，所以用流动性来解释两个市场差价现象是不全面的。
我的答案是不同市场对风险的定价不同，在展开这个问题的讨论之前，我觉得有必要将我理解的风险概念强调一下，风险就是不确定性，投资是应对未来的，未来是不可知的，这就是风险。这个概念就是强调风险不是贬义词，不确定性意味未来可能是好也可能是坏，这是非常重要的。
我来解释一下我的答案，同股同权公司在不同市场的价格相差巨大，首先不要简单的看成市场的无效，虽然公司的价值是未来的现金流决定的，而未来是不可知的，未来现金流也是不确定的，同一家公司在各个市场的表现不同是因为参与这个市场里的投资者不同，对于未来不确定性即风险的定价不同，A股市场的风险溢价低，B股和港股的风险溢价高才造成目前这种差异，风险定价的高低是怎么决定？一、当然和流动性有关，也和流动性相关的是投资回报的兑现途径有关，A股有很好投资回报的兑现途径，而B股必须有底线思维，就是利用每年的分红来兑现你的投资回报，鲁泰的案例应该可以用这个逻辑来解释。二、和参与市场的投资者有关，投资B股的主要是外国机构，当然还有我们这些所谓的老韭菜，他们对风险定价的要求高，长安汽车和B股指数的案例，说明了目前整个经济周期处于下行阶段，对风险的定价高，所以才会出现这种便宜的更加便宜的怪现象。根本原因就是不确定性在增加。当然我们也可以解释海航B这种个案，原因是主力愿意维持这个价格面对未来的不确定，我们知道一旦海航解决债务问题，作为航空公司的运营还是比较良好的。
这里说一句题外话，港股市场和B股市场是非常相像，所以以上分析也能解释最近港股市场投资烟蒂股比较痛苦的原因。但两个市场的公司结构不一样，港股市场还是有一些确定性较高的公司，这也是我为什么投资港股成绩不错的原因。
通过以上的分析，使我意识到本人投资B股的失败，但失败并不是体现亏了多少钱上，投资始终是一个概率和赔率的游戏，你发现一个赌博游戏胜率超过50%而赔率是对等时，你的参与不一定保证你每次都能赢，所以投资赚钱很有可能是运气，亏钱也绝非仅仅是实力。
基于以上的认识，我认为投资成功在于理解风险、评估风险、应对风险。
投资B股的失败恰恰是理解风险、评估风险、应对风险上的错误，没有理解不同市场的风险是不同的，经济周期的阶段不同，每类企业的风险也是不同的，不能很好的理解风险，评估风险就发生了偏差，应对风险的一定是错误的，我的B股的策略就是越跌越买，越买越跌，唯一合理的理由就是比A股便宜这么多，造成周期股仓位配置过大，超出自己的预期范围，所以我认为，即使今后周期反转，最后全部收复失地，也不能改变投资B股失败的事实，因为这不是凭能力，只能归结为运气。
我是非常崇尚价值投资理念的，我的投资体系的逻辑就是价值投资，随着对投资的理解越深，有时候会觉得价值投资的理念害人不浅，特别是对一些刚刚进入投资市场的人，因为价值投资的理念非常正确，也有巴菲特这样的标杆，很容易被人接受，但到了实际操作，他们就慢慢的发现市场完全不是想象的那样，有些人说起价值投资头头是道，引经据典，三句不离巴菲特、芒格、但实际投资结果呢？调侃一下，真可谓，一通论述猛如虎，操作变成二百五，为什么？当然原因很多，也很复杂，其中一个重要的原因也就是没有理解风险、评估风险、应对风险，比如，拿过去的事实（确定性）来简单的推断未来（不确定性），又比如说，没有大师对商业的理解的水平，换句话说不能充分理解所投资企业未来不确定性，教条的去执行集中投资的策略等等，这样的例子很多，今后有机会可以展开讨论。
以上的论述并不是要否定价值投资，相反我认为价值投资可能是绝大部分散户投资获利正确策略，但是，正确、简单、容易理解的东西往往是没有用的，所以价值投资的精髓不在于理论，而在于实践，实践中可能会付出很大的代价，但只要能对今后的投资有帮助，这个学费还是值得的，希望我的这个认识能够给各位朋友有益的启发。