一、公司概况
云南白药全称云南白药集团股份有限公司，注册地址：云南省昆明市呈贡区云南白药街3686号，股票代码000538。
1993年在深圳证券交易所上市， 2019年白药完成国企混改。
云南白药是拥有100余年历史的民族品牌，和片仔癀是唯二拥有国家绝密级保密配方认证的中药企业。
二、白药故事
云南白药的发明人为曲焕章，1880年生人，彝族，幼年父母双亡，跟着姐姐姐夫生活，姐夫本身是中医，曲焕章跟着姐夫采药抓药，于是有了一定的医学基础。16岁娶妻自立门户，18岁自己已经能够独自采药制药。
传说曲焕章22岁时上山采药，见两蛇撕咬，一蛇落败，逃至山中，在好奇心的驱使下，曲焕章跟了过去，他发现蛇在一片草地上打滚好一会儿，然后扬长而去，于是曲焕章对这些草药起了兴趣，后来以自己的医术为基础，以地上的草药为主要元素，研制出了百宝丹（白药前身）、撑骨散等外科疗伤神药（网络上是这么传的。。。）
云南有一个人叫吴学显，前期身份是匪首，后期身份是国军军长，两次受伤，均是被曲焕章所救。吴学显承了恩情，帮助曲焕章在昆明立足，这才给了曲焕章推广、改进百宝丹的机会。48岁时曲焕章的分店已经开遍全国，并且在新加坡、雅加达、曼谷、横滨等地均有销售，在革命战争年代做到这点殊为不易。他的药在北伐战争、长征（从蒋那里缴获）、抗日战争中均是十分重要的军事物资，同时在战争中他也以个人名义捐了很多的钱和药品。
匹夫无罪怀璧其罪，在科技落后的战争年代，这种治伤神药不出意外地引来了资本家和军阀的觊觎。国民政府以抗日救国为由，要求曲焕章交出云南白药秘方，由中华药厂生产，然而曲焕章拒绝配合，遂被软禁，1938年曲焕章忧愤成疾，不幸辞世，终年58岁。建国后，其妻子将配方交给国家。
可以预见，战争年代如果把配方交出去，以当时国民政府的腐败程度，配方流传到日本几乎是板上钉钉的事，再以日本人的尿性，申请知识产权，创建医疗品牌，怕是现在用个创可贴还得给日本人交费，那该多窝囊。中国的英雄真的很多，他们是真正的脊梁！
三、管理层
1999年，王明辉临危受命，出任董事长，开启了他辉煌的掌舵之旅。从1999年濒临破产，再到2018年公司享誉全国，净利润更是达到了34.81亿元，王明辉居功至伟。然而2019年云南白药的混改，是公司混乱的开始。
时间回到2007年，王明辉来到长江商学院深造，结识了陈发树，历史的脚步悄然前行。
陈发树靠炒股出名，曾成功投资紫金矿业，投资3亿，巅峰市值300亿。同时成功地精准布局了一些上市公司，号称中国巴菲特。趁着白药混改，他如愿变成了云南白药的大股东，并当上了联席董事长。
之后公司大规模买入腾讯、小米、美团等互联网公司的股票，2019年盈利2.27亿，2020年盈利22.4亿。见到了甜头，从大股东到小股民都疯狂了，公司炒股资金从10亿增长到112亿，巅峰时更是达到了200亿，与此同时研发投入却只有3亿左右，以现在的眼光看，这种情况真是令人唏嘘。炒股绝不会一帆风顺，2021年云南白药证券投资亏损19.8亿，2022年亏损6亿元，虽然看起来不过是利润的回吐，但是亏的还有时间、精力以及机遇。
在上述背景下，云南白药选择整改，并表态未来将严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。2023年，王明辉辞职，张文学出任董事长，颇有种重拾旧山河的气势。
2024年5月，云南白药爆发窝案，原董事长王明辉等5位前高管被调查。很多人觉得这是利空，我反倒觉得这是个好事，无论是之前的不误正业，一系列糊涂操作，还是2020年公司高管薪酬暴涨很多倍，都证明公司管理层存在问题，去腐肉才能得新生，一直藏着只会越来越严重，希望这次调查会是云南白药的转折。
四、主营业务
公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。添加新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部等。
药品事业群以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，打造三七植物补益类产品等，谋求新的增长极。
健康品事业群，以牙膏品类为业务核心，开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。
中药资源事业群，围绕云南省特色药用植物资源，塑造多种中药产品。
云南省医药有限公司，为上下游客户提供优质的现代医药供应链服务解决方案。
如下表所示，在销售份额上，商业销售（商品流通）收入大概是工业销售（工业加工）收入的两倍，这和许多其它的中药企业相反，正是这个原因，导致云南白药的营业毛利率低于中药平均水平，结合巴菲特的理论（选高额毛利率公司），很多人觉得，云南白药毛利率太低，不适合价值投资。这种想法当然是片面的，教员告诉我们具体问题要具体分析。
云南白药的核心，即工业销售的毛利率非常高，超过了60%。至于商业销售，虽然毛利率很低，但是属于稳赚不赔的业务，因为无论是供应商还是买家，总会留点利润空间给中间商，因此商业销售部分属于稳定曾利板块。于是云南白药的生意可以看成由两部分组成，即高话语权部分和稳定增益部分。
五、利润表
下表为近8年云南利润表，逐一分析表中黄色部分。1.营业收入每年能有8%左右增长，相对稳定，很优秀；2.营业毛利率25%-32%，在中药行业中偏低，前面已经分析了，公司有点财迷，一边赚高利润率的工业加工部分，一边扩大自己的市场规模，有钱就赚，不在乎低毛利率；3.研发费用，公司研发费用总体偏低，近3年有所增加，感觉还可以再加点；4.净利润，前面提到了，2019、2020年炒股赚钱，2021、2022年炒股亏钱，所以这四年变动很大，不炒股的时候净利润是稳定增长的，希望以后能聚焦主业吧。
六、资产负债表
下表所示为云南白药近8年资产负债表，公司近几年所有者权益增加缓慢，好在现在的市净率只有2.1，以云南白药唯二拥有国家绝密级保密配方认证的身份，应该还有增长空间。随着管理层更新换代，整个公司一致聚焦主业，相信公司资产的发展会重新回到正轨。
七、现金流量表
如下表所示为云南白药近8年现金流量表，表中所示公司经营活动收入稳定，但是近几年的现金余额没有明显增长，混改之后的公司管理确实有一定问题。
八、形式分析
由于管理层的不务正业，云南白药近几年增长稍稍陷入困境，现在管理层更新换代，我们来看看公司发展的目标有哪些：
1. 从传统制造企业向综合解决方案提供商转型，除了赚生产白药的钱，整个产业链的利润它都想分一杯羹，这非常考验管理层的能力，做好了就是在向超级企业迈进，做不好可能会形成很多拖累；
2. 由区域性企业向跨区域布局的国际化企业转变，感觉这里有两层意思，一个是跳出云南，在全国范围内增加业务量，另一个是打造国际化企业。2022年收购万隆股份，目的就是提高业务的国际化水平，在2023年财报中出现了日元、韩元、泰铢等，如果真的成功走向国际，公司的估值将得到巨大提升；
3、由传统内生式增长向“双轮驱动”模式转变，通过并收购、专利授权引进、共建合资企业等引入新的中药技术，大力研发，打造新的产品爆点，但是有一个隐患，方向太多，就难以避免出现滥竽充数的项目，给公司管理提供考验。下表为云南白药短期、中期项目计划。想法很美妙，就看执行效果了。
九、估值
因为近几年‘其它经营收益’太多，影响估值准确性，所以首先排除‘其他经营收益’，那么2021-2023年利润分别为41.44、40.74、35.43。2023年利润偏低是因为销售成本增长（很可能是布局海外），收益会在未来体现回来，估值时假设2023年利润为41亿。
将主营业务营收增长率8.34%设为净利润增长率，那么2026年的净利润约为52.14亿。给予行业平均市盈率34，2026年公司市场合理价值为1772.8亿，3年后合理股价99.37，若想实现3年翻倍的买入点为49.68元/股（理想情况下）。
十、最后
希望前面总结的一些信息能给一些读者分析时带来小小的帮助，目前我持有的云南白药成本50.262元，后续‘七号’会继续关注云南白药相关信息。
声明：我分享文章是希望能加深自己对云南白药的理解，并且为读者提供一些帮助，本人并没有推荐任何人买入或卖出相应股票，不能作为您操作的依据。