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文娱资本导读：业内人士表示，同期多项目扎堆，宋城演艺将面临不小的资金压力。受此影响，宋城演艺昨日低开低走，暴跌8.57%，盘中一度逼近跌停。
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来源：新浪财经
宋城演艺2018年12月27日公告，以4.49亿元受让宋城•西樵山岭南/佛山千古情景区项目公司100%股权（简称“佛山项目”），后续将自主打造佛山项目，一期总投资7亿元。公司同时公告，拟在浙江嘉善县西塘镇建设西塘宋城演艺谷项目（简称“西塘项目”）。
同期公司还有张家界、上海等多个项目在推进。据测算，上述项目总投资超过50亿元。业内人士表示，多项目扎堆，宋城演艺将面临不小的资金压力。受此影响，宋城演艺昨日低开低走，暴跌8.57%，盘中一度逼近跌停。
佛山项目由轻转重
西塘项目耗资巨大
公司佛山项目于2017年5月中标，在首次公告中，佛山项目主要是以一揽子服务的方式进行合作，主要包括五方面的内容：
1、“千古情”节目导演；2、规划概念性方案设计；3、互动项目概念性设计；4、品牌授权；5、开业筹备（包括策划与招聘等）。
中标项目已经合作了近19个月，为何突然全盘受让，由本身提供服务的轻资产运营模式改为重金投入、自主运营的重资产模式？对此，公司并未发布任何与此有关的解释或过渡性公告，只是在此次公告中表示，基于对项目所在地丰富的文化、旅游资源、消费实力的综合考量及未来发展趋势的长期看好。
公司在公告中展望，本投资事项对于公司在珠三角、粤港澳大湾区取得战略主动地位，以及促进珠三角地区文旅产业发展、提升资产经营质量，都具有重大意义。
与佛山项目同时公告的，还有公司在嘉善县进行的西塘项目。
西塘项目全称“西塘•宋城演艺谷”， 由宋城演艺全资子公司浙江西塘宋城演艺谷发展有限公司承建，目前已摘得位于西塘镇西塘港南侧首期约132亩的土地使用权。首期投资规模预计10亿元人民币。
而10亿元只是西塘项目投资金额的冰山一角。根据公司与嘉善县西塘镇人民政府签订的战略合作协议，西塘项目规划用地约5000亩，项目总投资预计高达200亿元。
除了12月27日发布的两个项目以外，宋城演艺目前还在推进张家界、上海、西安和澳大利亚黄金海岸等多个重资产异地扩张项目。其中，上海千古情项目在2015年11月设立，投资金额7亿元；张家界千古情在2016年5月投资设立，总投资规模约6亿元；2016年11月，宋城演艺宣布在澳大利亚黄金海岸设立澳大利亚传奇王国项目，一期总投资20亿元。
宋城演艺表示，以上项目预计将在未来三年内陆续开业，2018年是公司工程建设的井喷年。此前的4个重资产项目再加上佛山和西塘项目一期，预计的投资金额超过50亿元。
巨额投资致财务承压
自有资金恐不足支撑
对于上述多个项目的投资资金来源，宋城演艺在多处称其来源为自有资金。目前，宋城演艺市值为284亿元，仅西塘项目总投资就高达200亿，加上其它项目，宋城演艺自有资金能否完全消化的了？
2018年三季度，公司营收24.71亿元，同比略增6.77%，归母净利润11.12亿元，同比增长20.47%。2017年，公司营收30.24亿元，归母净利润为11.07亿元。仅看公司的营收与利润，根本覆盖不了巨额投资。
从资产负债表来看，当前公司的现金流状况也覆盖不了上述投资。按照公告的投资金额，佛山项目和西塘项目一期总计需要投入21.49亿元。而目前公司账上的货币资金仅有19.04亿元，如果将变现能力较好的以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产计入，总共为22.08亿元，基本可以勉强覆盖佛山和西塘项目。
截止三季报，公司资产总计99.06亿，但有三项基本无法变现。一是20.67亿的固定资产，二是高达27.87亿的商誉，三是2.14亿的在建工程。值得注意的是，27.87亿元的商誉主要来自于2015年以25.67亿元的价格收购的直播网站六间房。
那么，短缺的资金该如何筹集？2017年3月，宋城演艺曾打算非公开发行股票，募资总额40.17亿元，6月又调整为39.56亿元，但在2017年12月公司终止了非公开发行股票事项，股市融资流产。
12月17日，宋城演艺在接受机构调研时表示，目前公司没有贷款，自有资金和银行授信充足，能满足现有项目的陆续开业。另外，如果出于战略发展需要，公司可动用的融资手段非常丰富，比如门票经营权等。
但真实情况恐怕并非如此。事实上，对于公司现金流是否能够覆盖项目需求，公司大概率是有清醒测算的。剥离六间房回笼资金或许就是其征兆。
重组六间房回笼资金
未来现金流风险较大
2018年6月27日晚间，宋城演艺发布公告，上市公司全资子公司北京六间房科技有限公司（以下简称“六间房”）与北京密境和风科技有限公司（移动直播平台花椒母公司，以下简称“密境和风”）将进行重组。
根据重组方案，密境和风以其100%股权认购六间房新增注册资本。也就是说，是六间房吸收合并密境和风，而密境和风股东持有的股份则转为六间房新增股份。其中，六间房整体估值为34亿元，密境和风整体估值为51亿元。原六间房股东持股40%，原密境和风股东持股60%。
在重组的基础上，宋城演艺拟再出售新公司10%股权，将持股比例降至30%。按照新公司整体85亿元的估值，出售可获得8.5亿元的现金流入。
同时，在重组之前，六间房还进行了一笔高达4亿元的分红。即宋城演艺可以获得4亿元现金收益。因此，重组六间房后，宋城演艺预计可以获得12.5亿元现金流入。
此外，重组后六间房不再作为宋城演艺的并表子公司，公司在后续出售持有的六间房股份时，手续会大为简化，这或许是公司为项目后续需要资金时做的提前准备。
加上公司账上现有的货币资金和其它高流动性资产，宋城演艺可动用现金增加至近38亿。离50亿的预算尚有不小差距，但前期投入基本可以得到保障。
不过，佛山项目和西塘项目才刚刚开始，未来充满巨大的不确定性。一旦项目不及预期，占用资金时间较长，或导致成本上升，可能给公司带来较大财务压力。
而且，测算的可动用现金并不能足额投入项目中，根据财务报表估计，需要预留3.5亿左右的资金保证现有项目的日常经营，这部分钱是不能投入到回收期很长的重资产建设项目当中的。
同时投资者需要注意六间房重组失败带来的高额商誉减值的风险。
2015年收购六间房时，交易溢价高达68倍，致使宋城演艺新增23.7亿元的商誉。截至2017年年末，宋城演艺商誉金额已高达27.87亿元，占公司合并资产总额的31.83%。
今年6月，证监会要求宋城演艺说明未计提商誉减值的合理性。宋城演艺在7月5日回复称六间房形成的商誉未减值。如果六间房重组失败，巨额商誉将成为悬在宋城演艺上方的达摩克里斯之剑。
