东方雨虹的半年报，我主要关注这几点：
1）收入结构
- 今年上半年收入168.5亿，去年同期153.1亿，同比增10.1%；
- 零售业务收入50.5亿，去年同期38.2亿，同比增32.2%；零售渠道占收入比例从同期25%提升至30.0%；其中民建集团收入43.8亿，同比增34.7%；
- 简单的粗暴的算一下，剔除近两年公司to C转型最大亮点的零售业务，其余主要为传统的基建、地产业务，今年上半年收入118.0亿，去年同期114.9亿，总算不再降低，符合我之前的预期——今年上半年如传统基建、地产业务不再拖累公司业绩，增长主要靠零售端贡献，则是胜利，这是公司最大的α；要知道，去年三季度开始，传统业务已经同比下降了；未来随着地产业务的触底反弹，还有个增长预期，这则是对β的期待；
2）成本&毛利率
- 成本中的大头是沥青等化工品，公司去年沥青采购均价超过4000元每吨（含税），而沥青价格从去年下半年开始随着油价走低，对毛利率的影响颇为显著；
- 毛利率从去年Q3低谷23.8%开始，逐季度改善，今年Q2提升至29.1%；整个上半年达到了28.9%，超出我预期的28%；
- 不过值得注意的是，毛利率的提升很大程度上得益于零售渠道收入占比的增加，零售渠道的毛利率达到40.7%；而零售渠道毛利率提升的另一面是销售费用的增加，接下来看；
3）期间费用率
- 23H1的销售费用占收入比例为8.8%，较同期的8.2%有所上升；看其构成，职工薪酬的绝对金额并没有上升，但促销费、广告宣传费显著增加——这就是to C业务增加带来的的成本费用结构变化；
- 这个账可以这样算：零售业务的毛利率为40%，其他业务连30%都不到；零售业务的收入占比1/3；因此相当于综合毛利率提升了约3%；那么只要销售费用增加3%以内，就是划算的；
- 公司历史上销售费用率最低的是2021年——7.0%，相比而言今年上半年增长了不到2个点，因此to C业务转型从这方面讲是成功的；
- 但另一方面，逐季看，Q1的销售费用率为10.0%，Q2骤降至7.8%，是否有压降费用、冲业绩之嫌？这个只有未来再去验证其销售-收入-投入产出比的效果了；
至于管理费用率，由于有股权激励、年终奖等因素的扰动，季度间时有明显波动。总体上从同比趋势上、数量级上，似乎基本没看出啥大问题；研发费用率，就不用看了。
4）净利润
- 单季度归母净利润：Q1、Q2分别为3.9亿、9.5亿，净利润率分别为5.14%、10.14%——Q2的净利润率终于重回10%；
- 可喜可贺之余，还是要继续考察及持续性：真的是业绩改善，还是各种短期压降成本费用。
5）回款&现金流
- 不爽的是，应收账款余额仍然增加：从年初的108.8亿增加至136.8亿。要知道，收入同期增长只有15亿；
- 不过另一面应付款余额也有更大金额的增加；
- 这些就是上下游之间“议价能力”的博弈了——上游拖欠我的，我拖欠下游的。应该主要还是地产企业融资收紧导致，只能看地产政策继续放松、销售回暖后能否改善了。否则账期再长，坏账风险就越来越高了；
- 上半年的经营活动现金流入158.5亿，现金/收入比达到94%，较上年同期的85%明显改善；
- 上半年经营活动净现金流为-39.4亿，一方面比去年同期的69.8亿有了长足的改善，另一方面Q2单季度的净现金流为-1.4亿，接近转正；现金流最“好看”的时候显然是年底，到时看回款情况再说了。
综上，业绩较2022年改善本就是预期中；关键是看Q on Q的边际改善；今年并不指望公司业绩能回到2021年——当年基本达到高毛利率、低费用率的极致了；但至少从Q2看，我是十分满意的。
按这个修复节奏，券商给的今年平均归母净利润大概36亿多，按目前市值折算的动态PE是20.8倍——很合理，这个价格，拿得住。
周期就是周期。
东方雨虹2020~2021年那波行情，大家还记得吧？