一季度全国前20的主要水泥公司应该只有海螺、塔牌、华新和西部水泥能赚钱，当然赚的也不多。其中华新和西部是靠着砂石等非水泥业务和出海做到的，海螺是成本优势。只有塔牌不太一样，从历史吨毛利上看只是处于中等偏上的水平，主要是靠费用控制，以及一些理财利息以和投资收益。
塔牌治理是不错的，没有投资很多砂石骨料以及现金流很差的垫资混凝土业务，没有应收账款，资产负债率只有11%，要知道行业标杆海螺的资产负债率也有20%。今年修改了被大家诟病的5折员工持股计划，以后按年报那天的股价或回购价买，不会再出现那种2022年业绩巨惨还要摊销一个多亿的员工持股计划的费用。不足之处就是激励目标太低了，8亿利润就能提10%的奖金。
再提一下2022年塔牌分红的问题，2022年塔牌没动用留存利润分红，原因是说过去几年回购多，未来要考虑并购和资本开支。这肯定站不住脚，回购不注销还5折给员工发福利算是哪门子回购，而且管理层自己也很清楚以塔牌的资源禀赋，出了粤东基本没啥竞争力。
总的来说，基于塔牌的现状，再增加账面上的现金是没有意义的，再这样搞两年塔牌市值里的现金含量可能比那几家国有的出版传媒公司还夸张，何况塔牌资产负债率更低，也没有大额应付和合同负债要支付。塔牌最大的看点肯定是未来水泥周期上行中少数能超高分红的水泥企业，最好是把赚的钱全部分掉。当然这肯定是我的一厢情愿，像今年这样分75%也可以。按照全年6亿利润算75%也有4.5亿分红，对应5%分红率也足以接受。在行业整体亏损的情况下能有这样的盈利，上行期完全值得更多期待。