风控我是这样理解的：“首先，做投资要保护本金”，像巴菲特以前有个至理名言：“第一，不要亏损、第二，记住第一句话”。这个“不要亏损”不是指资产没有波动，那是不可能的，而是指不要出现大幅亏损或者永久性的亏损，这就是投资的第一要义。对于我们来说，本金是一定的，只有保证本金我们才能在这个市场里面持续的做下去，失去本金，机会再多也和你没有关系了。这个问题其实我认为对于每个投资人来说都是一个深刻的、需要系统的去理解和认知。以前我谈风控谈的不多，因为我觉得风控是一个很个性、私密的问题，一个操作层面的问题，所以这个也很少公开的去说。但是经过这两年，市场暴露出很多的风险、很多行业有很多的问题，我就跟大家分享一下风控的认识，但是这个东西也是一个综合全面的东西，不是说某一个点，而是说一个系统性问题。
比如说像我们做资产管理的这个行业，如果把你的产品净值、本金做的亏损很大，净值跌到0.7毛以下或者波动超过50%，那么我相信这两年这个现象在业内还是很普遍的。那么，我认为就是你的风控体系有缺陷、不成熟。我们说在面临过去两年一个熊市的情况下，比如说你在高位发了产品，也不排除可能说在建仓的时候有一些波动。这个是可以理解的，但如果出现太大的波动，就说明你的风控体系有缺陷。
就是说当这个市场下跌、系统性风险来的时候是不可避免的，但是相对来说，你在选择“标的”、“组合策略”上面还要有一个认知。我所说的“我们要规避风险”，不是说买入一个低估的股票就不允许这个股票继续下跌，这是不可能的，就连巴菲特买入任何股票也都是在下跌趋势里面买。买了以后短期被套也是正常的，长期只要能赚钱，但是你不能有太大的波动，因为你太大波动会影响你的身心健康，那么这样的话，如果你因为大幅的波动导致你的情绪、健康受到影响，那么你未来就会容易出现更大的问题。所以我们一定要把亏损控制在一定幅度内，就像巴菲特说的一样：“我们的目标是牛市的时候跑平大盘，在熊市时候也跑赢大盘，尤其是在熊市的时候我们要比市场跌的少一点。”尤其是本金的下跌可能说对投资人的冲击更大，你“盈利的回撤”和“本金的下跌”痛苦指数是不一样的，尤其是要注意本金的大幅亏损，大家一定要注意。
还有一个就是：你在股市里面不可避免的要面临着选择股票、选择行业。那么行业股票标的的选择，我们知道这是要深刻的去研究哪些行业好？哪些标的好？哪些标的有前途？哪些行业有前途？这是无可厚非的，所有人都在追求、研究这个东西。但是有一些看不懂的或者有一些股价处于泡沫状态的标的，即便这个公司业绩很好、成长性很好，但是估值很高，你又摸不清楚估值未来是继续更高？还是继续收缩？当这种出现大的周期、行业的大周期、个股的大周期的时候，你对周期还是要有一个深入的了解。所以这一点一定要做到“不熟不做”、“不精不做”。因为行业很多，每个行业不一样，我们不能一概而论，但是总结就是“不熟不做”、“不精不做”，这是一点。
另外一点就是：比如说前几年，我们很少公开说看空什么行业，但是基本上我们要是公开说看空，那么这个行业肯定是有一些问题的。当然我并不是希望我看空的东西就一定跌，因为他下跌与否和我们没什么关系，我们又没买，也没有必要证明什么。但是我认为我们既然看，就是一定存在看不懂的地方。比如说像前两年的眼科、牙科、CXO，大家可以搜索我曾经的视频微博等，当时“康美药业”、“长春高新”在历史高位的时候，我就提前看出来这个公司会暴雷，这个东西其实和我们没关系，我们压根也没投，我们随便感觉一下他这个周期差不多了，但是我们也不希望他跌。
还有一点就是，大家要知道什么是高，什么是低。去年大盘有2863点和去年下半年2885点两个低点，然后最近大盘又开始起来了。尤其是去年十月份的港股，港股我当时印象特别深刻，港股去年10月份的时候处于崩溃式下跌。所有人都是认为港股有很多机制性问题，所以采取了一个过度看空、盲目抛售，即便公司很便宜大家都不敢买入。我相信这一点大家大家应该记忆犹新，即便很便宜，大家都不敢买。你去翻我微博和雪球看一下我当时10月份对港股的看法是不是与众不同的，我当时就说了“港股依然有长期投资价值，现在市场所谓的看空言论都是错误的。港股的特点就是跌是猛烈，涨时同样猛烈。”
这个东西又反映出来一个什么呢？你要有独立思考的能力。你要看大势，你也要会看，2863点、2885点，你回头看我当时在这两个低点前后的一周，我说过这将是中国历史上又一次大底。当然我不是在炫技术能力有多强，而是在这种历史性关键节点上不要犯历史性错误。如果你之前一直仓位很重，你就不能在最低点割肉。甚至你不可能说你在最低点的时候，你为了规避可能出现的风险空仓了，后来股市反弹你又忍不住追高，追高之后股市又下跌了，你等于两边打脸。这种情况去年到今年发生过很多，为了一个所谓的主观性判断，而让你的一个长期仓位进行大开大合的波动。为什么呢？因为你会因为一个主观判断而颠覆你之前所有的判断，然后再会因为另外的主观判断又否定上一个你的主观判断。也就是说，你的操作不客观，这是一个很大的问题。我们非常具备市场预测能力，在历史大的拐点、大的重要低点和高点我们都可以看出来。即便如此，我们从来不会为了一个主观判断，把我持有多年的仓位抛掉？我也不会干这么傻的事情。所以这也就是股市里面的“有所为”和“有所不为”。
所以我发现这个市场过去几年暴露很多问题，我们对风控的把握大概有几个点，刚才说的都是一些现象。比如说：我们在选择个股上，我们要对品质有一个极致的要求，对公司要有一个极致的要求。不要和我说地产股、银行股因为国家政策扶持你就买入，我认为这样太草率了，这不符合我们对品质的要求。如果明天说要刺激钢铁行业，难道你就买入钢铁股吗？你的投资体系有没有标准呢？难道只是因为一个利好消息吗？这些消息你能够提前预知吗？你无法提前预知，当你看到的时候其实已经过期了。而且消息是不是一定能够左右行业也未必，所以这也是一个问题。大家选择公司的时候要有长期品质要求：能够做长、做久、做大、有长期核心竞争力的这类公司。
另外一个就是“估值的跟踪”，同样一个标的，在不同的估值水位上采取的策略是不同的，很多行业的估值不会涨无天际也不会下无底线，而是在一个大的区间里面波动。像美国的可口可乐、我们这边的白酒等消费股、中药等等都是有估值波动区间的。低估的时候不一定都是买入机会，但是低估的时候肯定是买入机会所在。高估的不代表都是泡沫，但是高估的大家都要谨慎。所以这里面不绝对，比如我50倍市盈率难道就不能买一个股票吗？可以，但是你要有足够的理由说服这个股票不会从50倍市盈率掉到20倍甚至10倍市盈率。如果你买入一个50倍市盈率的股票，这个企业要是稳健发展类型的，没有一年百分之几百利润增长的话，那么他变成15倍市盈率的时候你可能会浪费很多年的时间。曾经白酒在10倍市盈率的时候，我们是坚决的看好，现在四五十倍到时候，可以拿着不动，但是，我们肯定不会这个位置追买，我为什么非要逼自己在这个位置买呢？他不是10-20倍，而是50-60倍市盈率了，而且股价在过去7-8年已经累积了巨大涨幅，市值也不低了。我不买不代表他一定跌，我当然不希望白酒跌，因为茅台我们也有底仓。我们不买的话就没有风险，我们可以买医药啊。
我为什么现在看好医药，医药里面有大量低估值的公司，而且有很多股票在过去很多年都没有涨，最起码这里有安全边际。像前两年眼科、牙科，“爱尔眼科”、“通策医疗”、“长春高新”、“凯莱英”、“药明康德”涨到最高的时候，我们不是说那个位置我们一定要看空，看空完了他立马要跌，我们才不希望他跌呢，但当时的市盈率在100倍、累积巨大涨幅的时候，我只能说在这个时候我们要谨慎。如果你要是基金的话，你不能拿着基金的钱在那个位置去建仓。哪怕他当时所有人都说这个公司有成长有前景，所以这就是你要对估值有一个跟踪。去年我和大家说我买了很多港股的医药，为什么呢？因为市盈率只有个位数、普遍跌破净资产，没有水分了。然后最近几个月我又买了港股的创新药，因为很便宜，便宜就是硬道理。我们看到港股去年十月份，整个港股跌到最后的时候大家都不敢炒了，所有人都认为港股没有未来，但是我在十月份微博和雪球怎么说的，我说港股不但有未来，而且未来涨起来会非常夸张。大家看这段时间港股涨的多好，现在大家所担心的事情又不存在了，所以这就是风控。
大家要对产业的周期有一个跟踪，任何产业都有周期，只是长周期和短周期不同。像钢铁、水泥、房地产、光伏这都是短周期行业，2-3年一个低谷和一个高峰就出来了。像白酒消费、医药、新能源汽车变革、智能手机变革等属于长周期赛道。他们从复苏走向繁荣再到下一轮衰退可能长达10年以上，这就是长周期行业。我们最喜欢买入的就是长周期行业，因为长周期不需要你做太多拐点的判断，这样你出错的概率就会降低。所以产业周期很重要，尤其是大的产业往往要注意，我们看产业往往是看大周期。比如我们看好医药，它这个产业周期处在低谷，可能两三年你觉得它还没有走出低谷或者会有一定涨幅，但是不会特别繁荣，等到五六年之后就会看到它涨幅巨大了。举例2013年看好白酒，但2014-2015年白酒虽然涨了一些，但是感觉不到，直到2016、2017年到现在依然还在火着呢。那么医药同样也是这个道理，这几年医药开始逐渐复苏，但是再过3年可能很多股票涨几倍了，涨了几倍也还是处在一个复苏的过程中，再过4-5年可能就涨了很多倍，那个时候医药就繁荣了，全社会都看好他，这些股票又成为基金公司的第一重仓了。
这里面还有一些问题就是长线和短线的取舍，尤其我们是做长期价值投资的。有时候市场会面临短期波段下跌，那么我们是不是要一定回避这个下跌，这就是长线和短线的取舍问题。你觉得值得回避，那么你就把你的仓位减掉去回避。但是你觉得这个“跌”有可能“跌”，也有可能“不跌”，即便“跌”也有可能是10%左右，我可以忍受，可以扛，扛的目的不是说我稀罕这百分之十几的收益或损失，而是我怕我对中短线的主观判断错误，因为10来个点的短线可能波段而错失几百个点、上千个点的长线确定收益，因小失大，丢掉大牛股怎么办。这里面就面临着长短的区分、长短的取舍。这里面你要做到有些行业、有些仓位你可以抛弃，有些仓位是你值得付出一定波动的容忍率和等待时间的。
风控里面还有一个就是组合问题，尤其像我们做基金管理一定要注重组合的重要性。有一些观点我也不是完全赞同，像查理·芒格之前说过“我们要重仓，单吊一支股票，看好一只标的没有必要买两个标的”。这个不行，我们不要求过度的分散，但你什么时候见过芒格的账户只买一支股票呢，他的账户至少有很多支股票。这不是我们对自己不够自信，因为你单吊一支股票一旦错了就是100%错了，没有任何回旋余地，本质还是你就是个赌徒。哪怕你用50%的资产放在最优质的标的上我认为你都在赌，为什么呢？人都不是神，没有什么东西一定是必然如此的。所以你要做好任何黑天鹅预料之外的事情。大家要选择一些确定性高、成长性好的股票，但是也不能只买一支个股，资产量大的话更不能只买一支股票。这样会有两个连锁反应，一个是你的心里压力很大，跌的狠的时候容易在低位割肉。因为你重仓买的时候，肯定是非常看好的时候才买，结果买来之后发现不涨甚至三年都不涨，那么你当时这个信心就会崩溃，崩溃的时候还往往是这个股价表现最糟糕的时候。在最糟糕的时候崩溃就会导致在最糟糕的时候割肉，割完之后反而就涨了。人在股市里面是要呆一辈子的，要给自己留余地，我们不是在股市里做一个月一年，而是要一直待着。一定要养成一个良好的投资习惯，活下去最重要，想要赢得第一名你就要在这个赛道里保得住，短期跑得快没有用，这是个长期赛道。
我们80%-90%的时间都是在思考有没有可能出现风险，有的时候甚至吃饭、睡觉都在思考我们买入的“标的”会不会出现风险，出现风险该如何处理？这些投资“标的”是否符合社会发展趋势？有没有哪些隐藏的风险点？我之前和大家说的是风控，现在我和大家说一下风险怎么理解。利空消息是风险吗？利空消息不是风险，像去年港股以及之前的互联网平台跌到最低时，满屏的利空，现在好多股票已经涨了很多。消息不是风险，就像利好消息也未必一定是机会，因为往往股价涨到顶部的时候都是利好，跌到低位都是利空。
很多人担心的风险就是：“马老师，我买了这个股票，今天出了利空消息”。那这个就不一定是风险，股市里也会出现一种现象，就是大家容易出现恐慌氛围引发过度忧虑，臆想出来很多风险，或乐观氛围激发过度乐观，这两个都是不可取的。任何个股都有优缺点，不能只看优点不看缺点，也不能只看缺点不看优点，要两者相结合进行综合评估，你要知道你买的公司优点在哪里？缺点在哪里？我为什么继续买入，是因为这个公司的优点盖过了缺点，或者是优缺点力量在不断转换。要趋利避害，时刻跟踪多空力量的转变。
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