#老司基硬核测评# @今日话题 $金鹰红利价值混合A(F210002)$ $长盛量化红利混合(F080005)$
摘要：
本文主要通过对9只红利基金的简要对比，分析“红利”主题与A股市场的契合度以及是否适合一般消费者参与。本文首先对当前市场风格以及“红利”策略的对标指数估值看当下红利指数是否仍值得配置跟踪。其次通过对9只重点基金重仓板块的历史估值点位判断当前市场投资的性价比。最后，因本次评测9只基金有多只产品业绩比较基准不一致，因此后续运转预计会有较明显差距。因此本文最终会通过风格评测，给基金提供“配置标签”，以便投资者根据“标签”匹配进自身投资组合中。
1、市场及板块背景信息介绍
根据现有主题及指数类ETF2021年至今的统计，红利策略属于连续两年跑赢大盘（即综合指数）的强势策略品种，再结合$中证红利ETF(SH515080)$ 年初至今的表现，今年连续3年跑赢大盘基本没有悬念。 然后，根据中证红利指数的行业配置看，其持仓的分散度以及市场认可度都很高。具体来看，除银行板块占比17%外，其余板块最高的为交运的11.39%以及煤炭的10.66%、钢铁的10.55%，整体配置的主要特征之一都是估值较低的周期板块。且根据华宝证券的研究，历史收益拆解后主要的贡献点是配置了行业内表现更好的股票，因此也可以理解为低估值高分红的股票在多数行业中能获得较可观的超额收益。
“红利”策略相关基金主要跟踪的是中证红利指数，小部分还有中证国企红利指数以及红利低波动指数。但从9只基金的业绩比较基准看， 其中3只基金对标的分别为中证800以及沪深300指数收益率，因此这三只基金的运转情况与“红利”主题可能会有较大偏差，后续在评测时会进行一定区分。
表1 基金业绩比较基准对比
本段主要通过对当下市场关注度较高的9只重点基金持仓及重仓板块分析可能影响基金净值的板块主要是哪个，同时根据市场对该板块的一致预期为该板块的走势提供数据参考。
由表1可知，9只基金中有3只混合基金业绩对标并非“红利”主题的相关指数，其余6只则主要对标“红利”主题相关指数。另外，图1所示，红利指数目前的PE估值已处于历史7%的分位。
由持仓结构可以看出，影响消费基金业绩的主要风向标是银行行业的景气度以及估值合理性。对于相关细分板块的估值合理性，本文会结合参照板块的PE、PB所处历史分位点提供参考建议。由图2可看，银行板块的估值当前低于历史25%分位点，接近近10年区间最低值。
由图3所示，制造业指数的估值则略低于历史25%分位点，接近近10年区间最低值。
表2 行业配置情况
表3 重仓持股情况
表4 重仓持仓结构（申万）
图1红利指数历史分位（当前相对市盈率处于历史22%分位）
图2红利指数历史分位（市盈率处于历史7%分位）
图3 银行板块估值
图4 制造业板块估值
2、基金净值数据分析
业绩净值对比（表5、图8、图9）
从业绩角度看，今年以来表现最优秀的是【金鹰红利价值混合A】，年初至今收益以及达到36%；考虑到该“红利主题”更契合的角度，业绩对标相关红利指数的其余5只基金中今年以来表现较好的是【创金合信中证红利低波动指数A】的9.91%以及对标中证红利指数的【富国中证红利指数增强A】取得的6.83%的收益率。
拉长时间看，近5年业绩对比中，【金鹰红利价值混合A】以137%的收益在9只产品中表现较好。
结合起来看，【金鹰红利价值混合A】是9只产品中，短期和中期收益都领先的产品；对标红利指数的相关产品中，短期表现较好的【创金合信中证红利低波动指数A】和【富国中证红利指数增强A】则在中期业绩对比中表现稍逊于【长盛量化红利混合A】，但【长盛量化红利混合A】2022年业绩则显著弱于其余基金。
风险调整收益对比
结合风险指标看，短期的表现排序与业绩排序中基本一致，但5年数据看表现更好的为短期表现最差的【中泰星元灵活配置混合A】，其次为【金鹰红利价值混合A】；其余对标红利指数的产品中表现较好的为【长盛量化红利混合A】，显示其在中期时间区间在应对市场下行风险中业绩表现优秀。另外【创金合信中证红利低波动指数A】的中期表现也一定程度上体现了其对标中证红利低波指数的优势。
绩优基金业绩归因
综合上述数据对比情况，可以简单看出历史业绩方面表现最好的基金主要为【金鹰红利价值混合A】、【中泰星元灵活配置混合A】以及对标红利指数当中的 【长盛量化红利混合A】以及【创金合信中证红利低波动指数A】。
因此，本文将简单对上述基金产品的业绩表现做个归因。
混合基金：
【中泰星元灵活配置混合A】：该基金历史业绩表现均较好，但2023年表现则在9只基金排名倒数。在做简单业绩归因后，发现其2季度及4季度业绩出现显著回撤，但4季度数据暂未披露，因此结合其2023年中报看，该基金的回撤主要归因于其超配的“制造业”及“房地产”两个板块；而结合其3季度持仓情况看，4季度回撤预计与银行板块及家电板块相关。而根据其2022年年报数据看，该基金历史业绩可归因于超配的“建筑”、“地产”以及“零售”三个板块。同时，通过业绩归因也可看到，【中泰星元灵活配置混合A】的业绩贡献更多来自板块超配，个股超额收益方面相对不擅长。相对擅长及重仓的板块预计涉及“交运”、“零售”以及“建筑”几个板块。
对标红利指数基金：
【金鹰红利价值混合A】：2023年表现较好，结合业绩归因图表所示，其业绩贡献主要来源于“制造业”的配置及选股。再结合其重仓板块看，【金鹰红利价值混合A】的业绩贡献主要来源于其显著超配的“TMT”板块及重仓个股。
【长盛量化红利混合A】：结合基金相对指数的超额收益角度看，该产品3季度表现要显著好于其对标指数，因此会简单对这一阶段业绩进行归因。从3季报数据看，【长盛量化红利混合A】的业绩主要由“交运”板块贡献，且更多收益来源于其个股选取。除此之外，部分超额收益也由“采矿业”板块贡献，但更多来源于超配，个股选取上并未好于基准。
基于此，该基金相对擅长的方向可能为“交运”板块的选股，以及“采矿业”的周期把控。
【创金合信中证红利低波动指数A】：该基金也是在3季度取得相对较好的超额收益表现，由归因图中所示，其超额收益主要由“制造业”板块的配置和个股选择贡献；除此之外就是“采矿业”，结合其持仓应为“石油石化”板块的配置和个股选择。
最后，结合市场“smart money”的角度，机构投资者相对看好的是【大成睿享混合A】，仅该只基金机构图投资者持仓占比超50%。今天评测相对较好的4只基金中，机构投资者相对占比更高的为【创金合信中证红利低波动指数A】。
表5 风险收益对比
图 8 年化回报
图9 近5年业绩走势
图10 金鹰红利价值混合A 业绩归因
图11 中泰星元灵活配置混合A业绩归因
图12 长盛量化红利混合A业绩归因
图13 创金合信中证红利低波动指数A业绩归因
图 14 Smart Money VS Retail investor
小结：
结合上述，从市场背景、产品业绩对比2个大方向对本次评测的9只产品做了简要的分析和对比。仅基于本文列举的数据情况看，9只红利基金中筛选出4只短期（近1年）以及中期（近5年）业绩及风险调整收益都表现较好的基金，同时对4只基金的历史业绩超额部分做了简要归因。因4只基金中1只为一般混合型基金，其余3只皆主要对标红利主题指数。另外，在业绩归因中，选取的4只基金均结合其持仓体现了该基金可能获取超额收益的板块以及其更擅长配置或选股，同时也针对短期表现一般的基金总结其短期业绩显著差于长期表现的可能因素。因此，建议投资者选择配置上述基金时，重点参考其“擅长”的特征对自身投资组合进行优化。除此外，虽限于篇幅本文的业绩归因主要选取基金近期获取超额收益或者显著出现回撤的区间进行分析，因此业绩归因结果并不能完整反映基金产品的全部投资风格。
延伸观点：一般来说，红利策略相关度较高的影响因子主要是货币政策。近年我国货币政策仍然处在相对宽松的区间，因此红利策略近3年一直获得资金青睐也可以解释。但相对宽松的货币政策能否在2024年持续是关注或持有红利策略产品的投资者需要着重关注的指标。另外，国外红利策略的风险点例如重点持仓板块的周期性也希望一般投资者予以重视。