荣令睿 201607141934年，本杰明·格雷厄姆，戴维·多德试图在他们的著作《证券分析》开创性地将投资和投机的定义精确化。“经过深入分析，我们认为投资行为是在承诺本金安全的情况下获得安全的收益，不符合这一准则的就是投机”。在1949年，他们在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆担心投资者一词被用在所有参与股市人群的头上。他解释道：“报纸不分情况地使用‘投资者一词’，所有买卖证券的人都被称为投资者，不论他买什么，为什么买，在什么价格买，或者是用现金还是用保证金买。由于对投资的定义没有共识，当局应当，也愿意对其给出定义。很多人并不承认投资和投机的理论存在差异。巴菲特在《致股东的信》信中说：我们认为术语“价值投资”是多余的，如果“投资”不是足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是“投资”？在巴菲特看来，“价值投资”是一个多余的概念，因为价值是投资的应有之义。凡是投资，必讲价值，在投资这个词之前冠上价值二字是画蛇添足之举，完全没有必要。巴菲特认为，所有真正的投资必须基于一种对价格与价值之间关系的评估，没有对价格与价值进行比较的投资策略根本不是投资，而是投机。从字面的意思格雷厄姆强调了确定性，本金安全的确定性、或者正收益的确定性（当然，格雷厄姆是以公司的价值为基础）；巴菲特指出真正的投资必须基于资产的内在价值，对价格和价值之间的关系进行评估。资产的内在价值不是指使用价值、收藏价值等，而是资产带来的资金回报的能力。投机和投资没有道德层面的好坏，更多是术语的区别，只是如何定义的而已。投机和投资是个容易有争议的话题，主要很多人似乎把投机作为了贬义词而不是中性词，把投资作为了褒义词而不是中性词。这样，大多数投机者不愿意承认或者不愿让别人认为自己是投机者。对于公司股权作为资产的投资类别，投资和投机区别主要是决策依据的不同。如果这样定义呢？投机，主要是基于对公司短期股价的变化趋势的判断， 寄期于价格变化跟自己判断是一致的；投资，主要基于公司的内在价值的分析和判断，寄期于公司内在价值的增长、被低估的资产向合理估值回归等，若是投资都是价值投资。当然，有很多既考虑公司的内在价值又考虑公司短期股价变化的糅合状态。假设甲、乙、丙三人对某公司价值的判断是10亿元、50亿元、250亿元，并且他们三人都基于对公司价值的判断进行投资决策，他们三人的行为都是投资吗？结果可能令人意外，如果按照定义都是投资（所以，投资这个词，没有什么了不起，投资也不一定盈利）。这也没有什么奇怪，你认为100亿元都不值的公司，有人认为至少值1000亿元，大部分公司的内在价值是难以估算的，人跟人的能力范围、分析方法等都不同。这就引起几个问题，如果公司的内在价值具有很大的不确定性、很难判断，比如行业或者公司业务变化很快，很难预测几年以后的状态等，你若硬要判断并依此进行决策，是投资行为吗？如果目标公司在你的能力范围之外，对你来说难以判断准确，你若硬要判断并依此进行决策，是投资行为吗？如果按格雷厄姆的定义，这好像都是投机而不是投资，因为不能承诺本金安全的情况下获得安全的收益，即没有确定性。但这似乎也有问题，如果拿确定性作为投机、投资的划分，那多大的确定性是投资？多小的确定性是投机？这根本没有办法划分。比如很多在公司的早期进行的风险投资算什么？也不能说不是投资吧。还不如认为投资应该有很多种，不同的投资方式对确定性的要求也有很大的区别，是投资的不同方式影响确定性，而不是相反。可不可以这样理解，投资是个相对广泛的概念，格雷厄姆、巴菲特等人倡导的，我们称之为“巴式投资”（巴式投资是个概念，不是巴菲特的投资，巴菲特自身也有可能偏离巴式投资），属于投资的一种方式，这种方式以公司的内在价值判断为主要决策依据，并且隐含着对本金安全、获得正收益的确定性的不懈追求。因为这样，“巴式投资”的核心思想就是“安全边际”（如果只能用一个词来概括这样投资方式，就是安全边际）。安全边际具有丰富的内涵：（1）寻找自己真正了解的企业。能力圈为前提，能力圈是可以扩大的、知道自己能力圈的边界比能力圈的大小更重要等，能力圈以外就不能谈安全边际。（2）该企业具有长期令人满意的发展前景。行业和企业的选择，要求长期可预期的好的发展前景，处于糟糕行业、衰退的企业内在价值往往会遭到破坏，甚至不会因管理层的努力而转变。（3）由既诚实又有能力的人来管理。能干的管理层促进内在价值的增长，不诚信、存在道德问题、存在受托人责任问题，都为公司的内在价值带来很大的不确定。（4）财务数据的要求健康甚至优异。公司的价值最终都得体现在财务数据上；不能说预期以后健康或优异，现在也要健康或者优异。（5）要在有吸引力的价位上买入该公司股票。保守的估算内在价值、留有价格的安全边际；不能过于相信快速增长而对PE、PB进行漠视；给自己可能的犯错留有安全空间，判断对了盈利，判断错了尽量不要亏或者少亏。如果这些都符合，但采用高杠杆策略呢？这极大程度上削弱了本金安全、获得正收益的确定性要求，特别是有平仓线的杠杆融资，对变成了依赖于短期股价的变化趋势的投机，因为一旦股价向下大幅波动，你很可能被迫亏损减仓甚至本金全亏被平仓。高杠杆让投资变成彻底的投机。如果基于公司内在价值判断，但是采用的是做空策略呢。比如你判断市场的股价远远超过了公司的内在价值，选择借入股票卖空，这也违背了本金安全、获得正收益的确定性要求，因为一旦股价没有按你的预期下跌，而是继续上涨，你将会被平仓大幅亏损，这仍是依赖于短期股价的变化趋势的投机，不管你基于什么来决策，都是投机。@今日话题