报告作者：程定华,诸海滨,范妍     报告出处：安信证券

中国资本市场表现欠佳,主要的原因是:第一,上市公司的整体自由现金流在过去三年不断恶化,盈利的上升严重依赖资本开支,导致盈利能力下降;第二,由于利率市场化的推进,大量理财产品出现,加之地方政府和企业部门庞大的资本开支,全社会无风险收益率上升了一个平台,市场估值重心反复下移。

按照DCF估值模型，一家企业的价值等于企业未来能够获得的现金流的贴现,企业价值只和三个因素相关,一个是当期的现金流,一个是现金流的增速,一个是贴现率(包括无风险收益率和风险溢价)。在实践的过程中,我们观察到股票市场的波动可以由其中任意一个单一因素推动。短周期来看,市场估值的波动由风险溢价主导,而风险溢价水平的摆动持续时间相对很短,因此 A 股市场表现出了剧烈短期波动性。并且以中小板和创业板为代表的题材类股票和高 beta 值类股票相对于沪深 300 指数出现了巨额的超额收益。
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