西藏药业：被市场低估的心衰领域龙头，22年约13倍，核心品种还有数倍空间！


整体观点：被市场的低估、新活素市场竞争格局极好，为心衰领域大品种，从17年进入医保后销量翻15倍，23年PE约13倍，内生利润约30%+增长。

公司为国内老牌医药企业，疫情三年影响下，公司收入由2017年的9.16亿元提升到2022年约25亿，期间复合增速为22.2%，扣非净利润由1.6亿提升到6.8亿元，期间复合增速为33.3%，尤其近几年新活素加速放量，业绩高速成长期。

中国心衰患者超过1200万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长趋势。在治疗急性心衰领域，新活素可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），相较于其他化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。

新活素：进入医保后快速放量，市场竞争格局极好，未来或有望成为50-60亿大品种。新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016年的37万支提升到2022年约615万支，6年时间销量实现约15.6倍增长。2022年该产品收入占公司整体收入的比例达到88%，预计收入在22亿元左右，预计其利润占比超过90%，为公司绝对核心产品。市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。

资产减值和新冠疫苗等拖累公司21-22年业绩，23年表观业绩出清。2021-2022年公司业绩表现一般，主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值4.58亿元，2022年主要由于疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2元左右，我们预计2023年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。

康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构，以及超过20万家终端零售药店，集团拥有超过4000名销售人员，销售渠道强大。

盈利预测：预计23-24年业绩为9.3/12.2亿之间，对应当前PE为，首次覆盖，给予买入评级。