昨天出了个视频，这里整理成文字分享一下。
首先必须说，这次我在黄金上还是摇摆了，不够淡定。
梳理了一下我的变化：3月26日之前，我还是认为黄金目前风险收益比不好，向上2000-2075是历史高区，向下1660-1670是有可能的（参见网页链接）；到3月28日，不淡定了，我在《黄金不能太空了》中认为黄金不能太空，理由是交易美国衰退，以及全球黄金ETF流入态势出现。
回看这段时间，还好没犯什么大错，3月27日现货金1956，后面最高涨至2047，目前在1980水平。
其实，四月以来，我总感觉自己的逻辑不太牢靠，因为交易衰退差不多2月底就开始了，黄金ETF流入观察只可能是滞后指标。
本文是从黄金自身的供需，特别是生产成本，来看2020年初疫情以来，黄金三次上2000的过程。结论认为，由于成本约束及生产稳定，黄金这次上2000和过去两次不会有太大不同；黄金ETF的流入明显衰减；央行购金尽管可期，但不可测；消费通常不是推动黄金行情的主力，且中印消费旺季已过。黄金目前风险收益比并不好，向上2000以上是高位，向下距成本线的空间很大。
【以下是正文】
三次冲顶2000
疫情以来，黄金价格有三次达到2000美元以上，分别是在2020年8月、2022年3月以及目前阶段。本次（2023年4月以来）现货黄金价格是收在2000美元以上天数最多的（10天），在2022年3月有5天，2020年8月只有1天。
下图是疫情开始以来，全球主要八个货币在黄金三次冲顶2000美元过程中的表现。如果以黄金作为标尺，同一时期，哪个货币黄金价格相对于其他货币黄金价格涨幅大，则说明这个货币相对其他货币是下跌的。
由于篇幅，我不对这三次冲顶2000做太多介绍和对汇率分析，图中有详细数据和主要观点供参考。请注意，在图中右下角有个数字32.3%，这是疫情开始至今(4月20日)，全球八个主要货币黄金价格的平均涨幅。
成本是重力
下图是黄金协会全球黄金生产总成本（AISC）。到2022年四季度，全球黄金生产总成本大约是是1270美元/盎司。疫情造成了全球性通胀，商品资源价格以及人工成本普遍上涨，黄金AISC较疫前（2018/2019）上涨了约30-40%，这和前面的八个货币金价平均涨幅32.3%是一致的，这一定程度上也反应了市场的定价。
人类黄金生产历史有几千年，产量总体是稳定增长的，黄金是宇宙的一种基本物质，从来没有黄金会耗尽之说，而且黄金的物理形态很难被改变，比如，古埃及法老的黄金面具，还基本完好地保存在博物馆，已生产的黄金的物理形态一直存在。主要就是黄金开采成本越来越高，因为几千年来，越容易开采的就越早被挖出。
由于黄金生产稳定、工艺成熟，成本对金价形成约束，金价不可能超出成本太高。价格太高，供给会增加，而且生产商也会套保，锁定自己的盈利空间。除非出现像2020年一二季度那样疫情造成的短暂生产下滑。
但金价也不可能太低，低于一定区间，产量会减少，而且买家会出手，比如央行。2021上半年“比特币替代黄金”言论盛行，当年四月、八月金价最低跌至1670水平，然后再次上攻2000；2022年9月、10月两次跌至1614水平，当时美元极强、持续加息，也是黄金的“至暗时刻”，后来，人们才知道，当时是央行出手大量购入黄金，点燃了这波行情，后面的推力是交易美国衰退和银行危机。
下图是2018年以来黄金月度和年度平均(LBMA)价格。我从成本+毛利，以及成本涨幅两个角度去推算黄金价格的合理区间是1620-2030之间。疫情以来，黄金三次冲顶2000，以及后来价格回落，也都大致在这个价格范围。
所以，通过黄金成本变化与黄金价格涨跌，会发现市场定价是有效的，金价不会太离谱，三次冲顶2000的结果可能差不多。特别是过去的一季度，全球通胀有降温态势，商品价格走弱，特别是与黄金价格以及生产相关性高的原油，价格（WTI）也基本上稳定在70-80美元，黄金成本AISC应该不会有明显增长。
黄金的投资价值其实是在我们潜意识里？
古往今来，黄金给人印象太好。特别是在中文里，黄金几乎是财富代名词，“黄金”一词总是最好的形容词——黄金时代、黄金地段、黄金年龄、黄金屋……等等，黄金投资容易让人产生财富幻觉。
但现实是冷静的。黄金长期不产生利息与利润，还要付出一系列保管维护费用，只会是个博弈的市场，而且还有源源不断的供给（矿产金和回收金），涨多了，就给你。这方面，黄金不如股票，苹果、特斯拉放在那里，它自己会成长，投资者总体赚了很多，而且持有时间越长越赚钱。
我这里举个例子，可以证明黄金长期没有收益，只有费用。全球最大的黄金ETF- GLD，目前是927吨黄金——约600亿美元。它于2004年11月18日成立，初始价格1/10盎司金价，它首日净值是44.38美元，当时金价参考金价442美元。2023年04月19日GLD最新净值是185.36美元，LBMA参考金价1990.55美元，仅为其理论价格的93%。
问题出在哪里？——费用
GLD的年费率是0.4%，它的成立日2004年11月18日至2023年04月19日大约是18.417年，我们将0.996（1-0.4%）进行18.417次乘方，结果是0.9288，这与上面的93%基本相符。因为金价是没有费用的，而让别人代管黄金，肯定要有费用。
我自己总结，黄金在一种情况下最让人坐不住，就是其他资产暴跌，而黄金暴涨，这时候，普通投资者都会坐不住了，买点黄金靠谱。回看——都是高点。
所以，我觉得黄金的投资价值已经根植在我们潜意识里——但那是幻觉，投资幻觉。
黄金目前风险-收益比并不好
由于成本约束及生产稳定，黄金这次上2000和过去两次不会有太大不同；黄金ETF的流入明显衰减；央行购金尽管可期，但不可测；消费通常不是推动黄金行情的主力，且中印消费旺季已过；所以，黄金目前风险收益比并不好，向上2000以上是高位，向下距成本线的空间很大。
下面主要看全球黄金ETF流入数据和央行购金。
全球黄金ETF流入情况对于金价虽然有用，但是滞后。下图是黄金协会截止4月14日数据，图中最右边红色小圈中是五周以来，全球黄金ETF资金流入情况，基本上是呈递减态势。
根据我的模型观察显示，最新一周(4/17-4/21)，北美基本为零，但可能是机构出、零售进；欧洲略微减少。延续了前面五周的递减态势。
关于央行购金，我在【4.3-4.7黄金ETF数据】中引用了黄金协会的数据，没有更新变化，有兴趣可以参考这篇简报，不再赘述。我的看法是，央行购金长期趋势仍在延续，可以期待，但不可预测。同时，央行一般买的都是低点，不会在高位。
所以，投资黄金要冷静，耐心观察，等风险收益比好的时候，再出手——每年这种机会都会出现的，比如2022年9-10月、2021年4月和8月。