首先想说的是，其实从历史来看，A股的主动基金还是有超额收益的。有图为证：
主动股基指数（紫）是全市场主动股票型基金的代表指数，从2008年开始至今，相对代表市场的中证全指（红）的超额收益还是很明显的：
这也合乎逻辑，毕竟A股的交易以散户为主，情绪化明显，容易出现错误定价，主动管理获得超额收益相对容易。
而近两年来，情况发生了变化，主动股基（紫）开始明显跑输市场：
那么究竟是谁在卖呢？下面这张图可以告诉你答案。
我统计了2019年以来主动基金的总份额变化情况，下图蓝线是主动基金份额变化，橙色是主动股基指数。
2019年、2020年基金行情的火爆，吸引了大量投资者入场，主动基金份额迅速膨胀；
2021年市场开始震荡，但资金的还在持续涌入，甚至2022年市场开始下跌时，多数人还觉得这只是调整，基金份额仍在增长；
直到2023，持续的下跌开始让投资者绝望，主动基金市场开始了净赎回，基金份额拐头向下，市场上开始不时听到基金发行失败、基金清盘的消息。
上涨>买入>继续上涨>继续买入，直到把估值推高到无法持续，开始了反向循环，下跌>卖出>继续下跌>继续卖出，这就是2023年以来主动基金超跌的原因。
下表中统计了混合基金各个季度总份额变动，从2023年以来连续6个季度，每个季度的净赎回份额都超过了千亿。
大规模赎回意味着大规模股票卖出，谁在做空主动基金？答案已经很清楚了。
追涨杀跌是散户常见的亏损行为，表现在基金身上并不奇怪，毕竟基金就是散户的集合。
如果说头两年主动基金的下跌体现了价值的回归，目前的下跌已经和基本面关系不大了，更多是流动性被动收缩，即所谓的流动性旋涡。
眼下行情低迷、经济又不好，可谓内忧外患，多数人都在捂紧钱袋子，风险偏好明显下降。
未来如何无法预测，但从历史规律来说，困难时坚持住通常会有好的回报。
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