股价的变化可以分为盈利变化和估值变化两部分，其中估值变化空间可以参照历史估值和同行业类似股票的估值范围，给出个可能的区间，而盈利的变化则要依靠公司未来业绩的增长，即未来的净利润增速来决定。
我们能观察到的净利润增速指标只是公司过去的业绩增长，这种过去的业绩增速能够外推到未来吗？过去的增速多大程度上影响未来的增速？为此，我们分析了从2007年至今的A股数据，试图找出统计意义上的答案。
一、净利润增长率的持续性如何？
我们把市场上的股票按照净利润增速（TTM）指标排序，统计最高的20%股票过一段时间后的排名变化情况。
为了直观起见，我们把股票排名压缩到0-1之间，0表示最低，1表示最高，开始时，该股票组合全部分布在0.8-1之间，表示最高的20%，这时的排名中位数为0.9。
半年后的情况如下图：
横轴是净利润增速排名的区间，0表示最低，1表示最高。如果这些股票保持原先在市场中最高20%的排名，那么应该继续分布在0.8到1之间。
上图表示半年后相当一部分股票开始分布到了低增长的区间里。原来股票组合排名的中位数是0.9，这时该股票组合排名中位数降到了0.81，增长中枢下移，组合中73%的股票净利润增速出现了下降。1年后的情况如下图：
这时该组合的净利润增长排名基本上已经呈大致随机分布状况，大部分股票都从高增长区域（0.8-1）移动到了中低增长区域。这时候该股票组合排名中位数降到了0.46，增长中枢继续下移，组合中87%的股票净利润增速都出现了下降。
2年后的情况如下图：
这时组合中股票排名继续呈大致随机分布的状况，完全看不出原先的高增长痕迹。
净利润的波动本身就很大，净利润增长率的波动更大，可持续性不好，那么另一个增长指标，营收增长率会好一些吗？二、营收增长的持续性如何？同样的方法我们把市场上的股票按照营收增速（TTM）指标排序，统计最高的20%股票过一段时间后的排名变化情况。开始时该股票组合全部分布在0.8-1之间，这时的排名中位数为0.9，实际的营收增速中位数为53%。该组合半年后的排名分布如下图：
同样，半年后相当一部分股票开始分布到了低增长的区间里。原先股票组合排名的中位数是0.9，这时候该股票组合排名中位数降到了0.84，增长中枢下移，这时该组合实际营收增速中位数变为39%，组合中出现下降的股票比例占69%。1年后该组合的排名分布如下图：
更多的股票分布到了中低增长区间，但大体上留在高增长区间的还是占多数。这时候该股票组合排名中位数降到了0.67，增长中枢下移，这时该组合实际营收增速中位数变为21%，组合中出现下降的股票比例为81%。
2年后该组合的排名分布如下图：
已经完全看不出原先的高增长痕迹了，这时候该股票组合排名中位数降到了0.55，增长中枢继续下移，实际营收增速中位数变为14%，大体和整体市场相当。
我们可以看到营收高增长经过一段时间后也出现了下降，但持续性比净利润增速要好一些。总结一下，从统计上而言，对于大部分高增长股票，净利润增速随着时间的推移都出现了下降，营收增速的可持续性略好于净利润增速，但大部分股票同样随着时间推移而下降。
前文我们分析过ROE指标，也存在类似的均值回归现象，所谓盛极必衰似乎是一个普遍存在的统计规律，我们说投资不要追高，既包括不要追价格的高，也包括不要追财务质量指标的高。
要明白，公司的高增长、高盈利通常是不可持续的，现在的高增长不等于未来高增长，树不会长到天上去。如果把目前的高增长、高盈利盲目外推，给出过高的估值，就会提前透支股价未来的涨幅，进而影响我们的投资收益。
本文首发我的同名微信公众号：不在此山中 欢迎关注。每周更新发布全市场估值水平以及40个指数的估值水平。