由于A股的投资者结构问题，散户贡献了绝大部分的成交量，追涨杀跌、炒小炒新的气氛相较于美国等成熟市场更为浓厚，而美国这十年的慢牛，走的基本是：估值上涨——盈利消化（估值下降）——估值上涨，如此循环向上的路径。因此，常有人用A股就是政策市，价值跑不过成长，大市值股票跑不赢小股票来质疑价值投资在A股的有效性。事实真的是这样吗？
一、价值跑不过成长？
且看300价值和300成长全收益对比（from wind），白色为300价值，黄线为300成长，自2011年至今，300价值远远跑赢300成长。分阶段的短期来看，由于成长性股票往往想象空间大，弹性大，具备炒作的基础，收益或许暂时跑赢价值，但从长期来看，价值还是完胜成长。因为在实际投资的过程中，人们往往为成长股支付了过高的对价，透支了未来的获利空间。这也是价值，波动因子能产生溢价的背后逻辑。
虽然，2015年6月，最疯狂的时候创业板估值飙到了140以上。
但是，不合理的估值飙升过后便是漫长的回归之途。虽然今天一季度有一波不错的涨幅，但是我依然不认为长期来看，它有多好的投资价值，何况一季度的上涨主要是得益于一个指数的暴力拉升——业绩暴雷指数。
对于一些热衷于追涨的股民来说，诚然，一些弹性大的小盘、成长类股票，涨起来确实又快又猛，但是弹性大不代表持有收益高，盈亏同源，涨得快，往往杀跌也很快，如果不及时撤出，便会遭遇利润的大幅回撤。加之，很多散户面对下跌时，容易受情绪影响，明明策略是右侧追涨，判断错误理应及时止损，下跌了，却安慰自己是价值投资，继续持有到忍无可忍，割肉出局。
二、业绩优秀的指数表现
尽管在2016年之前，小盘因子在A股非常有效，但是，长期来看，业绩优秀的指数还是大幅了跑赢大盘，获得让人满意的收益。消费，医药，家用电器这些都是过去十年业绩优秀股票集中营，而他们的投资收益也是远远超过了大盘的整体收益。如下图，中证消费，15年17倍，食品饮料15年20倍，哪怕没有采用低估时买入，高估时卖出的择时策略，仅持有呆坐不动，持有这些业绩优秀的指数，15年也可以获得十倍以上的收益。
再看看银行板块的个股增幅和ROE的关系。
从上图来看，基本上长期的复合收益和ROE呈正相关的关系。某种程度上来讲，价值投资就像是股市中真理，有可能迟到，但是永远不会缺席。
综上，对于价值投资的有效性，我的观点是，正是由于中国股市散户较多，喜欢追涨杀跌，情绪容易被放大，反而给价值投资者提供更好的机会，因为价值投资者看到的是股票的价值，关注的是公司的经营，而非价格短期的上上下下，而放大的情绪刚好容易使得股票价格发生大幅偏离价值的情况，此时，价投者便可以在别人恐慌时，以较低的价格买入，而在“市场先生”癫狂时，以高价位出手。
为什么在市场大幅杀跌时，一些价值投资者依然能保持淡定，甚至感谢“市场先生”的赠与，这来源于对价值投资的信仰，对自身估值系统的笃定，他们不是懵懂、偏执地固守，而是建立在对背后逻辑深刻洞悉之上的坚定。
写在最后
这几年，随着资本市场的放开，入富入摩，外资加大对中国的配置，投资者结构也逐渐发生了变化，加之，监管趋严，政策对壳资源以及炒作的打击，A股的整体投资理念也在悄然发生变化。
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