今天想来谈谈 $中国平安(SH601318)$ ，原因很简单，我手上持有不少平安，今年以来平安的走势也让我跟着爽了一把。在股价表现不好的时候，进行反思，有利于理清自己的买入逻辑或认错。
回想一下，当时买入平安的理由：
1、随着人口结构的变化（老龄化+家庭主力劳动力比例降低），保险将越来越被人需要，这个行业处于成长期，这个坡道够大、够长，与个人生活相关。
2、这个行业，内部制度、管理是最重要的，企业简直就是管理人能力的放大。马明哲带领的队伍在过去十年展现出了优秀的结果。
3、这个行业上市公司就那么几家，平安相对更优秀。
如今看来，逻辑没有明显改变。
那么股价为什么那么难看呢？股价反应出了什么呢？
来谈谈代理人模式。我记得我曾经在雪球上看到有投资者写过自己当平安代理人的经历，大概就是进入后被洗脑需求，然后自己买，再劝亲戚朋友买，身边资源用完了，就被淘汰了。流程走完，就感慨这不是招员工，而是招顾客，感觉套路深重，足够黑暗。我自己也曾经尝试去应聘代理人，刚刚一发简历，就收到各家保险公司各种部门的电话，真的是秒回的那种，一家公司的各个不同区域的团队打着各种名号进行增员，我去应聘，招聘的人太热情了，还请我去免费吃给平安老顾客准备的饭局，饭局上各种热情，真是事出反常必有妖啊，哈哈。我回来在网上一查，结果就发现网上各种骂保险公司的这种增员套路，背后寒毛直立。我当时就有一个疑惑，如果交易的双方，其中有一方始终都觉得自己被坑了，这种交易能否长久，我觉得这应该不可能。但是，作为股东，利欲熏心，看见平安够坑，其他家也是这个路子，当时觉得还是满意的。行业的爆发式增长也来源于此。但目前看来，这条路不能再走了，这是一条粗犷发展的道路。从另外一个角度来看，这个行业即使这么大体量了，居然还在草莽阶段，也就是成长早期段，真是一个大坡道啊，国外的保险公司无一例外向我们证明了这个古老的行业增长的长度。
改革是必要的，怎么改，那是管理人应该干的事。本次平安的改革，代理人方面改的不只是提升质量的事，应该是以提升服务为中心的、方方面面的改革，可见短期内，真的见不到什么效果，但是啥时候成功，我觉得我不能及时发现，就像我本次没能及时发现新单销量逐月变得更惨淡一样。唯一可以确认的是，平安再次走在行业的前面，率先主动改革，主动总要比被动好的多。
保守估个值吧
看房子的时候，经纪人给我说了一句话，这个世界上没有卖不掉的房子，只有卖不掉的价格。太有道理了，股票也类似，价格很重要。根据平安过去五年的业绩，除寿险部分外，较为稳定（假设互联网孵化的所谓独角兽最终都是垃圾），未来3年，每年按450亿的利润算，给10倍PE，值4500亿。寿险部分，2010年1211亿，2015年内含价值3268亿，2020年内含价值8246亿，2010-2015年化增长21%；2015-2020年化增长20%。假设未来3年内含价值增长为21年10%（类同2020年的新业务量），22年、23年15%。2023年的寿险部分内含价值为11544亿，按均值1.2PEV估值，为13849亿。集团合并值为13849+4500=18349亿，当前市值（2021.07.05收盘价61.92）为11319亿，上升空间为62%。如果未来3年内含价值增长为21年10%，22年、23年20%，PEV1.5倍，三年后总市值23053亿，上升空间为103%。对于长期投资者来说，是非常不错的。
假如平安改革失败了呢
如果平安改革失败，其他保险公司没有改进方向，意味着这个行业没能成功换挡，中国保险业几年之内，都是凉透了的，除非事实证明代理人扩张还能继续几年。如果改革失败，平安寿险部分内含价值预计三年增长25%，PEV按0.8，三年后总市值12746亿，上升空间为12%。
结论，此刻的平安下限蛮高的。
保持关注保费收入、新业务价值率的变化，代理人产能。