分众财报的业绩，算是中规中矩，没有惊喜也没有惊吓。但市场反应剧烈，与大家预期太高有关系。CTR洞察报告上披露，1-2月客户投放电梯广告涨幅超25%，引发了市场对分众业绩的过高预期，但24年Q1同比只有小幅增长。
然而，读完整篇财报内容，才能深刻了解到公司在降本增效方面的努力，为股东创造了更多利润回报，也展现了其在经济复苏背景下未来的增长潜力。
一、基本业绩情况
2023年度：
营业收入：119.04亿，同比增长26.30%；
净 利润：48.27亿，同比增长73%；
扣非净利润：43.74亿，同比增长82.68%；
ROE：28.42%，同比去年翻倍，同比最好年份21年还有距离；
销售毛利率：65.48%，同比最好年份21年还差2个百分点；
销售净利率：40.32%，已经接近最好年份21年；这个非常厉害的，五粮液常年净利润率是37%左右，茅台常年净利润率是52.49%左右；
2024年Q1：
营业收入：27.30亿，同比增长6%；
净 利润：10.40亿，同比增长10.5%；
扣非净利润：9.45亿，同比增长18.17%；主要是今年政府补贴相比去年减少8千万；
ROE：5.71%，同比去年微涨，同比最好年份21年还有距离；
销售毛利率：61.69%，同比去年微降，同比最好年份21年还差4个百分点；
销售净利率：37.13%，同比去年微涨，同比最好年份21年还差1个百分点；
二、收入结构
收入总体分为四大块：国内电梯广告、境外电梯广告、战略投资收益、政府补助
1）国内电梯广告
收入结构相比5年有非常大的变化，互联网业务逐渐降低，日用消费品上升到主要营收。
收入结构的优化，可以平滑经济波动，提升应收账款的安全性，这点在应收账款篇幅详细阐述。
从最新调研反馈信息：大客户结构稳定，每年亿元级别客户的留存率达 90%以，0.5~1 亿元客户留存率约为 80%以上，投放 1~5千万客户留存率约为 70%以上。
收入结构变化大的两项：日用消费品、互联网。
2）境外电梯广告
境外只有三个地方盈利：香港-全资、印尼、新加坡；
韩国前几年还是盈利的，23年一把全亏出去了，也终止了上市计划；
23年新增了越南、印度两个国家，根据以前的经验，新扩张的领地，至少3年以上投入才有盈利的可能；
2024 年公司会继续加大海外市场的拓展力度，继续保持点位的快速扩张。
所以，海外业务，还在投入扩张阶段，3年内不要有盈利指望了。
3）战略投资收益
投资收益不稳定，平均3个亿吧，23年主要包括：
权益法核算的长期股权投资收益 27,863.39万元，主要是数禾科技提供的-见下图；
23年53.6亿交易性金融资产取得的投资收益12,443.64 万元，而22年46亿的收益是18,755.07万，收益取决于当期利率。
4）政府补助
这些补助是地方政府招商引资时约定的税收优惠，补助金额与上一年度净利润有关，大概返回上年利润10%左右，这个补贴不知道有没有年限。
收入总结：主营广告业务，跟随经济复苏温和上升；投资收益均值3亿；政府补助24年应该有4.8亿。
三、费用分析
经营点位：疫情的3年，公司基本停止扩张，23年开始恢复扩张，同比增长10%；
租赁费用：点位虽然增长，但是租赁相关成本相比19、20年却下降了，说明公司相对楼宇物业议价能力强，也侧面反应经济还不景气；
职工薪酬：薪酬的逐年降低，体现了公司精简人员的成果，未来是可延续的；
设备折旧：设备的残值越来越少，未来折旧摊销更少；
合计营业成本：同比19、20年(营收相同)，有明显减少，这是毛利率提高的来源。
销售费用：同比19、20年差不多；
管理费用：同比往年，明显减少；
研发费用：同比往年，也是明显减少；
财务费用：由于没有 有息贷款，财务费用体现的是利息收入；
三费中，管理费用控制良好，公司将降本增效落到实处，省出来的就是利润。
四、利润含金量
1）应收账款
应收下降：近两年相比之前，应收下降很多，主要因为公司收款账期缩短。同比22年增长了4亿，财报上解释坏账准备减少近3亿，表明对回款有信心；
应收周转天数缩短：从之前的3个月缩短到1个半月，说明公司加强了信用管理，优化了客户结构，采取了更有效的催收措施。
分众的应收账款一直是比较高的，由其商业模式决定的，特别是前些年互联网业务占比高的时候，产生了很多坏账。如今收入结构有了很大变化，再看看账龄分布情况。
2）账龄分布
1年期以上：期初1年期以上应收账款为23.9亿，期末为20亿，期间核销了2.48亿坏账，说明至少收回了1亿多现金。由于期末1年期以上应收账款中，没有包含2022年1年期应收账款（15亿），可以推测，这部分1年期应收账款基本都已正常回款。
1年期账龄：19个亿，本期虽然增加4个亿；基于之前1年期应收回款良好，这块可以放心了。
应收账款的坏账准备金额，分两块：
按行业分类的客户，账面额21.47亿，坏账准备3.62亿，计提比例16.87%；
按已呈现风险的客户，账面额17.95亿，坏账准备17.95亿，计提比例97.97%；
两项合计坏账准备金额24.17亿：23年坏账计提的负值（-4700）多万，表示22年计提坏账中，在23年收回了4700多万，并加入当期利润，也证明了1年期应收账款的安全性；核销了2.48亿，应收账款对应减少2.48亿。
3）经营现金流净额
经营现金流净额与公司的净利润匹配，不容易造假。
4）分红情况
21、22年分红金额超过当年净利润，23年分红率达净利润98%以上。
综上，公司净利润含金量高，赚的真金白银，没有忽悠人。
五、经营效率
毛利率：毛利率的增长，前面分析主要来源租赁成本的下降，以及精简人员，具有良好的可持续性；
净利率：与最好的年份2021只差1个百分点，应该是极限了，只比白酒行业中最赚钱的茅台低。
ROE：25%以上的都表示公司资金利用效率高；由于近几年赚的利润都分红了，未来只要利润再增长，roe将继续增长；
负债情况：公司无有息负债，现金流充足，92亿类现金资产。
综合来看，经营效率，资金利用率都非常高，只要有业绩，就能转化为利润，利润在没有大的投资需要下，80%分给股东。
六、市场空间
1) 户外广告市场：
根据中国广告业协会数据，2024年中国户外广告市场规模预计将达到近900亿元人民币，到2028年将达到约1,223.5亿元人民币。电梯广告作为户外广告的重要组成部分，也将受益于这一趋势。
2) 电梯广告的不可替代性：
尽管数字媒体发展迅速，但户外广告依然具有不可替代性。 户外广告能够提供高可视性和广泛的曝光触达能力，尤其是在塑造品牌价值和提升品牌知名度方面发挥着重要作用。
电梯广告作为户外广告的重要组成部分，能够为品牌提供高频次、低干扰的曝光，提升品牌印象和用户好感度，从而实现更有效的营销效果。在信息过载的时代，分众传媒依然是线下流量的重要入口，能够将用户引导到线上平台进行进一步的互动和转化。
特别是分众覆盖了特定人群的特定场景，能够实现精准的广告投放，对于部分品牌而言，这依然是难以替代的优势。针对年轻消费者的饮料品牌、针对白领阶层的金融产品等，电梯广告能够有效地将广告信息传递给目标人群。
3) 电梯广告的滞后性：
百度、腾讯、快手等互联网线上广告巨头，均在2024年一季度取得相当靓丽的增长，反观分众2024年一季度仅仅增长6%，咋一对比确认让人失望，但是我们再深入了解，将认识到电梯广告相对互联网广告是有一定的滞后性。
1. 行业发展阶段：互联网经历了快速发展期，市场规模和技术手段都相对成熟，广告效果监测和评估体系也较为完善，因此业绩释放速度较快；电梯传媒，作为传统线下媒体，数字化、智能化程度相对于互联网较低，广告效果评估体系也相对滞后，因此业绩释放速度相对较慢。
2. 广告投放目的：互联网更侧重于效果广告，追求短期内可见的转化效果，如点击量、下载量、购买量等，因此业绩释放速度较快。而电梯传媒更侧重于品牌广告，追求长期品牌形象的塑造和提升，效果评估相对困难，需要较长时间才能体现，因此业绩释放速度较慢。
3. 效果评估方式：互联网广告可通过点击率、转化率等数据指标进行量化评估，效果较为直观，便于广告主进行效果监测和优化；而电梯广告主要通过品牌知名度、美誉度等指标进行评估，效果相对难以量化，需要结合市场调研等手段进行综合评估。
由于上述方面的差异，电梯广告的业绩释放速度确实相对滞后于互联网广告，但随着电梯广告数字化、智能化程度的提升，以及品牌广告价值的回归，电梯广告的业绩释放有望跟随互联网广告。
4) 经济周期对广告业影响
经济周期如同潮汐，广告行业则是海岸线，涨落之间，深刻影响着广告业的兴衰。
繁荣期：企业预算充裕，广告支出增加，市场规模扩大，新品牌涌现，竞争加剧。
衰退期：企业预算收缩，广告支出减少，市场规模萎缩，品牌集中度提高，竞争注重效率。
复苏期：企业预算回升，广告支出增加，市场规模恢复，竞争重新激烈。
停滞期：企业预算谨慎，广告支出平稳，市场规模有限，竞争相对稳定。
目前，经济周期的位置，相信大家是有共识的。
广告行业与经济周期呈正相关，在经济复苏期，市场空间逐步扩大，分众传媒作为梯媒龙头，还在不断提升服务能力和产品创新能力，以确保行业领先地位。
七、公司竞争优势
规模领先：分众传媒拥有国内最大的楼宇电梯媒体网络，覆盖超过4亿中国城市主流人群，在行业内拥有绝对领先地位。
品牌价值：多年深耕，分众传媒打造了“楼宇电梯”这一核心场景，积累了大量优质客户资源，并在品牌引爆方面拥有独特价值，赢得众多品牌广告主的认可。
数字化转型：分众传媒积极拥抱数字化，通过云端在线推送、屏幕物联网化、大数据分析等手段，不断提升服务能力和运营效率，实现精准有效投放。
创新能力：分众传媒持续进行产品创新和技术研发，例如AI驱动的全新行业解决方案，不断提升自身营销能力，为广告主提供更优质的服务。
电梯广告市场：分众传媒作为行业领头羊，其竞争优势显著，未来发展趋势仍为上升。作为梯媒市场第二名新潮传媒，占据的是三、四线下沉市场，虽然在19年发起竞争败北，但对分众当期净利润形成较大冲击。所以，梯媒行业属于一块狭小的细分市场，只能容下一家公司活得很好，新竞争者入局就会导致大家都没有利润，因此，19年后，两家市场格局较为稳定。
整个广告市场：其实，分众传媒还面临着来自移动互联网广告的竞争压力，但其独特的线下流量优势和品牌价值依然存在。 此外，分众传媒正在积极进行数字化转型和产品创新，以适应时代发展趋势。
八、结论
定量分析：从一到五点，为公司业绩的真实反馈，例如规模优势（网络规模、资源数量、成本优势、经营效率）、单位点位营收等数据。
定性分析：六到七点，包含较多的主观成分，例如品牌优势（知名度、客户信任度、成功案例）、数字化优势（数据驱动、智能平台、精准投放）、创新优势（产品创新、技术研发、战略布局）。
其实，我们做的企业分析，都属于旁观者，隐含对公司的期望值，而公司业绩取决于：
1. 依赖公司所属行业，而行业又与经济背景息息相关
2. 依赖创始人江南春，以及带领团队的努力
与我们的期望值无关。所以，股东的最终回报，依赖的是管理层默默耕耘，静待花开。