原奶价格下跌对伊利的影响：
生鲜乳（原奶）最近几年，呈现下跌趋势，导致伊利的牧业业务受挫，自身也出现存货减值，使得伊利净利润受挫。但因为成本下降，毛利率上升，净利润又在提升。
但净利润具体下降多少？提升多少？
生鲜乳周期，又对伊利有什么影响？
接下来生鲜乳价格走势，和对乳制品行业有什么影响？
我用数据分析一下：
根据农业部公布的数据，生鲜乳（牛奶原材料）价格走势：
2016-2018年，在底部横盘，价格最低为18年的约3.36元/公斤。
此后开始波浪上行，一直到2021年见顶，价格达到4.4元/公斤，涨幅约31%。
见顶后，高位横盘，随后开始下跌。
跌到22年下半年，横盘几个月，随后快速下跌，一直到2024年4月。目前价格为3.4元/公斤，几乎达到16-18年底部的最低价。
而根据统计局公布，我国牛的数量，从2004年的高点11235.4万头一路下滑，直到2016年见底，为8834.4万头，随后一路上涨，到2022年涨到10215.85万头（目前没有公布23年数据）。
牛的数量上涨，牛奶产量上涨，造成生鲜乳供应加大。
而近几年经济疲软以及猪肉价格低位，导致对奶类需求下降（猪肉低位，消费者对于蛋白质的摄入会倾向猪肉。统计局公布，2022年猪肉消费量明显上升，奶类消费量下降）。供应增大，而需求减少，因此生鲜乳价格一路下滑。
生鲜乳价格下滑，会对伊利有什么影响？
首先，积极的方面，会提升乳制品的毛利率，增厚利润：
2022、2023、2024一季度，伊利毛利率分别提升1.64%、0.32%、2.02%
增加利润约20.2亿、4亿、6.58亿。
消极的方面：
牧业业务下滑，减少利润。例如，伊利子公司优然牧业：
2022年优然牧业利润下滑73.38%；
2023年开始亏损，-10.5亿。
同时，对于伊利本身，原材料下降造成伊利存货减值，减少利润：
2023年期末（生鲜乳下降趋势）：
伊利的原材料跌价准备1.16亿
库存商品跌价准备3.62亿
半成品跌价准备6.14亿
共10.92亿
2022年期末（生鲜乳下降趋势）
原材料跌价准备5.5千万
库存商品跌价准备3.27亿
半成品跌价准备1.89亿
共5.37亿
21年期末（生鲜乳在高位）：
原材料跌价准备3.8千万
库存商品跌价准备1.11亿
半成品跌价准备5.52千万
共1.6亿
2020年期末（生鲜乳上升趋势）：
原材料跌价准备0.2千万
库存商品跌价准备1.36亿
半成品跌价准备1.48千万
共1.7亿
通过对比可以看到，生鲜乳下跌，造成毛利率提升，提高利润，又造成牧场业务利润下滑和伊利存货减值，减少利润。
那么生鲜乳价格下跌，伊利的净利率如何？也就是说，提升的利润和损失的利润，哪个多？
2022-2023一季度，伊利净利率：
2022：7.59%
2023：8.18%
2024一季度：扣非+12.39%（有非经常性损益，净利率失真，但通过扣非，能看出来是增长的）
因此，可以看出来，生鲜乳价格下跌，伊利净利率和毛利率都是上涨的。也意味着，净利润是上涨的。
再来看生鲜乳价格上升，对伊利利润的影响。
根据农业部公布：
2018-2021年为生鲜乳上涨周期：
期间伊利毛利率：
2018：37.82%
2019：37.35%
2020：30.12%（这一年，财务部公布新会计准则，将运输费用计入成本，导致该年企业的毛利率全部下降，所以这一年的毛利率不准确，但可以看接下来同口径的）
2021：30.62%
可以看到，2019年同比毛利率小幅下降，2021年同比毛利率小幅增长。
原材料上涨，并未导致毛利率大幅下降，同口径下，2021年同比还有上升。
再看净利率：
2018-2021：
8.17%
7.72%
7.35%
7.93%
和毛利率对比，也是先降后升。没有太明显变化。
再假设统一按照8.17%净利率计算每年净利润，看看实际的净利率下降对利润影响多大：
2019-2021净利润下降：
-4.37亿
-8.38亿
-3.31亿。
看起来，生鲜乳价格上涨，似乎对净利润造成损失。
但假如我们再看折旧。
2019-2021年固定资产折旧增加额：
+2.64亿
+3.84亿
+8.1亿
用减少的净利润，加上折旧增加额，那么实际生鲜乳价格上涨对伊利净利润的影响为：
-1.73
-4.54
+4.79
可以看到，净利润损失最多的是2020年的4.54亿，占据当年净利润的6.4%。而2021年净利润还是增加的，+4.79亿。三年综合下来，生鲜乳价格上涨，对伊利的损失只有1.48亿，对于伊利的百亿规模的净利润，几乎可以忽略不计。
综上所述，生鲜乳价格上涨区间，对伊利的利润有小幅下挫影响，而生鲜乳价格下跌，对伊利利润有小幅上扬的影响，但是占利润比重不大，都不到10%。
实际上，毛利率下降，大企业可以减少费用，控制下降带来的损失。
而毛利率上升，企业可以增加费用，扩大营销，抢占市场，但也会造成即时的利润率下滑，从而降低毛利率上升带来的利润增幅。
就像之前因为牛黄价格暴涨，我判断同仁堂利润受重创，但是财报公布后，同仁堂通过降低销售和管理费用，将利润稳住了。
再说回来生鲜乳。目前生鲜乳价格，已经几乎达到上一轮原奶周期的最低价，不知道是否还会继续下挫，我认为可能性不大。但即使下挫，下降幅度应该也不会太大。
如果生鲜乳在低位，对于伊利和整个乳制品行业都是好事，会提高利润。
假如接下来生鲜乳价格上升，那么小的乳制品企业利润率会下降，而伊利有规模优势不会受到明显影响。
但我预计不会那么快上涨，应该小幅上涨然后回调，再温和上涨，且底部盘整用时可能达到1-3年。
因此我判断，生鲜乳低位，对于乳制品行业都是利好，因为成本下降，尤其是没有牧场的小乳制品行业，受益更大。
接下来就看市场需求，需求恢复的如何。现在猪肉价格已经在上涨了，猪肉期货距离2023年12月猪价最低位，已经上涨了29.79%。猪肉上涨，意味着食用猪肉对于蛋白质的摄入成本增加，那么对低价的乳制品的需求会增加。需求增加，成本又在低位，对于乳制品行业是好事。
总之，对于伊利这种规模的企业来说，生鲜乳价格周期，对它影响已经不大。
目前生鲜乳价格低位，需求又有待复苏，其实对于整个乳制品行业都是一个好的现象。
投资伊利，我认为不必关注原材料对它的影响，反而要关注对乳制品行业的影响，毕竟一只股票上涨，往往需要整个行业的复苏，整体股价全部上涨来烘托市场资金对该行业的关注。
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