一、财报分析：
2023年年报公布：
营收1257.58亿，+2.49%
扣非100亿，+16.78
净利润104.28亿，+10.58%
扣非大于营收增速，主要为净利率的提升。体现在销售费用、管理费用的减少。
净利润增速不及扣非，主要原因，政府补助减少：
23年政府补助4.32亿，22年补助11亿多，同比-6.79亿。而历年的补助都在8亿左右，不知道以后是否恢复8亿，还是持续4亿。
业务：
1、液体乳：
营收855.4亿，+0.72%，成本-1.05%
成本降低，主要为原料奶及原料乳粉价格同比下降。查看农业部公布的生鲜乳价格，23年处于下降趋势。
市场地位：液体乳零售份额31.6%，线上线下零售市场份额第一。
营收结构：
因销量上升增加收入21.9亿；
因产品结构性调整增加收入2.15亿；
但因销售价格变动，减少收入17.91亿；
可以看到，液体乳的销售量在提升；
同时也在进行消费升级替代；
但促销降价也在进行。
金典有机纯牛奶双位数增长；
金典鲜牛奶+54.6%；
可以看到，高端奶和冷鲜奶中高速增长。
2、奶粉及奶制品业务：
营收275.98亿，+5.09%，低速增长。
（1）婴幼儿奶粉：
市场份额16.2%，+1.6%，市场份额在提升。
（2）成人奶粉：
市场份额23.3%，排名第一，零售额+4.7%，销售额继续增长。
（3）奶酪：
线下零售市场份额16.9%，+0.6%，份额在提升。
营收结构：
奶粉及奶制品业务，因销量影响收入增加15.67亿；
因产品结构调整减少收入1.94亿；
因销售价格变动，减少收入0.35亿。
可以看到，奶粉及奶制品的销售量在增加；
而结构变动调整导致销售减少，估计是婴幼儿奶粉业务销量减少，而相对低价格的商品（猜测可能是婴幼儿奶粉销量减少，而相对价格低的成人奶粉销量增加）销量增加；
因销售价格变动减少的收益较少，看来该业务促销降价少。
3、冷饮：
营收106.88亿，+11.72%
中低速增长。
冷饮业务伊利连续29年市场份额第一。
营收结构：
因销量上升增加10.97亿；
产品结构调整增加收入1.35亿：
销售价格减少减少收入1.11亿。
可以看到，销量在增长；
高端冷饮在替代低价冷饮；
冷饮也在搞价格促销。
4、海外业务：
营收+10.08%
中低速增长。
国外业务（其他地区）占伊利营收的12.15%。
渠道方面：
渠道多元化，大型商超线下实体店，乳制品零售额处于下降趋势。
便利店、线上社区团购等近场化渠道处于上升趋势。
2024年一季报：
营收：322.2亿，-8.95亿，同比-2.58%
其中：
（1）液体乳：
营收202.6亿，-14.81亿，同比-6.8%
（2）奶粉及奶制品：
营收74.28亿，+0.15亿，+0.2%
（3）冷饮：
营收43.33亿，+5.39亿，+14.2%
营收下降主要为液体乳营收下降导致。
一季度奶粉和冷饮业务保持增长。
下降原因，消费需求恢复较弱，公司主动去渠道库存，减缓发货导致。
扣非37.28亿，+4.11亿，+12.39%。
营收下降，扣非却增长，主要为营业成本下降比例大于营收，导致毛利率提升所致。也就是成本下降。查看农业部公布的生鲜乳价格，一季度处于下降趋势。
一季度伊利毛利率+2.02%。
而归母净利润59.23亿，+23.08亿，+63.84%。超过扣非增长，主要为转让非主营业务（煤矿）子公司股权导致。
二、前景展望：
1、短期展望：
这是展望2024年的，我根据公司公布的投资者调研记录总结如下：
（1）液体乳（包含高低温白奶+酸奶）：
一季度主动去库存，导致营收下降，预计下半年液体乳恢复增长。
（2）白奶：
预计24年白奶快于行业增长；
金典（高端白奶）增速快于基础白奶；
舒化（功能性牛奶）和qq星（儿童牛奶）稳健发展。
（3）常温酸奶：23年出现一定下滑，但长期看好。
（4）低温奶：
2023年，低温行业逐步企稳，恢复性增长，但规模还不大，仍处于消费者教育和培育阶段。
低温白奶：预计随着消费者健康意识提升，未来保持增长态势。
低温酸奶：23年降幅有所收窄，预计随着消费能力提升和渠道继续下沉和多元化，酸奶品类也会有不错增长空间。
预计24年低温业务继续增长，市场份额继续提升。
（5）乳饮料：上新品新包装，希望实现全年稳健增长。
（6）婴儿粉：
24年人口出生同比应有增加：
受疫情影响的生育需求会有增加；
民政部统计，23年全国结婚登记人数同比双位数上涨；
公司覆盖的医院建档数据来看，建档孕妈人数同比提升。
但0-3岁人口总量下降，根据尼尔森监测数据看，一季度婴儿粉行业仍有所下滑，预计24年全年继续下滑，但预计比23年收窄。
婴儿粉前五大品牌集中度持续提升。预计24年集中度继续提升，头部品牌获得更多份额。
再单独看伊利的婴儿粉业务：
一季度，公司的婴儿粉收入稍有下降，但终端动销好。尼尔森数据，一季度伊利终端婴儿粉同比+11.1%，市场份额提升1.7%到达12.8%。且公司一季度主动清理渠道库存，减缓出货节奏，所以，二季度预计婴儿粉业务报表会有所改善，全年预计有不错增长，市场份额会继续提升。
（我估计人口已经迎来拐点，但因为婴儿粉的使用人群为0-3岁，因此不能只看一年，而是看3年的，所以伊利会提到人口总量，但是我预计未来新生儿是提升的，相信婴儿粉业务会继续增长。集中度的提升也会带动婴儿粉增长。如果真是这样，现在其实也是建仓中国飞鹤的好时机，做一个趋势）
（7）成人营养品：
脱胎于成人奶粉。
23年把成人营养品从奶粉事业部拆分出来（该业务看来要单独做，做各种营养品）
24年，公司将继续基于药食同源理念，围绕高端功能性产品、基础产品、礼赠产品持续布局，和渠道布局。
希望24年营养品实现双位数增长。
（这部分业务，我猜测未来对标达能集团的纽迪希亚，产品会涉及：给老年人补营养的、给女性美颜的、给孩子补脑的等等。
（8）冷饮：
处于相对成熟稳定的发展阶段，增长来自结构提升、行业整合。
三四线市场有较大提升潜力。年轻人开始注重情感、体验消费。新消费场景兴起，为消费升级打开空间。
公司冷饮市场份额逐年提升。
24年冷饮预计上市多款新品。2B、特渠等业务进行联名定制化合作。
（冷饮业务，伊利在东南亚也有布局）
（9）非乳制品业务：
目前在水饮、益生菌、牛肉、宠物食品等方面都有布局，但都处于初期阶段。
伊刻活泉泡茶：产能受限，供不应求，24年考虑进一步提升产能。
益生菌：推出了益生菌健康解决方案品牌“全佳益”。
公司稳步推进非乳业务的发展，希望到2030年，能贡献更多的收入和利润。
牛肉和宠物食品处于探索和培育阶段。
（大家可能不理解，伊利这个业务能做起来吗？为什么做这些业务？但假如你看了全球前三大乳制品企业：雀巢和达能集团的发展历史与当下的业务构成，你就明白了）
（10）子公司澳优：
进一步打开美国、中东地区的婴儿粉市场，继续推进集团国际化进程。是否商誉减值，需全年结束后进行减值测试。
（如果24年减值，我认为是最好不过的，因为有卖煤矿的超额收益可以对冲）
（11）毛利率：
2024年随着小型牧场逐步退出，大型牧业积极调整结构，消费端逐步复苏，预计下半年原奶供需有所改善，会对毛利率有一些贡献。
（原奶价格假如恢复，对伊利牧场原奶业务毛利率有促进作用。如果原奶价格上涨，白奶价格也可以上涨。但实际原材料价格起伏，对伊利这种规模的企业影响已经不大了。）
（12）这一轮奶价下行周期，没有进行过多价格战，而是通过喷粉消化多余原奶。24年，供给还是偏多，一季度还会有些喷粉。
（喷粉指的是把消化不了的原奶喷成粉，这样可以长期保存，喷粉可以用来做低端的乳制品。但喷粉后市场价比原奶低，因此是有损失的。但是假如不喷粉，要么原奶浪费掉，要么就对终端的乳制品进行促销降价，提升消费量，消化原奶，但是会降低毛利率）
（13）费用：
春节后，在改善产品新鲜度方面进行营销投入，短期对利润有影响，长期利好公司（查看报表，一季度在营收下降的情况下，销售费用同比增长。伊利在毛利率提升时，也就是原奶价格下降，会提高费用，扩大营销。当原奶价格上升，毛利率下降时，会降低费用，对冲下降损失，这也是它的规模优势所在，小企业则很难做到）。
（13）资本支出：
这几年，随着产线布局基本完成，资本开支呈现逐渐下降趋势，预计全年围绕生产线资本开资在50亿左右，未来几年也基本维持这个水平。
（大家不明白为什么有人关注这个问题。但是假如你去查看伊利现金流量表和资产负债表，可以看到伊利的在建工程支出比较大，2018年固定资产折旧只有15亿多，而到了23年固定资产折旧达到将近40亿。也就是说，相比18年，因为固定资产折旧稀释的利润年增加了25亿左右）
（14）分红：
公司公布，24年分红率至少70%，金额同比进一步提升。
（对于伊利的分红政策，既然资本开支稳定了，可能持续保持高额分红。同时伊利近期大手笔回购注销，提升每股收益：
2023年，回购3246.84万股注销，约10亿元；
2024年，计划10-20亿回购注销。
高分红加回购注销，假设长期坚持此等分红策略，对股东来说最好不过了。预计未来快消品龙头都是这种策略，高分红+回购注销。只有分红率有保障，每股收益又在提升，股价才能长期稳定）
2、长期展望：
（1）液体乳：
a、提升在低线城市、农村地区的渗透率：
伊利公布：2023年2.5亿县级区域消费者成为乳制品重要贡献者。购买常温液态乳家庭户数+2.6%。
根据统计局公布，2022年，我国农村年人均奶类消费量8.4千克，城市为15.4千克。农村与城市的差距较大，还有约一倍的提升空间。
而根据统计局公布的数据，我国农村人均可支配收入中位数，逐年增长，增速快于城市，也为农村消费牛奶提供基础。
我们看其他食品饮料企业，也都在进行渠道下沉，都看好农村的市场。
b、消费升级：
更高蛋白质含量的高端白奶、功能性牛奶；
冷鲜奶对于低端白奶、常温奶的替代。更高毛利带来更高利润。
不仅是牛奶，各个行业都是这个趋势，就像我之前写的海天的未来是酱油衍生物占比提升一样。
（2）奶粉及奶制品：
a、婴幼儿奶粉：
预计随着疫情结束，出生率恢复性增长，提升0-3岁孩子基数（疫情期间，不仅中国，美国英国日本印度等国家的出生人口也在下降）。除此之外，国内集中度的提升以及国外市场的拓展，也为婴儿粉提供增长可能性。
b、成人营养品：
伊利未来会出基于奶粉各种营养品，例如给老人降血糖的补钙的、女性美容的、健身人士食用的等等。这部分业务，预计受老龄化和消费升级影响而保持增长。
c、奶酪：
观察奶制品成熟国家，消费升级的过程是白奶——酸奶——奶酪，中国正处于这个过程当中。
日本韩国的奶酪消费量2.6、3.7kg/年，我国目前仅约0.1kg/年，差距还很大。
白奶未来预计随着产量增长，价格预计处于下降趋势。而高附加值产品奶酪可以弥补这部分损失，增厚利润。这也和我之前写海天一样，日本酱油价格下降，而高价的酱油衍生物占比提升。
（4）冷饮：
预计未来保持消费升级和全球化扩张。
（5）非奶类业务：
伊利目前所做的水、茶饮、宠物食品、牛肉等。
水类业务，达能集团也在做，依云就是它家的。其实了解伊利历史的就知道，上世纪伊利就在做水，只是没有做起来，因此没有聚焦。
宠物食品，前景明朗，雀巢也在做。
牛肉，我估计是要做屠宰卖肉，像双汇一样。这是重资产，我猜测伊利不会做大。我记得兰特黎斯（全球乳制品第一）还是达能以前做过，后出售了这部分业务。牛肉前景明朗，预计未来鸡肉和牛肉会进行猪肉的部分替代。双汇在做牛肉业务，还有光明的子公司上海梅林也在做，做的比较大。
现在伊利的非乳制品业务规模小，未来能做多大？我们看乳制品大企业达能集团（法国做酸奶起家的百年乳制品企业，脉动就是它家的）根据我查的资料，2023年，达能集团销售收入276.19亿欧元。
其中：
基础乳制品、植物基产品销售143.22亿
专业特殊营养业务85.04亿
饮用水和饮料47.93亿
可以看到，基础乳制品仅占营收的一半，且其中还包含了植物奶。
再来看瑞士的雀巢的业务：咖啡、婴儿营养、糖果、乳制品、水、预制食品、烹饪辅料等。
根据对比国际的乳制品大企业，我判断，假如伊利能够持续发展，我认为非牛奶类业务也能够占据营收的重要的份额。如果自己做不起来就并购。植物奶可以并购露露、维他奶、养元等等。
糖果业务，大白兔被光明收购了，还有金丝猴呢，这也是老牌子了，伊利可以并购进来（目前上海梅林控制大白兔，为上海梅林提供稳定的现金流）。
（6）全球化：
伊利现在已经是食品饮料领域的大企业，目前已经在进行全球化布局，未来肯定是要全球化的。能够做多大？
我们来看雀巢的营收结构：
2023年，营收930亿瑞郎，
北美：260亿
欧洲：191亿
亚洲、大洋洲、非洲：175亿
拉美：122亿
大中华：50亿
健康科学：65亿
浓郁咖啡：64亿
欧洲地区仅贡献20%的营收。
假设伊利全球化成功（其实这就是赌国运），那么海外业务要占据重要的份额。目前伊利海外业务仅占营收的12.15%，还有很大的提升空间。
即使北美关系紧张，还有非洲和亚洲（非中日韩）呢，这有十几亿的人口。
三、总结和买点：
上述分析了伊利各个业务的前景，如果统一用原奶消费量分析，美英人均乳业折算原奶消费量分别为285、258kg/年，巴西印度194.5、180.8kg/年，日本韩国人均乳品消费量94.4、85.7kg/年，而中国大陆人均奶类消费量14.4kg/年。
可以看出来，即使对比日韩，我国还有6倍差距，对比英美，还有20倍差距，中国的乳业天花板还很高。
虽然是这样，但是也不代表伊利一定是一直能够做的最好，我们要持续观察，每年对比同行和它本身的表现。
伊利历史最低pe约14.6倍，高位处于30-60之间，目前pe为17倍，处于相对低位。
目前分红率为4.28%，具备投资价值。
当下价格买入；
假如跌到24元重仓。
