#云南白药#
云南白药年报公布了，四季度由于上药利润下降、促销和人员工资集中计提等原因，利润负增长。
全年的净利润也因此下滑。
净利润比我之前文章估计的净利润，少了许多。
我当时预计上海医药按权益法计算并表，23年白药净利润为49.7亿元。
按照成本法算，白药净利润44亿。
结果白药净利润只有40.94亿。
一、主要原因：
1、上药因为有非经常性损益（违反反垄断法被罚款、康希诺减值），净利润同比-32.92%，只有37.68亿。
对白药的贡献，按照权益法，比我估的少了3.32亿。
即使这样，按照权益法，距离我估算的还有5.44亿的差额。
差额的来源，在于销售费用和管理费用的提升。也就是白药年报所说的促销费和人工工资计提。
2、促销、人工费：
23年营收+7.19%
而销售费用49.92亿，+19.84%
管理费用10.59亿，+26.95%
研发费用3.36亿，-0.21%
共增长10.51亿，超过营收增幅。
仔细查看这三项费用细则：
（1）销售费用：
职工薪酬18.32亿，22年14.35亿，+3.97亿，+27.66%
市场维护和推广费：18.61亿，22年14.26亿，+4.35亿，+30.5%
（2）管理费用：
职工薪酬7亿，22年4.56亿，+2.44亿，+53.5%
（3）研发费用：
职工薪酬1.56亿，22年1.12亿，+0.44亿，+39.29%
通过细则，可以看出，职工工资增加了6.85亿。这就是白药公布的职工工资计提的大概增加金额。
促销费用增加了4.35亿。这就是白药公布的促销费用增加金额。
员工工资，为什么会有这么大提升？
根据白药3月30日公布的董事会决议公告所载：
因为23年公司业绩达到年度计划，所以计提短期激励来奖励董监高与核心骨干；
计提激励基金做基金池，未来董监高和核心骨干跟投公司新兴项目、增持股票、股权激励、员工持股、递延支付等事项。
看完上述内容，便知道员工薪酬的大幅增长，一部分是年底发奖金了，一部分是提取进奖金池，以后待发。
那么，这部分奖金，哪些直接发了，哪些预留以后发？我们再看现金流量表：
现金流量表中，23年支付给职工现金同比+3.04亿。这部分应该是发的奖金。
职工薪酬增加总额减这部分，也就是6.85-3.04=3.82亿。这部分应该是计提进奖金池待发的钱。
二、估计24年白药净利润和买点：
假设24年白药和上药业绩不增长，那么净利润常态下应为多少？
计算一下。
1、职工薪酬部分：
假设奖金形成常态，每年都有，那么成本固定增加了3.04亿。而计提进奖金池的部分则不是每年都有，因此，24年利润要加上这部分3.82亿。
2、促销费用部分：
费用增加了4.35亿，增幅远超营收增幅。看白药历史，有的年份销售费用高于营收增幅，有的年份低于。也就是有时增费，有时降费。
我保守估计，同时把23年营收增幅7.19%状况下，促销也增长7.19%考虑进去，猜测24年促销费用降一些，为23年增长的一半为4.35/2=2.18亿。
也就是说，24年利润加2.18亿。
3、上海医药部分：
根据其年报公布，23年净利润，扣除一次性特殊损益后实际为49.19亿，比23年实际净利润多11.51亿。
假设24年上药业绩不增长只恢复常态，根据白药持股比例，按照权益法，对白药贡献利润要+2.06亿。
综上所述，白药2024年业绩不增长情况下。
上药按权益法：
白药利润为49.63亿。
股价50.8，对应pe为18.4倍。
上药按成本法：
白药利润43.49亿。
股价50.8，对应pe为21倍。
白药20年间，最低pe为17.83倍。
Pe都是按照权益法统计。
因此，假设2024年利润如我所说，现在的价格对应的pe，仅比历史最低高一点点。
假设因为上药贡献的利润水分大（利润不能获得全部现金流入，只有分红有现金流入），市场因此对白药的估值给更低，那么估值就要降。
按照成本法，按照最低17.83倍pe计算，股价为43.15元。
所以，假如要买白药，当下价格可以买一些，跌到47再买一些，跌到43.15再重仓。
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