最近因为梁宏一篇关于ROE的文章，引发了大讨论。各路大神纷纷上场，畅所欲言。我们散户也是大开眼界，看得眼花缭乱。作为一名不知名的小散，我也斗胆谈一谈，试图穿透比如ROE、PB、PEG等各种估值参数的迷雾，揭开投资者的回报本源。
人们都说股市不要做短线，要坚持长期投资。那么，长期投资的最终回报，主要取决于什么参数？很多人都说是ROE，但是我对此持保留意见。比如一家分红率非常高的公司，以双汇发展为例，最近几年分红率接近100%，ROE看起来也不错，长期在20%以上。
这种股票，虽然没有成长性，同样也吸引了很多投资者长期持有。
但是，持有双汇发展的最大的问题也正在于此。没有成长性的或者成长性存疑的股票，前者如双汇股份，后者如贵州茅台。如果买在分红率很高的时候，这种股票很危险，一旦分红率下滑，则投资者的回报率也会下滑。
因为作为小散，我们长期投资的回报率其实就是约等于股息率＋成长性＋估值变化。而双汇和茅台的成长性存疑，一旦分红不达标，就会面临股息率和估值的双杀。
近期，茅台零售价破位，股价持续下跌，那些前期认为茅台能够一枝独秀，维持业绩高增长的言论，基本上已经被证伪。
所以，根本原因在哪里？在于这类企业的PE高了。百分百分红的个股，股息率基本等于PE的倒数。散户建仓时的PE越高，股息率越低，而且由于高比例分红加上失去成长性，基本上没有进一步提高股息率的空间了。
贵州茅台即使经过连续下跌，PE还是高达25倍，股息率也被动上涨到50／1526=3.28%左右。
那么，当前股价的贵州茅台是否有投资价值？我们还是用投资者长期回报公式来解读。即：回报率约等于股息率+成长性+估值波动。
为什么不用股利贴现模型DDM来进行解读?我始终认为，对于茅台的未来业绩预测，一直存在较大的分歧。乐观者认为可以持续增长，悲观者认为崩盘在即。DDM估值是建立在对未来业绩(股息)的预判上的，由于分歧太大，最终预测的结果也会相去甚远。
现价股息率3.28%，看起来还是不错的，和长期国债的收益差不多。我们需要高度警惕的是，成长性和估值波动。贵州茅台短期内股价难言乐观，成长性更是存疑。双汇发展同理。
所以，最终结论是：即使一支股票的ROE长期好看，但是建仓时PE太高的话，回报一般。如果成长性下滑甚至负增长的话，投资者的回报会迎来成长性和估值的双杀。对于双汇和茅台，继续观望，谨慎关注。