近阶段，贵州茅台因为加大了直营375ML瓶装的投放，触动了传统500ML瓶装的市场导致500ML价格下滑。
对于这个问题，我觉得要思考两个方面：一是市场能不能消化茅台酒的增量？茅台酒价格贵，一般人舍不得消费，叠加经济形势不好众多以前有消费能力的中小企业经营困难消费能力下降，内卷厉害一些中产人员害怕下岗叠加收入下降也降低了消费意愿，也就是说茅台酒量增但市场承接能力下降，经销商躺平赚暴利的基础已受到严重冲击。按西方经济学理论，投放量增加价格也会下降，市场正在寻找一个新的量价平衡点。二是应不应该加大直营？从年报看，2023年度直营比例已快速达50%以上，叠加大客户500ML1499元直供，2023年度100ML放量，对传统市场不是没影响，我听说过饭局上大瓶茅台喝完了用100ML小茅台补。375ML与500ML比较接近，可以直接上桌，更是直接冲击了500ML消费市场；网上直购更是冲破了经销商、网商和黄牛的渠道垄断。这些动作已经触及线下经销商和黄牛的核心利益。
直营和经销是销售的两种方式，市场是传统经销商打下的或培育的，线上是直接摘桃子，公司与经销商如何分食是个值得探讨的话题。我觉得最大的问题还是价格差太大了，让各方都想方设法插一脚，连公司自己也想变相参与（实质是变相提价）。价格差有必要这么大吗？至于化库存，让茅台回归消费属性，我认为这是个伪命题。因为375ML也有较大的收藏价值，根本原因多方限制500ML提价困难，茅台公司变相提价罢了。
这个过程中茅台公司利益受损吗？没有！利益没有受损，股价下跌正常吗？我觉得不正常。既然认为不正常，那就用正常的眼光来估值。首先是股息率，当前股息率约2%，不高也不低；现在各地经济不好，贵州国资也不例外，应该急需用钱。钱从何来，茅台公司的特别分红应该是不错的来源，预计特别分红接下去几年会变成常态，分着分着就停不下了；正常分红和特别分红相加，分红率会在70%以上。如果是70%，2023年度股息率已达2%，2024自然年实收分红（2023年度分红+下半年特别分红）会在3%以上。第二是成长性？茅台的成长性应该包含两种因素：通货膨胀率和产量增加。产量方面，因为还在扩产，产量还会增加一点，但因为基数大，提升的比率已不大。提价要考虑两个方面，一是量价关系，量大价格受压，提升困难；二是通胀率，过往历史已经证明茅台酒的提价幅度不会低于通胀率，能成功转移通胀风险。
长江电力。类债券股，应该用股息率+利润增长率来计算名义回报率。假设长江电力分红1元/股，股价25.5元，股息率约4%，不低。假设长电利润永续增长率为3-3.5%，长电的长期回报率约为7%-7.5%，也不低！或者说，作为类债券超稳定股，回报还有点偏高。要知道大额存单的利率只有3%左右。以此测算，25.5元的股价不算太高。
长电和茅台的比较。两者都是好公司，都已慢慢丧失成长性（长电是长江上电站资源已基本丧失扩张空间，茅台是茅台酒产量增幅比率有限），当前价位两者直接回报率已相差不大，考虑提价权等因素，我觉得茅台股票更好。
20240414于家