$澳洋顺昌(SZ002245)$ 【番外篇2:碎碎谈顺昌转债。】
作者在番外篇1中提到：“以转债处于合理价值为基础，倒推出当前合理股价为10-11元，判断今日股价9.27元为情绪低点”
有朋友认为，是转债参考正股定价，而非正股参考转债定价。
这话并不准确。
理论上，股价以[合理估值]为中枢上下“波动”。合理估值主要取决于公司的[基本面]情况。
正股[当前价格]与[合理估值]的偏离取决于很多因素，情绪是其中之一。
拉长一段时间，股价总是向[合理估值]“收敛”的。
再看转债，
在不考虑信用风险的环境下，可以将转债视为有价格下限（纯债价值）的看涨期权。一张看涨期权的价格，分为内含价值与时间价值。对于价外期权（股价低于转股价），其内含价值为0。
以周五（2020年12月11日）收盘数据来看，正股股价9.00元低于转债换股价9.25元，即转债转股价值（97.297元/张）低于面值（100元/张），转债内含价值为0。
而转债价格115.498元/张，远高于纯债价值104.94元/张。这传递的信息是：公司[合理估值]高于[当前股价]。
特别注意的是，
转债所反映的公司合理估值，并不是单指公司当日的合理估值，而是指[转债存续期间]（即当日至转债到期日）的合理估值。
转债与正股的“收敛”，并非“单边”的关系。转债以公司[合理估值]为[定价参数]，而正股当前价格以公司[合理估值]为[价格中枢]。
准确的说，在基本面不变的条件下，随着时间的推移，公司股价（9.0元）会向转债所反映的公司合理估值（10-11元）“收敛”。
考虑到转债到期还有1年多，在这么长的时间内，基本面不变的概率很小。
最后，谈一谈用B-S公式：
[B-S公式]可以用来对[期权定价]，其公式参数包括：股价、换股价、存续期限、无风险利率，股价波动率等。
在转债定价中，为了更好的理解转债走势与正股走势的偏离，我推荐：
1）使用存续期[合理估值中枢]，而非[当前股价]；
2）使用[预期波动率]（expected volatility），而非[历史波动率]。
由于转债价格已知，给定上面两个其中之一，即可得到另一个。股价的[预期波动率]相对容易获取（如从Barra模型中取），再利用B-S公式即可获得公司[合理估值中枢]。
由于交易规则，[合理估值中枢]只能用作参考，无法进行反向套利（注：反向套利指做多个股，同时做空转债）
（写于2020年12月13日）