赢得输家的游戏

发布于: 雪球转发:2回复:1喜欢:2

最近开始出差,同时也去了几家基金公司调研,一圈下来总体感觉,今年对所有人来说都是打磨心性的一年。

对于大部分投资者来说,今年的困惑是,似乎一直能听到有人赚钱的故事,但自己大部分的基金持仓一来跑不过指数,二来可能还是亏钱的。

原因很简单,有人赚到钱是因为重配了AI或者中特估;大部分全市场基金跑不赢指数是因为今年指数的权重股表现很好;还亏钱是因为前期公募在新能源上有超配,如果去年十二月没及时砍掉,那一季度就只剩挨打了。

可见性与可得性的背离势必会带来心性上的反复与焦虑,这点从一季度公募平淡的发行数据上就能窥见一二。在还没回本的情况下,更多投资者会选择观望,而不是追加。

另一边,基金经理们也好不到哪里去。虽然对于他们本身面临的考核都是长期考核,一年三年五年的维度都有,但现实的情况难免每天都要看,周周都要比。

存量博弈的市场下,边际定价决定市场风格,当短期市场有且仅有两条主线时,还愿意加仓的资金在行为上就会变得很割裂。

要么选择追短期业绩好的,比如AI+中特估;要么补仓最近跌的多的,比如新能源。而其他板块就会成为这些筹码切换的提款机。本质上,这些股票的下跌和基本面是没有直接关系的,纯粹是微观结构带来的流动性问题。

全市场基金经理难受的地方在于,他们要么加入,但未来可能总有个回撤的考验等着他;要么围观,但必须接受短期净值和规模的双杀。无疑这也是一种心性的折磨。

为什么会这样?资金的存量博弈是其一,极差的市场结构是其二。两者相互纠缠,不涨就没增量资金,但增量资金来了又只会进一步恶化市场的结构。

这个问题其实前几年已经有所显现,一开始是消费和医药,然后是新能源。只不过当下变成了AI与中特估。同时,在存量博弈的背景下,这种情况也变得更加极致。

然而策略的趋同、生态多样性的缺失对市场来说并不是一件好事。因为当下所有的上涨,当预期反转的时候就会变成流动性的踩踏,市场波动也会被人为的放大。

这两天上课的时候还在听老师讲,中美资本市场的差别,美国是获取alpha很难,但获取beta很容易,而我国是alpha相对容易,但获得beta很难。

这里的难并不是说指数的长期复合增长率差,而是波动太大,也就是说想要获得单位预期收益所需要忍受的波动太高。

这种高波动还会带来逆向选择的问题,即最后只有爱好波动的人才会留在市场里,而更多的人则会被挡在权益市场之外。

但很多时候我们也只是这个市场的参与者和观察者,并不能改变行业的生态。

只不过站在当下这个时点,即便很可能有人会不认可,在寻求大部分人适用的基金投资的方法论上,我还是想给出两点个人意见和建议:

一是要学会接受市场的波动。

谁都希望能够有一个只有收益,没有波动的市场,但现实中,我们所处的市场波动就是大的,且短期内只可能变得越来越大。

这里面有投资者结构的问题,有我国经济内生的问题,也有世界经济的问题。美国市场beta的低波动是建立在经济全球化和联储持续降息这两个基础之上的。显然,这两个前提当下都不具备。

所以,未来高波动才是常态,我们必须要学会在高波动的市场下进行投资。所有高sharpe的策略都会在很短的时间被卷完,唯有beta才能容纳大体量的资金。如果无法接受系统性的波动、接受回撤,就无法获得长期收益。

二是不要主动追逐市场的波动。

市场每过一段时间总会走出一些阶段性的主线,比如今年的AI与中特估,比如前年的新能源,短期看唯有拥抱这些趋势才能获得高收益。

但我们要知道,这背后除了基本面的逻辑,也必然会有投资者资金的助推,策略的趋同会放大市场原有的波动。

所以我并不建议普通投资者去追逐这些机会,这是一个高波动的时代,beta的波动已经够高,进一步给自己叠加风险敞口的前提,应是我们对此足够了解。

我一直说,投资中最重要的是“宁可错过也尽量不要过错”,因为只要有一次过错就容易给资产造成不可修复的回撤。

这些机会要不要把握,是基金经理们需要考虑的事情,而不是我们。最近看到媒体报道一众基金经理一季报之后开始切TMT,话里话外有追高的意思。但就我这次交流下来,基金经理就算切了一般也都会想好后面的策略,做一些处理与安排。

而我们大部分人就未必会有这个能力或者精力,结果很可能就是怎么上去怎么下来,甚至还没上去就下来,最后只能不断补仓。

查尔斯·埃利斯的《赢得输家的游戏》是我个人非常喜欢的一本书,我们并不需要证明自己比基金经理优秀,只需要尽量减少投资中的错误就已足以超过大部分人了。

尽管今年投资者和基金经理面对的挑战都很大,但再好的资产也必须有一个合理的价格,保持组合的均衡与分散,接受系统性的波动,但避免个体风险的暴露。

这些建议必定无法帮你把握今年市场的主线,但却可以保证你始终待在这个高波动的市场里。

追逐一霎那的烟火,还是长久的平和,这是一个选择,也是一门人生的学问。

以上。

全部讨论

tiger-in-motion2023-04-24 03:09

中国基金投资生态圈实际上还是停留在赌徒状态;那些今年高收益的基金经理要么是耐住寂寞一直像守活寡的女人一样坚信不回家的男人总有一天会回心转意,一样坚信那些只有概念没有业绩的AI 票 ------这和天天买一注号码 结果中了大奖有什么区别? 那么那些只追随动能,只考虑基金收益要跑赢同行和指数而闭眼高位追疯口的疯猪,那这种行为本身和跟着百家乐牌桌上“明灯” 做对手一直赢钱的行为又有什么区别?

对比下美股那些蹭CHATGPT 概念的热股表现再回过头来看看国内 无论是剑桥科技 寒武纪们 还是那些  半导体大科技(台积电都说库存周期要到三季度见底),你就知道 现在裸泳的鸡精经理有多少