上海家化发布了2023年半年度业绩预增公告，不少投资者对这份成绩单并不买账。自中国平安在2011年收购上海家化股权成为实控人以来，管理团队经历了四轮换代，这十余年里上海家化的业绩止步不前。
毫无疑问，管理水平低下的管理团队对企业会造成毁灭性打击。但在这里，我们不讨论上海家化这十余年来业绩的萎靡是如何造成的，而是想就此引出一个话题——优秀的管理团队和优秀的企业业务哪个更值得投资？
芝加哥大学金融学教授史蒂夫·卡普兰曾经发表过一篇论文《投资者的赌注到底应该是骑师还是赛马？企业设立计划到上市进程的实证研究》，该论文研究了50家公司从早期商业计划到首次公开募股再到上市公司的企业特征演变，结果表明在公司取得大幅度发展的同时，公司的核心业务会保持着显著的稳定，而公司的人力资本的重要性越来越低。总而言之，就是投资者应该更重视企业业务而非管理团队。
实际上也确实如此，就如汽车零部件生产行业的资本回报率是远远比不上白酒行业的。在贵州茅台这种拥有宽护城河的企业，管理团队哪怕什么都不做，企业仍然能够保持惊人的盈利能力。而在一些不易拥有护城河的行业里，哪怕是最杰出的管理者也难有作为。
更何况，投资一家具有优秀业务的企业，哪怕管理团队低于预期也至少还有优秀的企业业务作为安全垫。而投资一家具有优秀团队但业务情况恶劣的企业，管理团队得如何出众才能在竞争激烈、情况恶劣的环境下脱颖而出。
所以，寻找一家具有优秀业务的企业比寻找一家具有优秀管理团队的企业更为重要。但这并不意味着管理团队不重要，那些品德有问题的管理者会将任何企业拖入深渊。因此我们需要排除掉品行不正的管理团队，投资具有护城河的企业。