海阔凭鱼跃——评鱼跃医疗2023年中报业绩

近日，鱼跃医疗发布的2023年上半年业绩显示，公司营业收入49.8亿，同比增加40%；扣除非经常性损益后的净利润达到12.6亿，同比增加96%；利润增速高于营收，增收更增利，好现象！同时，经营活动现金流为15亿，同比增加62%，利润增长质量也靠谱。销售毛利率达到51.68%，同比增加4.44%；净利率为29.8%，同比增加7.9%。究其原因——公司品牌优势在持续提升。

公司加大研发投入（同比+6%）的同时，严格控制各项费用，销售费用率同比下降0.43%,管理费用率同比下降1.72%，财务费用同比下降9.19%，强化资源利用效率，公司的运营能力优秀。截至报告期末，公司负债44亿，而账上仅货币资金就高达51亿，财务状况相当稳健，整体资产状况表现出色！

一、 丰富多样且具有市场竞争力的产品线

1. 呼吸制氧

在呼吸与制氧领域，鱼跃拥有大量研发、制造与销售的经验与积累。其中，公司制氧机产品在业内处于领先地位，是妥妥的单项冠军产品。

鱼跃医疗的制氧机主打一个“全”和“爽”——型号类别多样，满足用户不同需求的同时，着力提升氧疗体验！不仅有适用院用、家用的产品，还有可适用于高原、车载、户外便携等特殊应用场景的产品，那叫一个“全”！大众对制氧机产品的认知度明显提升，听朋友提起过，因为工作压力比较大，公司就给他们配了个小型的制氧机，感觉脑缺氧了就吸一吸，那叫一个“爽”！在经济发达国家约20%以上家庭拥有小型制氧设备，而我国制氧设备目前家庭拥有率不足1%，渗透空间巨大。

呼吸机也是公司的核心产品之一。我国约有1.76亿的睡眠呼吸暂停患者，治疗方法首选呼吸机，不管是睡眠呼吸暂停还是打鼾憋气，都有对应症状的呼吸机可选择；我国40岁及以上人群慢性阻塞性肺疾病患病率为14%，总患病人数接近1亿人，家庭长期氧疗、家庭无创正压通气和呼吸康复治疗是辅助慢阻肺治疗的有效方式。——这个市场容量足够大。

2. 糖尿病护理

伴随着居民生活水平的提高，糖尿病患者也在日益增加。根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019年国内糖尿病确诊患者已达到1.16亿人，预计2030年，国内糖尿病人群将达到2亿人。

鱼跃医疗传统血糖仪业务布局较早，积累了良好的客户基础，近年来公司积极布局了持续血糖监测系统(CGM)，上半年推出了安耐糖AnytimeCT3/CT15，投放以来市场反响很好。在某电商平台上AnytimeCT15有超过200万的评价。今年5月安耐糖产品进入到线下连锁药店渠道，渠道进一步扩展。2023年上半年，公司糖尿病护理解决方案业务营收同比增长31%，反映了旺盛的市场需求和公司较强的品牌优势。这块业务尽管目前占比不大（7.79%），但却是鱼跃未来业务增长的最大看点之一。

在美股上市的$德康医疗(DXCM)$ 就是凭借持续血糖监测系统这一款产品，由一家小创公司一路成长为如今市值约400亿美元的企业，股价在数年间实现了百倍的增幅！目前国内有能力实现CGM技术突破，且形成销售规模的厂商还比较少，鱼跃医疗控股子公司浙江凯立特，拥有在糖尿病及传感器技术领域数十年的技术积累，借助鱼跃的生产、销售和运营资源，相信可以获得大发展。

3. 感染控制

鱼跃消毒感控业务主要由全资子公司上海中优开展，拥有多个极具竞争力的品牌和产品，涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品。不过这块业务受各种公共卫生事件的影响较大，长期很可能会呈现波浪式上升趋势。

另外，这块业务以往主要是服务院内场景，现在很多家庭参照院内消毒产品的配置，买一些具有消毒功能的洗手液、消毒液、洗衣液在家使用。

4. 家用类电子检测及体外诊断

家用类电子检测业务是公司基石业务的重要组成部分，电子血压计是其主要产品之一。多年来，公司自主研发的相关产品通过关键零部件技术突破，核心测量技术迭代，智能算法升级，产品力强劲，鱼跃已是国内市场电子血压计的第一品牌，适老化的产品设计受到老年用户的好评。

国产替代空间、老龄化市场需求空间、下沉市场空间…，家用类电子检测业务仍有很多市场待开发。

5. 急救

根据国家心血管病中心估测，我国每年发生54.4万例心脏性猝死（SCD），而造成SCD的最大原因是心搏骤停。半自动体外心脏除颤器（AED）能有效对患者进行电除颤，帮助恢复心率，提高患者的存活率。目前我国AED保有量严重不足，相较发达国家有极大的差距。

鱼跃医疗通过2017年全资收购的德国普美康 Primedic 切入急救业务，其在医疗急救领域拥有50年的经验，旗下AED与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。今年上半年，鱼跃医疗普美康首批国产化Y系列AED成功落地。目前公司急救业务占比还很小（1.61%），上半年营收同比增长25.26%，预计未来几年国内AED市场仍会快速成长。

6. 康复及临床器械、其他

在康复与临床器械板块与其他业务中，“鱼跃”品牌康复类医疗器械产品已畅销多年，产品力已深入人心，随着更高端、更智能的康复产品的不断研发推出，相关业务毛利水平仍有提升空间。

公司“华佗”品牌已有160余年历史，针灸针等中医器械成长稳健，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者，这是中医药领域的首个ISO标准，也是我国起草的唯一医疗器械产品ISO国际标准。

公司“金钟”系列手术器械产品拥有80余年历史，在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力。

2019年，公司通过收购六六视觉，极大的丰富了公司在眼科器械细分领域的产品品类；投资参股江苏视准，并且同步推出公司“百乐纯”系列隐形眼镜产品，完成了对相关业务领域的初步布局。

7. 研发项目

据2022年公司财报，鱼跃医疗披露了80多个在研项目，覆盖制氧、呼吸、雾化、生命体征检测、尿酸测试、医用试纸、CMG、消毒、电疗、AED、手术器械、隐形眼镜护理等多个领域。丰富的在研项目，展现了鱼跃医疗创新能力的持续提升，也为公司增长带来持续动力。通过新产品开发、产品升级，鱼跃医疗的产品线逐步向高端拓展，产品结构不断完善和改进。市场和渠道也实现了从线下到线上、从院内到院外、从国内到海外，多维度、全方位地拓展和覆盖。

小结

丰富的产品矩阵，让鱼跃医疗不仅能够获得经营上的协同效应，提升经营效率，而且大大提升了公司抵御各种风险的能力。琳琅满目的产品矩阵，使得公司的经营具备了弱周期性；又宽又厚的研发管线，则有力保障了公司的长期业绩增长，这两个特性理应获得资本市场给予公司更高的估值。

二、 优秀的产业整合能力

医疗器械企业的发展，除了通过自主研发，走内生性增长之路，往往还会伴随着并购，即外延式扩张来获取新的业务增长点，迅速进行产品、赛道布局，实施产业整合，提高经营规模和效率。

国际医药器械龙头企业在其成长之路上，也往往采用并购的手段。譬如，2017年美国医药保健巨头强生公司就成功地对瑞士医疗器械公司Actelion实施了收购。Actelion是一家专注于研发和销售肺动脉高压和其他严重疾病的治疗方案的公司。通过这次收购，强生不仅获得了Actelion的现有产品线，还加强了其在心血管领域的优势。这个收购为强生带来了更多创新的医疗器械和药物，使其能够更全面地满足患者的需求。

回看鱼跃医疗的发展之路，自研之外并购也扮演了重要的角色。鱼跃医疗采取的并购策略是跨赛道布局技术性并购，所寻找的并购标的自身技术实力强，所处的领域市场空间大，企业未来的成长性好。近年来，鱼跃医疗接连完成了对浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士 Metrax、上械集团、六六视觉等公司的收购，对美诺医疗 Amsino Medical 的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，以及完成了急救板块重要战略投资者的引入。

通过这些重要的并购参股活动，极大的拓宽了鱼跃的产品线，抢占了重要的新产品赛道，使公司得以通过组合式销售，营销渠道的协同性拓展，市场推广共同性等多种方式不断提升公司产品的竞争力；此外，多品类的产品结构，也给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，公司的盈利能力和市场竞争力得以持续快速提升。

不过，并购也可能是把双刃剑。并购对管理整合能力有着很高的要求，如果管理能力不达标，则并购有可能会给企业自身带来重大损失。然而，我们从鱼跃医疗的上述历史并购案例来看，大多取得了很好的预期的效果，并购所带来的商誉规模也在可控范围内。截至期末，鱼跃医疗产生的商誉为11.50亿元，占公司资产总额比重为7.50%，可见商誉计提风险完全在可控范围内。可以说，鱼跃医疗良好的并购记录是对其产业整合能力的最佳证明，其并购策略、市场嗅觉、产品判断力、并购管理能力值得信赖。

三、 海外市场潜力巨大

尽管从半年报中看到，鱼跃医疗的当前外销收入占比还比较低（7.39%），但核心产品在海外已形成品牌效应，随着本地化团队的建设，以及海外注册证工作的推进，产品线进一步丰富，未来上升空间仍比较大。对此，鱼跃医疗的目标应该说是很明确的，不过国际市场的机遇与挑战并存，是需要长期投入才能有所收获，这一点值得投资者长期观察。

结语

企业的发展是个长期的过程，半年报只是其中的一次阶段性快照。通过上面的分析论述，我们可以看到，鱼跃医疗在2023年上半年的业绩表现，表明了其稳健增长的态势和多元化产品战略的成功。尽管市场对其长期业绩有所保留，但通过分析其产品布局、产业整合能力以及海外市场潜力，可以看出鱼跃医疗在医疗器械领域有着坚实的基础和广阔的前景。

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