时间：2024-5-7
来源：浙商证券
$创新药ETF(SH515120)$ #创新药观察#
1、板块：经营质量向好，多领域现金流改善
复盘：板块估值处于历史相对低点（PE-ttm中值32倍），2024年以来估值收缩8.2%，分化严重，其中，①扩张：化学制剂医药流通、线下药店，②收缩：诊断服务、原料药、疫苗、血制品、中药、CXO等；
基本面：ROE方面，2023年创10年低位，中药、医药流通、线下药店、医疗设备、医院等领域2023年ROE表现相对较好。除医疗设备外，医药多数领域经营性现金流表现较好，特别是诊断服务、体外诊断、化学制剂、原料药等；医药行业经历药耗集采、医疗反腐等行业规范性政策影响，产品研发、营销渠道等均处调整窗口，医药整体处于供给侧改革周期。
2、细分领域财务表现分析
①中药：产品、渠道优化，提质增效、资本支出下降，业绩快速增长持续性好；②化学制剂：资本支出强度下降、新产品放量及集采过程中降本增效等因素影响，业绩恢复增长趋势有望延续；③医药CXO：新增订单趋势向好，驱动行业触底逐步恢复；④生物制品：ROE低位，新产品放量，行业逐步恢复性增长；⑤医疗设备：较高且稳定的净利率水平，但基数和反腐影响下收入增速放缓导致ROE处低位；⑥医疗耗材：连续8个季度收入负增长后，2024Q1实现收入、利润正增长；⑦原料药：消化产能周期，业绩弹性逐步体现；⑧连锁药店：诊疗常态化、处方外流驱动下持续稳健增长；⑨医疗服务：基数效应消化消费需求逐步释放；⑩医药流通：高基数下增速放缓，诊疗常态化有望驱动板块稳定增长。
3、投资建议：
推荐院外、新业态、创新药械等方向。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
4、风险提示：
行业政策不确定性风险；产品研发失败的风险；贸易摩擦持续的风险。
风险提示：本资料仅作参考，不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。