时间：2024-1-22
来源：方正证券
近期资本市场表现欠佳，医药指数也再度回到底部，1月19日申万医药指数7699.90，收跌0.5%，本周指数已经跌破2022年9月23日与2023年月24日两个阶段性低点。根据上文所示，医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.53倍，相较于沪深300指数的估值溢价率为153.12%，一直处于历史低位。我们认为鉴于庞大的内需、快速的老龄化进程与本身医药行业的刚需属性，医药结构性行情仍然持续，创新与出海方向作为增量的业务来源，仍将大有可为，是我们看好未来医药投资演绎的重要方向。
本次去到旧金山参加JPM大会进行演讲的中国药企有22个，其中百济神州、再鼎医药、科伦博泰、君实生物、恒瑞医药和荣昌生物等都有涉足AD领域。截止到目前，国内ADC licenseut的企业一共有13家，在国内创新药物遥遥领先。另外，医疗行业离不开资本运作，大量处于一期二期甚至临床前的新药研发项目有机会在JPM大会上获得投资。国内多家上市公司布局的ADC产品已进入临床3期阶段，我们预计未来2-3年ADC将迎来爆发期。
国内市场经过近三十年的快速发展，庞大内需培育了大批优质的医药公司并逐步具备全球竞争力，都在探索海外市场。海外市场具备广阔发展空间传统法规市场如欧美要求严格，准入壁垒高，但定价也高，能够带来高毛利非法规市场如亚非拉等地要求较低，但市场发展较快，远未达到饱和状态以医疗器械为例，2022年我国医疗器械生产企业营收约12400亿元，仅占全球医疗器械市场的27%，出海势必能为企业带来相对可观的增量，近年来我国医疗器械出口额持续上升，叠加疫情期间大量出口防护及医疗救护物资，在海外的品牌效应持续打响，市场空间持续拓展。
我们认为当下医药再度回到底部区间，坚定看好创新与出海方向，是未来医药行业重要增量来源，创新方向建议关注拥有全球领先的创新平台或者有licenseut预期的公司如百利天恒、迈威生物、科伦博泰、康方生物、康诺亚等；出海方向建议重点关注器械方向如联影医疗、迈瑞医疗、新产业维力医疗等。
风险分析：药企研发投入低于预期风险；我国人力成本上升的风险
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