比起AI、人形机器人、自动驾驶等高科技领域，家电行业一直被视为缺乏活力的传统行业。最近却如异军突起，成为万绿丛中一点红。
回顾A股，上一个属于家电行业“独秀一枝”的年份还是2017年。当时经过了2015～2016年罕见的股灾，家电行业以一己之力带动了整个2017年的大盘走势。
很多人开始犯嘀咕了：这次和上次，或许不一样。从去年底开始，国家一直在放水，救市、改革、产业政策，能做的动作都做了，但老百姓的整体消费热情依然拉不起来。像家电这样的消费行业，会否昙花一现，还是有着更为长远的增长逻辑？
为了解开这一谜团，我们必须深入挖掘此次行情背后的三大核心逻辑。
1、抢占海外高地——品牌家电成“出海主力军”
全球经济逐步复苏大背景下，“不出海，就出局”已成为共识，中国品牌纷纷“抢滩登陆”海外市场。尤其是去年12月以来，从生产商、批发商到零售商，美国主动补库存的行动极大地推动了中国品牌的出口增长。
在众多出海相关行业中，家电企业已然成为“出海”的主力军。
海关总署数据显示，2024年1-4月，中国家用电器累计出口133085.7万台，同比增长23.3%。
在A股市场，家电板块的表现也非常亮眼。
1-4月，家电板块涨幅19.54%，排名全市第一，走出了完全独立的行情。
后市怎么走？
作为周期性行业，我们从家电厂商的排产数据，或许能更为直观地看出当下的外销实际需求。显然，外销数据的良好表现抬高了家电厂商的信心。据统计，4月、5月空调出口排产分别为938万台、774万台，同比增加28.3%和16.7%，出口复苏趋势明显。
空调是整个家电市场最热门的品类。2023年，中国家用空调生产1.63亿台，同比增长12.3%；销售1.57亿万台，同比增长10.4%。其中，内销出货9054.1万台，同比增长12.9%；出口6640.5万台，同比增长7.3%。
扫地机器人这个新品类在海外同样是一骑绝尘。在美国市场，2023年TOP10的扫地机器人中，中国品牌就占了5个。在西欧市场，中国扫地机器人也在一路高歌猛进，据亚马逊德国2023年1~10月数据，中国四大头部品牌销售额合计占32%，增速超100%。
在全球家电产业中，中国家电一直占据重要地位。过去，中国家电企业多以贴牌形式为主。近年来，随着产业升级和向高附加值领域渗透，家电企业的品牌影响力和质量稳步增长。中国品牌的崛起和升级，彻底打破了外国友人将“中国制造”和“廉价低质”划等号的刻板印象，为中国企业建立国际核心竞争力构筑了坚实的壁垒。
再叠加全球经济回暖、海外经济体出口增速持续复苏以及美国财政政策的刺激等，我们看好家电整体板块的中长期增长。
2、激活内需潜力——以旧换新 消费升级
3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。目前，上海、湖北、河南、山东、江苏、广东、广西等多地省市都已经出台了家电以旧换新细则及具体补贴政策。
这些举措，不仅激发了消费者的购买欲望，也在潜移默化中推动着消费升级的浪潮。
我们从卖场数据便可窥见一斑。
5月1-3日，苏宁易购17家大店销售同比翻番，整体门店以旧换新订单量增长超70%，门店客流提升超80%，其中空调同比增长154%，净水设备同比增长200%，某品牌蒸烤一体机销售增长超5倍。
这股存量换新的风，不仅吹暖了渴望美好生活的国民，也惠及了外籍人士。
5月，上海交电家电协会专门组织的“2024上海家电以旧换新嘉年华绿色消费直通车”来到上海环球港。为了方便外籍与中国港澳台人士也可享受绿色智能家电消费补贴，上海环球港特推出外卡支付全覆盖场景。据了解，直通车现场还专门设置了适老化改造和适老化产品服务专区，并安排专人帮助老年消费者零障碍享受政府家电补贴。
“以旧换新”的政策，鼓励大家尽快将家里可能落后的产品淘汰，并尽早换成新一代、更节能、更智能化的家电。这对于优先布局绿色智能家电并建立了核心竞争力的龙头企业来说，尤为受益。
我们相信，今年在“以旧换新”的主题方向下，头部企业会推出更多绿色智能家电的促销活动；我们预期，在后续“以旧换新”政策的逐渐落实过程中，抢先占位的龙头企业也将取得更大优势。
3、新一轮地产周期下的需求改善
一直以来，房地产行业与家电行业存在高捆绑关系。前两年，房企接二连三的暴雷，也给家电行业带来了严重的创伤。
据不完全统计，2023年全国约有233家房企发布了破产文书，共有12家房企从A股和H股退市，其中不乏多家曾经的千亿房企。
2023下半年起，紧绷的房地产行情开始有所松动。
去年底，中央经济工作会议强调，2024年房地产政策的重点是“持续有效防范化解重点领域风险”“积极稳妥化解房地产风险”，其中就包括资金支持房企债务化解、政府项目保交付、优化限购政策、发放购房补贴等。
截至5月9日，全国共计50余个城市对限购政策松绑，其中23个城市全面取消限购。除了放开限购，超50城表态支持住房“以旧换新”。此外，很多城市还颁布了放宽公积金贷款、购房补贴等措施。
到5月17日，中国人民银行更是连发三个通知：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；5年以下和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别降至2.35%和2.85%；首套房最低首付款比例降至15%，二套房降至25%。
随后，多地积极响应，集体下调房贷利率和首付比例。
再叠加出口增长、以旧换新等多重因素，房地产行业复苏的迹象给家电行业带来了更多的确定性。
近期，居民购房需求得到一定释放。但要注意的是，当前主要是政策托底，让房地产这块经济支柱实现“软着陆”，稳住价格不大幅波动。目前，地产数据整体是偏弱的，尤其是商品房销售面积、竣工面积和投资同比均呈现减少态势。
然而，随着地产端政策预期的不断落地，地产行业向下空间有限。新一轮房地产周期或将带动家电行业进入更长周期的估值回归以及增长之路。
小结
随着夏季高温天气和各类大促节点的到来，家电需求有望在二季度得到进一步释放。大部分家电龙头公司ROE高且稳定，目前正处低估位置。在出口增长、内需更新、房地产新一轮周期的共同催化下，家电这个传统而又焕新的行业，估值仍有较大提升空间。