$港通控股(00032)$ 

PE=6.6，公用事业类，收入很稳定，无需另外的资本开支，就可以产生年复一年的现金流，而且净利润可以随着通胀毫无难度地逐年上升。（此处对于公司的定性、定量分析省略1万字）

看起来很美好，PE=6.6，理论上意味着净利润不增长也有年化15%的收益率，何况利润大概率是逐年上升、容纳通胀的，收益率应该大于年化15%。但实际上，利润转化为股东权益后，以多余现金的方式放在资产负债表上，导致了收益率的急速下降。很多年一直坚持固定金额的派息，导致派息率下降到25%左右，股息率只有3.9%。

投资者能确切地拿到什么呢？

1. 股息率，即使不算税费，到手3.9%，看起来不错，可实际上，从今年开始，可能又是长达7年的固定金额派息，所以单利转复利，7年间年化3.5%。
2. PE假设不变，并假设净利润复合每年随通胀增长8%（最近1年正好是8%，最近7年也正好是8%），投资者到手的复利是8%。

1、2合计，类似一个票面利率为3.5%+8%=11.5%的平价债券。

PE不变的假设合理吗？这要看大家对于11.5%的这样的一个债券评级是AAA还是AA还是垃圾债，债券收益率是应该上行还是下行（某种程度上跟市场无风险收益率有相关性）。

另外，由于EPS增长速度大致不变，影响债券票面利率的一个重要因素是股息率，也是兑现价值的关键因素。大幅提高派息率能提高债券评级，导致PE上升（债券收益率下降），从而双击，但这个恐怕要到股东大会上闹场才行。

如果考虑到大股东还有另外2个房地产上市公司，且早年跟×叔有来往，利润转化后躺在资产负债表上的大量多余现金和从来不说清楚的证券投资，可能已经被挪用，或者搞不好就会在某一天大幅计提减值，那么将它看成垃圾债，也未尝不可。

如果赚到的钱不按比例分红，PB越来越低，ROE也越来越低，如果用PB-ROE估值，ROE不稳定，逐年下降，也无从谈起。

所以，估值和实际的收益率还是两回事。此处借$港通控股(00032)$  谈一下我平时思考公用事业类股票估值和收益率的方式。供大家拍砖。

本人没有$港通控股(00032)$ 持仓，但考虑在6PE附近当成垃圾债配置一点。