2023年6月13日，银泰黄金和山东黄金双双公告了后者增持前者股权超过1%的公告，明确讲这是超出我个人的，因此花了些时间梳理了一些此举的行为依据，以及就此可能衍生出的资本运作的路径演绎。
该文均为笔者基于公开信息和过往个人投资经验所推演出的个人观点，不构成投资建议，希望投资者对投资风险有充足的敬畏，尤其是对于周期行业的公司。笔者的分享也是对于一些问题和公司跟踪的记录与分享，希望与雪球上更多的高手交流以更好完善自己的观点和思路。
言归正传，今日的增持公告超出笔者预期在于我之前从未设想过山东黄金会以现金的方式在市场增持股份，原因主要是以下：
1）山东黄金受到过去两年省内矿难和监管的影响，现金流受到影响；
2）同时考虑到负债率程度，即便今年开始黄金企业业绩出现向上拐点，也应当于当下更多的行业一般，修复自己的资产负债表，而不是外部投资；
3）完全可以通过定增注入非金资产的方式进一步稳固控制权，完全不需要真金白银的投入。
如此看来，我是对于山东黄金做大做强双边的诚意，对银泰黄金发展的信心，以及衍生出的地方国企对于公司治理，对于股东权益的保障以及友好度等中特估的实质性变化增强了自己的投资信心。
基于此，首先我个人觉得这次的场内增持只是开始，接下来山东黄金依然会进一步择机增持，但这也更加相机抉择，取决于山东黄金自身的现金流状况，优质头部资源国企融资成本的进一步下降，以及银泰黄金的低估程度（坦白说，我认为当下银泰黄金越低估股价越低，对于未来超预期的资本运作越有利）。
其次，笔者个人推演下来，也想象出了一个在笔者认知局限内，大概率会形成的资本运作路径：
1）除继续现金增持外，待控股权正式过户完成后，进一步通过定增上市公司注入其集团的非金资产以进一步增加控制权益，尤其是银泰当下覆盖的领域，如内蒙古和东北；
2）如股东大会上的交流和合理推断，在山东黄金已经成为负债率最高的上市黄金企业的当下，山东黄金洽谈的潜在优质海外项目可以通过银泰黄金加杠杆承接，山东黄金则专注于现有资源的整合和开发；如此银泰黄金的杠杆率和ROE都会得到良性的提升，这也会增加山东黄金的权益收益，更为重要的是，是山东黄金对黄金资源的控制量（熟悉矿业的投资者应该相当清楚控制资源量的涵义，不更多解释）
3）银泰黄金进一步做好周边的开采和整合，这是管理层层面最近1-3年最重要的事情。
针对于如上资本运作的影响，笔者认为有如下几点：
1）黄金开采是壁垒很高的行业，只要ROIC > WACC，就有利于提升ROE，现在不必过虑竞争优势被消耗殆尽的情形（如现在的水泥和养猪）
2）山东黄金的终点可能是最终将银泰黄金并表，但这个还有很长的路要走，现在看随缘
3）在当下降息和降低企业融资成本的大背景下，债务融资显然优于股权融资，因成本更为低廉（这与10-20年前完全不同，因此什么圈钱论之类的散户无脑言论可以大大休矣），因此定增的方式并不是山东黄金成本最低的选择，因此除注入具备条件的非金矿山外，这部分的程度应当要谨慎考虑，但对于这部分运作来看，如果ROE＞Cost of Capital, 那么理论上就能增加EPS和股权权益，因而核心关注便是价格是否公允，目前看积极因素（较为确定性的资产注入）大于负面因素（明显偏离公允价值的资产定价或低价增发）
4）除定增这项成本较高的方式外，因银泰黄金的自由现金流优质，分红预期强，也不排除山东黄金会利用银泰黄金的分红现金定期通过公开市场增持银泰黄金，这样看成本较低，但周期过长，是对于高成本方式的补充
若如上资本运作的猜想逐步被验证，则
1) 银泰黄金在流通股权结构上会进一步集中，有利于平抑当下一般股价的波动
2) 通过山东黄金的国企背书加快云南和青海资源的备案，核准，整合和开发，加快释放业绩
3）利用杠杆优势和资金优势承接山东黄金和自身接洽的黄金资源，尤其是海外优质的黄金资源，提高ROE，防止山东黄金的商誉规模减值和保障国有资产的保值增值
４) 由最初杀鸡取卵的悲观预期向承接山东黄金优质非金资产的资产注入确定性预期转变，既有利于加强山东黄金对企业的控制权，又增加了EPS（假设资产价格公允）
筹码集中，业绩加速释放，提升ROE（单元权益的回报率），提高每股收益（单元权益收益的绝对值），在黄金上涨的大周期内，笔者还是对于这项最初市场充满争议的百亿并购的后续充满期待。