去年的煤炭，上市公司的经营利润大幅改善，经营性现金流创出历史新高，固定投资减少，分红增加，但是市场对于煤炭的定价反应十分滞后，直到今年才有了更客观的定价和股价表现。
煤炭板块之曾经的担忧，今天的乐观：昨天担心在新能源碳中和的背景下未来的terminal value的价值变化，全球利率处于低位，市场偏好高成长高景气的新能源，忽视旧能源，因此旧能源只赚盈利不赚估值。今天在地缘政治变化的大背景下开始相信旧能源不可替代，能源的自主可控和独立自主使得市场预期发生改变，对于旧能源不再那么偏见，同时市场流动性变化和估值的相对变化促成了认知和风格双重改变。
没有变化的/持续向好的：经营性现金流的持续改善，资本开支的持续减少，甚至是向新能源领域的投资转型然后2 Capital Market获得市场溢价也讲出了新的故事，部分定增后形成了利益一致各路资金力量合力做多。
港口今日之担忧，未来之变化：
短期：1) 受海外加息影响海外需求出现下滑，影响出口进而影响公司业绩
中期：2) 公司没有成长性，行业陷入永久的衰退
长期：3）经济结构转型，港口资产净现值不断下降，未来不需要那么多的港口
以上，尤其是短期和中期，我相信投资港口行业的专业投资者没有人不是有这个预期的，如果没有，烦请留言提醒笔者。如果有，那么我相信市场的有效性已经将短期和中期的悲观预期反应到了价格之中。
未来的积极变化无非有两个层面，现实与预期。
现实层面，港口区域整合的大背景下竞争格局不断改善，供给侧收缩逻辑抑制需求回落给港口公司带来的周期性经营压力，经营性现金流会继续转好，账面留存货币资金不断增厚，资本开支呈现趋势性下降。
同时，基于国企改革的驱动和供给侧改革逻辑，参考盐田港在2022年9月19日停牌公告增发股份+现金收购盐田港集团的集装箱资产和其他优质资产，港口上市公司外延并购增厚EPS的逻辑进一步兑现中，我想这是在9月20日日照港领跑行业的逻辑之一，这其中最有预期差的就是日照港，上市公司仅仅持有日照港集团干散货业务，但是，我依然不能理解对于日照港的股东，日照港管理层在2013年便许下的将集团层面存在同业竞争潜在风险的相关业务如集装箱业务和原油码头业务注入上市公司实现整体上市的承诺为何10年后的今天在自由现金流大幅改善的2022年依然不去兑现？难道这就是上市公司该有的社会责任形象吗？
预期层面，市场对于出口的担忧也会在利空兑现时转变。诚然，纵观历史上的数据，国内的出口数据一般呈现的都是断崖式的下滑，而不是平稳的下滑。然而，做投资绝不能简单的线性外推而是要去分析内在的逻辑。
笔者这里只谈两点区别：
1) 首先，过去的出口对手方主要是欧美发达国家，因此我们的外需与欧美国家的需求直接挂钩；而时至今日，如果看数据东盟国家在我国出口的比重上已经占了很大的分量，而中国与美国的贸易占比正在下降；同时，美国经济数据的强劲反应了美国经济的韧性，而欧洲国家因为当下的能源危机和PPI高企等因素也在加大对我们进口的依赖，这些都不是短期内会形成断崖式扭转的外需。
2) 港口的业务是进口和出口的总和，就比如，如果翻看2022年日照港的半年报，你会发现其利润接近30%的增速背后内贸的增加值同比达到了40%以上，而且，这轮经济周期中中国与欧美经济周期的错位使得我们的进出口数据也形成了类似的特征，那么对于港口公司来讲未来内需/进口的改善会很大程度对冲仅仅是欧美因加息而形成的外需/出口的下滑，因此，在总量层面，因我国进出口数据波动而导致港口全行业的业绩下滑恐怕并不是实现，而这可能会在明年年初投资者看到类似的进出口数据后市场才会逐步相信，当下市场只是无脑的规避似是而非的“风险”。
我相信在明年年初，市场的反应与今年的煤炭定价颇为相似的是，当一些无脑的似是而非的“风险“落地（形成认知偏差的本质原因是行业关注度低，所在参与者认知够成不全面），当市场认识到开放依然是未来经济发展的必由之路，稳外贸稳外需的举措见到成效后，市场会逐步关注到并认可港口行业正在悄然发生的变化（竞争格局/现金流改善/成长方式/经营风险/资本成本），而当更多的上市公司开始通过现金流去改变公司发展路径的时候（成本端如智慧港口的建设以降低成本提高效率，进一步的外延并购增厚eps），市场认知的变化和事件性的催化会使得长久期配置型的资金开始推高这个行业的股价，而这有可能是当下配置煤炭的资金，有可能是信仰未来一段时间内发生风格切换的资金，也有可能是如笔者一样在资本市场的涨跌喧闹和心态浮躁的白噪音中坚守价值笃行价值发现投资策略和信仰投资本质是自由现金流再定价的参与者。
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