2月24日，在全世界投资者的期待之中，伯克希尔·哈撒韦在公司官网上发布了董事会主席巴菲特写的致股东的信。在信中，巴菲特认真剖析了伯克希尔所持有的日本五大商社的投资价值，并宣布日股头寸价值已经自投资之初的1.6万亿日元上升至2.9万亿日元。
无独有偶，就在不久前，日经指数创出33年以来的历史新高。截至2月27日，日经指数收于39239点，突破1989年12月末的38957点，稳稳站在39000点上方，自年初以来涨幅达到了17.26%，几乎是同期纳斯达克指数的3倍。
这无疑要超出很多人的认知，毕竟在绝大部分人的印象当中，日本还处于“失落的三十年”。即使抛开这些传统认知，单看数据，日本2023年4季度GDP环比负增长，连续两个季度下降，可以认为陷入“技术性衰退”，日经指数却在当年上涨28.24%，形成指数与经济的明显背离。这又该作何解释呢？
一
日股增长更多被EPS驱动
自从2013年“安倍经济学”实施以来，日股就呈现出长期上涨态势。截至到现在，日股上涨年限已经达到了10年之久。不过，“安倍经济学”对于日股的贡献并不仅仅在于推动日本央行购买大盘ETF、引入增量资金，更为关键的在于通过“大放水”推动了日元的快速贬值，使得日本上市企业盈利能力大幅攀升。
这也可以从日经指数与日经指数市盈率的背离之中得到验证，自2013年1月1日至2024年2月16，日经指数自10688点上涨至38487点，涨幅达到了260.01%，市盈率却从26.64下降至22.24，跌幅达到了16.52%。这样来看，只有企业盈利推动的EPS（每股收益）实现大幅增长，才能支撑起指数如此巨额的涨幅，EPS才是指数上涨的根本动力。
回顾EPS上行，应该从全球视角来看待日企营收、盈利。在上世纪90年代，由于国内经济减速，日本企业大举出海，在海外寻找更好的投资机会，实现了由“贸易立国”向“投资立国”的转变。在这样的大背景下，日本上市企业业绩与国内经济增速的相关性逐渐下降，更多是受到全球经济走势的影响。以总市值排名，日经指数十大权重股之中，大多数公司主要营收都来自海外，丰田、索尼、东京电子、软银集团、基恩士等都是大家耳熟能详，在海外具有广泛业务和庞大盈利的优质公司。尽管日本经济增速不尽人意，但上市企业在全球化背景下得以分享海外新兴经济体高速发展红利，叠加日元在此期间的大幅贬值，企业营收、盈利得以收获增长、汇率双重利好，EPS有其自然上涨的动力。
这样来看，日股EPS的涨势有望维持。随着美国通胀下行，美联储口风转松，2024年开始全面转向降息区间，这一方面利好日企盈利，另一方面也有利于扩充日本央行政策空间。随着美元流动性释放，全球经济复苏加速，日企所面对的海外需求增加，进而对日企业绩增长形成支撑。并且，在日美利差收窄之下，日本央行向正常货币政策回归的步伐也可能趋缓，日元升值幅度可能不及预期。两相叠加之下，日企在2024年的营收、盈利大概率继续高增，进而对EPS增长形成强力支撑。
二
日股估值具有较大修复空间
尽管股价已经经历了持续行，日股估值仍具备上涨空间。还是以日经指数为例，截至2月27日，其滚动市盈率为22.56，处于近10年的83.24%分位数。不过，横向比较来看，选取成长性较强，与日经指数性质相近的海外指数，其中，纳斯达克指数滚动市盈率为40.48，甚至已经跌了2年多的创业板指滚动市盈率也有26.37，科创50更是高达43.98，可以看出日经指数估值相较而言并不算高，向上还有很大的上行空间。
“日特估”概念将会推动上市公司更加注重市值管理。2023年3月，东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，要求市净率低于1的上市企业通过调整企业战略、增加资本回报率等方式提升估值水平，改变日本主要上市企业大量破净的现状。2024年1月15日，东京证券交易所进一步推进改革进程，公布首份响应东交所号召的个股名单，并表示以后会逐月公布，没有有效利用资本的公司可能会面临退市。随着未来交易所改革推进，“日特估”概念将持续发酵，上市企业进行市值管理、提升估值水平的动力将逐渐增大，进而推动日股整体估值水平修复。
场外增量资金有望形成推动估值修复的合力。正如前文所讲，巴菲特极为看好日股，将投资日本的五大商社视为自己的得意之作，伯克希尔对于5大商社持股比例增持至9%，并取得了丰厚的回报。在巴菲特的示范下，海外投资者近来积极买入日股，当前已经成为日股最大的持有者以及交易者。随着美债利率回落，日本股市的优势凸显，预计更多寻求收益的海外资金将维持流入态势。除去境外资金之外，随着股市上涨提振信心、泡沫崩溃阴影散去，日本个人投资者预计也会逐步入市，当前日本家庭金融资产约2000万亿日元，其中有50%为现金存款，现金存款向权益资产的转换也将成为推动估值上涨的重要力量。
三
总结
近10年以来，日股始终维持震荡上涨态势，成为全球市场中少数几种为投资者创造了丰厚收益的优质资产，即使与美股相比也毫不相让。更难得可贵的是，日股上涨主要为EPS所驱动，这意味日股基本面良好，具备长期上涨的基础。
当前，无论是从EPS，亦或是从估值来看，日股都具备不错的投资价值，市场对于日股维持乐观看法，预计年内大概率会涨到40000点以上。在分散投资、全球布局的前提下，适当配置日股或许是不错的选择。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟