本文首发于同名公众号“价格与价值”。
估值方法
老唐估值法：金钱都是一样的，比较它们就是了。
估值过程
必须符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入）
三年后合理估值=第三年预计自由现金流×合理市盈率，高杠杆企业打七折
最高买点=三年后合理估值×50%；最低卖点=最小值(三年后合理估值×150%, 当年50倍动态市盈率)
买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。
第三年预计自由现金流
由于腾讯控股符合三大前提，并且报表中的“本公司权益持有人应占盈利”项未排除若干非现金项目及投资相关交易的若干影响，于是将“非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利”当做自由现金流。
2017~2026年的净利润
净利润的年化增长速度
2017~2023年：15.88%=(1576.88÷651.26)^(1÷6)-1
虽然2024年一季报的净利润同比增长54%，但是依然保守设定未来三年净利润的年化增长速度为15%。
TTM净利润
2014一季度：502.65 亿元
2013全年：1576.88 亿元
2013一季度：325.38 亿元
TTM净利润：502.65+1576.88-325.38 = 1754.15
未来三年自由现金流
2024年：1813.41 = 1576.88×(1+15%)
2025年：2085.42 = 1813.41×(1+15%)
2026年：2400 = 2085.42×(1+15%)
合理市盈率
当前的无风险收益率为3%~4%，则对应合理市盈率为33倍~25倍。鉴于腾讯控股的强大和优秀，设定其合理市盈率为30倍。
杠杆折扣率
如果资产有息负债率大于等于70%，则为高杠杆企业，需要对合理估值进行折扣计算，以便预留更大的安全边际。因为企业会对宏观、信贷和竞争更加敏感。
有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款
有息负债率=有息负债÷资产总额
2023年流动负债
2023年非流动负债
2023年有息负债率
有息负债：415.37+0+1558.19+0+121.69=2095.25亿
资产总额：15772.46亿
有息负债率：2095.25÷15772.46=13.28%，
因为13.28%<70%，所以腾讯控股无需进行折扣计算。
计算估值
三年后合理估值：72000 = 2400×30
最高买点：36000 = 72000×0.5
最低卖点：87707.5 = 最小值(72000×1.5, 1754.15×50)
买卖策略
人民币兑港币汇率1.0781，总股本94.2亿股，则2024年的买卖点为：
最高买价（港币）：412元 = 36000*1.0781÷94.2
最低卖价（港币）：1004元 = 87707.5*1.0781÷94.2
参考资料
唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
腾讯控股：2017~2023年度报告、2024年一季报告
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