古井贡第1课：计算2026年的估值.md
估值方法
老唐估值法：金钱都是一样的，比较它们就是了。
估值过程
必须符合三大前提（利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入）
三年后合理估值=第三年预计自由现金流×合理市盈率，高杠杆企业打七折
最高买点=三年后合理估值×50%；最低卖点=最小值(三年后合理估值×150%, 当年50倍动态市盈率)
买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。
第三年预计自由现金流
由于古井贡酒符合三大前提，于是将报表“归属于上市公司股东的净利润”当做自由现金流。
2013~2023年的净利润
净利润的年化增长速度
2018~2023年：22.04%=(45.89÷16.95)^(1÷5)-1
2013~2023年：22.12%=(45.89÷6.22)^(1÷10)-1
不过随着未来白酒行业的竞争进一步加剧，因此预计未来三年净利润的年化增长速度为「15%」。
未来三年自由现金流
2024年：「52.77」= 45.89×(1+15%)
2025年：「60.69」= 52.77×(1+15%)
2026年：「69.79」= 60.69×(1+15%)
合理市盈率
当前的无风险收益率为3%~4%，则对应合理市盈率为33倍~25倍。我们取最低值25倍，为估值预留安全边际。
杠杆折扣率
如果资产有息负债率大于等于70%，则为高杠杆企业，需要对合理估值进行折扣计算，以便预留更大的安全边际。因为企业对宏观、信贷和竞争更加敏感。
有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款 资产有息负债率=有息负债
以古井贡酒2023年报为例：有息负债＝0+0.8+1.07+0+0=1.87亿，资产总额=354.21亿，则资产有息负债率为1.87÷354.21=5.28%。因此古井贡酒无需进行折扣计算。
计算估值
三年后合理估值：「1744.75」 = 69.79×25
最高买点：「872.375」 = 1744.75×0.5
最低卖点：「2542.5」 = 最小值(1744.75×1.5, (20.66+45.89-15.70)×50)
买卖策略
最高买点的市值是872.375亿元，最低卖点的市值是2542.5亿元，总股本5.29亿股，则古井贡酒的买卖点为：
最高买价：「165元」 = 872.375÷5.29
最低卖价：「480元」 = 2542.5÷5.29
目前古井贡酒的市值为1475.43亿，处于既不买入，又不卖出的呆坐阶段。但市场上还有古井贡B这个bug存在，目前市值仅660.75亿港币（人民币兑港币的汇率1.0844，则换算成人民币为610亿），处于明显低估状态。由于B股流动性较低，所以下调最低卖点的市值是三年后合理估值1744.75亿：
最高买价（港币）：「179元」 = 872.375÷5.29×1.0844
最低卖价（港币）：「358元」 = 1744.75÷5.29×1.0844
参考资料
唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
古井贡酒：2023年年度报告
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