$华侨城A(SZ000069)$ 投资手记 之3
今天这篇手记先胡说一番，再发一点思古之忧情。重点还是对0069数据的研究。
米国人分为有文化和少文化两大群类，有文化的人集中于大都市，先进的制造业，少文化的集中于中西部的农场、铁锈地区和低端制造业。前者是经济全球化的得益者，后者是失意者，倒不是说后者失去了市场，而是在就业上出现了产业转移，金毛的口号获得了他们的支持。这令我想起巴菲特购并制鞋和纺织业的失败，时也势也，怨不得别人国家。特朗普当选总统形成一种“幽默文化’现象，大概有点资本的人都感觉自己也能在白宫发号施令。这些少文化者对中美贸易有一种直观朴素的认知，认为中国的贸易顺差和持有美债给他们一种压迫感甚至鲸掠了他们的就业和财富，忘记了自己已经得到了中国这个巨大的科技和农产品消费市场。人只有真正失去的时候才会感到痛苦和失败。因此，或许不久之后，这种选举的文化就会改变。但是大国的竞争仍是存在的，改变的只是竞争的形式和失败的战略，如果特朗普也有所谓的战略的话。中美不可能没有贸易，有贸易就有贸易竞争，区别只在于这种竞争是良性的还是劣性的。
中国的历史告诉自己，没有永恒的帝国。朝代的更替或者因为内政失德或因为对外穷兵黩武的失败。大秦灭亡于内政，大汉弱于汉武帝的战争，隋朝崩溃于对外用兵的失败和内政失德，唐朝同样因为腐败和内乱导致衰亡。中国历史上鼎盛的朝代也必定对外扩张但除了汉武并没有真正征服性战争，那个时代的航海技术限制了东南蓝海的道路，一直到明代才有我们真正的远航船队但那不是领土扩张而只能说是贸易，所以，鼎盛繁荣时期必定有向西的贸易，这就是丝绸之路的诞生。唐朝的安西四镇就是为贸易畅通而必须的军事设施。所以历史上中国的贸易喜欢向西，只是到了现代才诞生了海洋贸易。“一带一路”的本质和丝绸之路类似，是贸易，也是地缘政治，海向若弱，西向必强。一句话，做好自己的事情，不要做帝国，内外修德，国强民富，必定立于不败之地。价值投资长期看就是投国运。
如果你心理不平衡，你可以把所有的投机者看成一个人。他们之间的盈亏只是一个人从左手交给了右手，再从右手交给了左手，每倒腾一次，都要给上帝税费。
地球是有引力的，不管叫什么板，出来混的总是要还的。
今天之经济状态，做什么行业都难。投机可能失败，不投资可能更失败。一幅画11万买，1000万卖，不仅仅必须有钱，还必须有眼光和商业气场。
下面这个数据研究是回答旅游综合和房地产的利润究竟谁的贡献大的问题，究竟谁的成长性高的问题。结论是，2017年之前很可能是综合旅游的利润高于房地产的利润，别看房地产的营收高，但房地产的增值税太大。而且，这还没有考虑综合旅游项目为房地产提供低价格土地的贡献。市场都认为房地产的利润补贴了旅游项目，事实上并不是如此，旅游业务是一个会下蛋的鸡，房地产是这只鸡所下的蛋。鸡下的蛋越多，用卖蛋的钱养来的鸡也就越多。对这个公司而言，是先有鸡后有蛋，鸡比蛋重要。
2011年---2018年旅游综合收入毛利和增长率
旅游综合毛利 增长率 房地产毛利 增值税 扣增税后 增长率
2011 26.79亿 -- 26.79 16.75 10.04 -------
2012 47.5 77.3％ 67.4 22 45.4 352％
2013 65.38 37.6 82.95 36.68 46.27 1.91
2014 74.69 9.3 97.5 50.58 46.92 1.4
2015 52.37 -29.8 115.5 47 68.5 46
2016 65.13 24.4 120.3 57.25 63.05 -7.9
2017 78.42 20.4 129.09 72.88 56.21 -10.84
2018 91.1 16.6 192.47 95.14 97.33 73.17
平均 增长率 19.88％ -- - ----- -- 61.24％
复合 增长率 16.53％ 27.95 ％ 24.25％ -- 34.48％
旅游综合收没虽然有爆发性，但它基本上也是稳定增长的。2014和2015年大概是董事长换人而做出的财务处理。扣除这两个年份，增长率相对稳定在20％左右。
从这个数据可以解释如下问题：第一，2011年的房地产数据起点很低，所以看起来增长率高于旅游综合收入。对比旅游综合和房地产的数据，从营收和毛利看似乎房地产的量较大，但由于增值税的缘故，扣除增值税后再看，2017年之前实际上房地产的净利润不如旅游综合收入的利润多。第二，从计算看，除了11年房地产的增值税接近50％的税率，其他年份大概在30％左右。第三，从2015年的数据对比看，净利润负增长主要原因不是房地产业务而是旅游综合业务的利润下降。16和17年房地产利润增长率同样是负的，但由于综合旅游的增长，则净利润还是增长的。第四，2018年的房地产利润比例大幅度提高，体现了段先念的“曲江模式”的威力。很可能是段对经营模式的调整的效果。第五，增值税因为涉及到国家的税收，相对而言是更加真实的数据，这8年的复合增长率为24.25％，基本和总利润的增长率一致。。
数据是客观的，股价是由资金推动的。资金是由人管理的，人是有情绪的，情绪是无常的。
房地产的可靠性比高科技更可靠一些。房子是一个远没有天花板的消费品，从量到质，从都市到特色小镇，未来的发展前景还很大。
所谓转型其实就是适应变化，任何行业都有一个适应变化的问题。企业之间也有竞争问题。万科是房地产业的“先知”呢，还是大忽悠？二者可能都是。倒是华侨城A一直默默做自己的事情，它从来没有说过什么黄金白银。