健之佳招股书阅读笔记
$健之佳(SH605266)$ $一心堂(SZ002727)$ $大参林(SH603233)$
健之佳的上市之路可谓一波三折，早在2017年5月提交主板IPO申请，2018年1月撤回上市申请。2019年6月公司卷土重来，终于在2020年12月成功上市，至今快满3年。
值得一提的是，此前另一家医药商业公司国科恒泰也是二度闯关成功。
这个周末分享健之佳（605266）招股书阅读笔记，继续补充医药商业方面的知识。
一、公司介绍
健之佳主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务，并提供相关专业服务。
公司立足云南，专注扎根西南，构建了以药品销售为主、健康护理和便利品销售为辅，直营连锁药品门店实体零售为核心的医药商业模式。公司是具有较强区域竞争实力的全国性知名健康连锁零售企业。
各位再看看公司这5年惊艳的收入及增长率，真的是穿越牛熊和疫情。截至2023年6月末，公司门店数达到4,493家，较去年同期净增1,210家，同比增长36.86%。
2023年1-6月，公司营业规模和净利润持续快速增长，营业收入43.38亿元，同比增长44.29%；扣非归母净利润1.56亿元，较上年同期增长65.40%。
二、行业借鉴
先提出一个问题，为什么公司的收入能一直保持增长？且看下文。
发达国家药品流通行业具有重要的借鉴意义。美国是世界上最发达的药品零售市场之一，实行医药分业的医疗体制。截止2019年末，美国前三大连锁药店门店数量合计超过21,600家。最大的连锁药店公司CVS已拥有超过9,900家门店，2019年销售额达到2,567.76亿美元。
2016年，在日本零售药店的商品类别销售构成中，药品仅占据32.2%的份额，化妆品占据21.1%的份额。药品零售的市场份额约为零售药店销售额的1/3。
再来看我们国家，前100位医药批发企业主营业务收入占医药市场总规模的比重从2013年的64.3%提高至2019年的73.3%。前100位医药零售企业销售总额占零售市场总额的比重从2013年的28.3%提高至2019年34.9%。药品流通行业集中度不断提升。
三、行业信息
（一）市场空间
根据中国医药商业协会公布的《2019年药品流通行业运行统计分析报告》，2019年我国药品零售市场规模为4,733亿元，扣除不可比因素同比增长9.9%。
药品销售主体可分为三大终端，分别为公立医院终端，零售药店终端和公立基层医疗终端，2019年公立医院终端市场份额最大，占比为66.6%，零售药店终端市场份额占比为23.4%，公立基层医疗终端市场份额占比为10.0%。
未来，随着“处方外流”和“医药分开”等医改政策的落地，药品销售预计逐步流向院外市场，零售药店终端占比预计将进一步提升，医药零售行业市场发展空间较大。
这里引用西南证券的研报，药店板块估值趋势对比分析及药店行业重要政策梳理：
（二）行业发展
截至2019年末，全国共有药店零售连锁企业6,700家，下辖门店29万家；零售单体药店23万家，全国零售门店总数为52万家。零售药店连锁化率达到55.8%，药品零售连锁率逐年提升趋势较为明显。
“十四五规划”提出到2025年，我国培育形成5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业；药品零售连锁率增至70%。
2019年，我国销售额前100位的药品零售企业门店总数75,357家，较上年同期增加5,998家；销售总额1,653亿元，占零售市场总额的34.9%。其中前10位销售总额占比19.6%，前20位销售总额占比25.0%。
近几年，医药电商的总体增速较快，根据国家商务部统计数据，医药电商直报企业销售总额从2015年的476亿元增长至2019年的2,835亿元，占全国医药市场规模由2.9%提高至12.0%。
这里重点总结下医药零售行业的发展趋势。与美国、日本等发达国家医药零售市场发展情况对比，我国医药零售行业市场的集中度、连锁率仍具有较大的提升空间。
四、竞争格局
公司是云南地区第二大医药零售企业，仅次于一心堂。截至2018年底，一心堂在云南地区共有门店3,559家，市场占有率为18.28%。公司在云南地区共有社区专业便利药房1,052家，市场占有率为5.40%。
招股书数据比较久远，查阅公开信息，2023年6月末，两家公司的零售门店数量分别是9,569家和4,493家，门店数量较2018年末均有大幅增长。
云南省医药零售行业已形成以一心堂与公司两大连锁品牌为主导、众多医药零售企业完全竞争的市场竞争格局。
公司在云南地区主要竞争对手包括一心堂、云南白药大药房。公司在四川地区、重庆地区、广西地区主要竞争对手情况如下：
销售规模方面，在中国医药商业协会公布的“2019年销售总额前100位的药品零售企业排序”名单中，公司排名第12位；在《中国药店》杂志公布的“2019-2020年度中国药店价值榜100强”中，公司排名第13位。
直营门店数量方面，在《中国药店》杂志公布的“2019-2020年度中国药店直营连锁100强”中，公司排名第9位；在中国连锁经营协会发布的“2020年中国便利店TOP100”榜单中，按门店数量排名，之佳便利排在全国第68位。
五、总结
最后做个总结，简单谈谈对健之佳的看法，仅供参考。
行业信息的整理已经回答了最开始的提问，为什么公司的收入能一直保持增长，靠的是行业的深度。
医药零售行业看似普通，没有技术含量，实际上天花板越来越高，水深养大鱼，目前行业诞生了4家100亿市值以上的公司。
从财报成绩单来看，公司很优秀，持续多年保持两位数以上的增长。从地区来看，公司立足云南，面向西南和全国，有很好的根据地，使得公司能够以地区老二的身份，不断追赶，并逐渐向全国布局。
目前，益丰药房、老百姓这样的行业龙头收入规模已经超过200亿元，而公司才75亿元，说明还有很大的上升空间，我们持续关注公司的发展。
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