最近股市涨的还不错，周围很多人也在询问，我想大家都关心一个话题：牛市来了吗？
两年前曾经发帖（在天涯）谈过水流理论，股市是否走牛，根本来说取决于资金流。资金流入大于流出，便会走牛；流出大于流入，便会走熊。资金的流入流出一方面取决于资金流形成的总水位，一方面取决于各个资金池之间的吸引力。资金流的水位可以用M2来判断，从当下的M2数据来看，我国的货币政策无疑是非常宽松的，也就是说，总水位一直维持在很高的水平。放水量大于抽水量，总水位的不断上升便形成了流动性泛滥和资产荒的情况，后果就是资产类价格水涨船高。但是，光是水位的升高并不会必然地导致股市走牛，因为蓄水池太多，哪个蓄水池收益高，资金就优先流向哪里。目前的中国，在农村土地市场没有激活和资本项没有完全放开的情况下，存在着七个蓄水池，分别是：房地产、实业、居民基础存款、非银行信贷、消费品、金融市场和现金。对于这七个蓄水池，我们分别来分析下。
首先说现金，随着无卡交易和互联网支付方式的发展，现金的比重越来越小，这个池子本身就非常小，后面会越来越小，分流作用几乎可以忽略不计。
下来说房地产，这个无疑是目前最大的池子了。从国庆之后的调控情况来看，这里面不仅包含了对居民购房的限制，对开发商的拿地和融资同样也进行了大幅度的限制。因此，可以肯定，原来进入这个池子的资金会被截流。不仅如此，之前进入这个市场的投资和投机性资本也会开始流出来。因此，这个池子的流入渠道基本上被堵死，未来短期内的流出量是大于流入量的。
实业。这个更不用说了，眼下萧条的经济形势就说明了，流入实业的资金非常少。前段时间，民间投资的大幅下滑惊动了最高决策层，这对实体经济尤其是传统的实业是非常不利的。因此，这个池子的分流作用极其有限。
基础存款。经过连续大幅降息，存款基本上是负利率。外面只要有稍微高一点的收益，就会开启存款搬家的大门。这一块未来肯定是流出大于流入的，也是其他各大池子的水源。事实上，考虑到我国过高的储蓄率，国家对存款搬家也是非常鼓励的。
非银行信贷。这块主要是高利贷、信托和保险。高利贷不说了，这两年被折腾的几乎死翘翘。信托，除了部分流入实体经济外，很多也是投入到了金融领域。保险就不说了，看看最近安邦、前海、恒大、阳光以及平安这些保险资金开启的买买买模式就知道，资金大部分还是流入到了金融市场，尤其是股票市场。因此，这一块的池子所分流的资金，总体上来说还是流入到了金融市场。
消费品。消费品市场严格来说是分为农业消费品市场和工业消费品市场。工业消费品取决于实体经济情况，前面分析过，基本上资金流入很有限。农业消费品这块，国家是严格管控的，不会允许大规模的资金流入到这里，因为它和通货膨胀息息相关。因此，消费品这块，分流作用也十分有限。目前貌似只有一个蒜你狠，容量极小。
金融市场。这个金融市场是广义的，不仅包括股票，也包括期货、外汇、货币、债券等具有金融属性的其他市场。从上面的分析可以看出，各个池子基本上处于流出大于流入的状态，那这么多的资金最终流下哪里呢？似乎只剩下最后一个选项，那就是金融市场，这一点从最近金融市场的表现也可以得到验证。这里面表现最为活跃的就是期货市场了，作为金融市场中的另一个小池子，它分流了很多流进来的资金，从最近期货市场的火爆程度可见一斑。要不是把股指期货给废了，它的抽血作用会更加明显。期货的爆炒，是管理层默许的，首先是这种投机炒作对经济基本上也没啥坏的影响，且都是部分有钱人在玩，无论怎么玩也基本上伤害不了普通人的生活，也威胁不到金融市场的安定。同时能吸引很多热钱进来，避免流入农业消费品市场，也算是一件好事。其次，期货的投机炒作推升了大宗商品的价格，在一定程度上有利于实体经济的回升。大宗商品价格过低，各个企业无利可图，大多处于半死不活甚至破产边缘的状态。把价格拉上来，基本就救活了这些占实体经济很大比重的传统企业，摆脱了通缩的可怕状态，也延缓了债务危机，对整个经济来说也是好事一件。但是，任何事情过犹不及，最近的期货炒作确实有些过分了，影响了供给侧改革的国家大计。因此，可以预见，接下来对期货市场的管控会进一步加强，这种爆炒的状态会得到抑制。那么，后果就是，这里面的资金也会逐渐流出，进入到对国家更为有利的甚至影响整个国运的股票市场。外汇目前来说还比较小，分流是非有限。货币市场倒是个大池子，目前来讲应该占金融市场的大头，这一块主要是各种理财产品和货币基金等固定收益性产品。但随着收益率的下降和银行坏账风险的增加，这一块的流入量也是边际递减，增加量越来越少。一旦股票市场走牛，甚至会逆转流入趋势，变成净流出。下来就是另一个大头债券，随着历史罕见的债市牛市的结束，这一块在未来也是流出大于流入，最近不断攀升的收益率就是很好的说明。那么，剩下的基本上只有一个股市了。
综上所述，从整个水流理论来分析，股市有走牛的基本支撑，这不仅是已经发生了的事实，也将是一直会持续验证的事实。但这个牛市会如何走呢？还会像去年那样暴涨吗？答案恐怕是否定的，我们接下来继续分析。
我们都知道，眼下的中国正在经历深刻的转型，这次的转型意义非凡。过去很长一段时间，当经济不景气的时候，都是用很传统的方法，包括货币的宽松和积极的财政，从需求端入手。这个方法在工业化阶段当然是很有效的，从罗斯福新政开始，全世界都是这个套路。但在后工业时代这一招却不灵了，在供给严重过剩，需求已经（结构性）饱和的情况下，对需求端的无限刺激只会导致无可救药的滞涨陷阱。日本经历的失去的二十年基本上就是这个原因，整个社会已经完成城镇化和工业化，海外传统中低端制造市场又被更强有力的中国等新兴国家所压制，这种情况下不从供给端入手再怎么刺激需求恐怕都是无济于事的，眼下的中国基本上也面临这个问题。怎么办呢？从供给端入手，一方面压制和淘汰传统产能，一方面大力支持高端供给，包括制造业升级和服务业创新等。同时，再在需求端缓慢发力，双管齐下，这样才能实现中国经济的质变和再次起飞。可以毫不夸张地说，如果中国这次顺利实现了转型升级，那么，中国模式将会毫无疑问地成为全世界学习的标杆。同时，中国也会顺利地实现中华民族的伟大复兴，成为全人类的新灯塔。
供给侧改革是个复杂的大问题，不过我们可以化繁为简地进行分析，用中央的话说就是三去一降一补：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。其实说白了还是淘汰落后产能，发展新经济，在金融市场的表现就是降低负债杠杆，提高直接融资比重。供给侧改革，不管多么复杂，也无论怎么搞，最终都离不开资本市场的作用。淘汰落后产能，就需要企业间的兼并重组，高效率的大企业兼并低效率的中小企业。要实现这一目标，不可能还像过去一样通过银行融资实现，毕竟现在银行坏账风险很大，大企业的债务杠杆也比较高。所以，只能通过资本市场的融资来实现。同样，以中国制造2025为核心的制造业转型升级，和以双创为核心的新经济发展，都必须且只能通过资本市场的融资来实现。资本市场不仅可以降低企业债务杠杆，减少银行债务风险，同时更加市场化的方式配置资源也更有效率。这次经济转型从金融上的表现其实就是彻底实现从间接融资向直接融资的转变。无论是落后企业的债转股还是新兴企业的IPO或再融资，都是如此。而要实现上述的一切目标，都离不开资本市场的健康发展。这不仅是经济转型的客观需要，也是国家意志的主观体现。
但是，把资本市场提高到前所未有的高度，是否就意味着股市要大涨呢？非也。任何事情不能一蹴而就，不能搞违背规律的大跃进，否则只能适得其反。去年股灾的教训是极其深刻的，不仅严重阻碍了各项政策的正常推进，还差点酿成了金融危机。资本市场需要的不是大涨，当然也不是大跌，而是健康平稳地发展。什么才算健康平稳呢？从市场走势看就是没有大起大落，暴涨暴跌，从市场结果看就是能够保证IPO等各项融资功能的正常进行。毕竟，资本市场的根本目的还是融资，一个不能正常进行企业融资的市场当然是不健康的。而缓慢上涨的慢牛走势无疑是最符合各方预期的，也是最有效的。从最近这段时间股票市场的表现来看，当前的慢牛走势无疑是最好的。IPO新股能顺利实现大量的发行，再融资也比较顺利，债转股也能顺利展开，国家供给侧改革和双创大业顺利推进。同时，各方参与者也能赚钱，国家还有税收，金融秩序也很安全，简直是皆大欢喜的大好事。
眼下的资本市场无疑是国家意志的体现，但依照中国人好赌的尿性和市场本身的非理性特征，股市会如国家所期望的那样走出慢牛走势吗？会不会像过去很多年那样大起大落呢？我们接下来再分析下市场方面的原因，看其是否能支持慢牛的走势，是否会摆脱暴涨暴跌的历史宿命，它未来究竟该如何演进。
市场的走势受什么支配呢？前面讲水流理论时说过，是资金。资金流入大于流出则要上涨，反之，则要下跌。不过，资金虽然是根本性的因素，但资金的流入流出并非是自然的自发的，它同样也是受其他因素影响的。从整体的市场角度来说，这种影响因素是多方面的，有宏观环境，有货币政策，有估值水平，有心理预期等等。这么多因素里面，最重要的是哪个呢？个人认为非估值水平莫属了。资金是逐利的，哪里低估就会流向哪里，这就像水流会填平洼地一样。不过，估值虽然是最重要因素，这是从长期来讲的，短期而言还会受到心理预期、宏观环境和货币政策等其他因素的影响。因此，我们会看到，股市中短期的走势，尤其是趋势末期的极端走势往往会偏离正常的估值水平，大幅地推高或压低合理估值。这也就是为什么那些完全按照估值来投资的价值投资者往往会陷入困惑的原因，要么是过早出局，要么是过早介入。不过，尽管中短期会存在估值陷阱，长期而言，价格依然会是与价值趋向统一的。
我们先来看看过去的这一年发生了什么事。从过去近一年的市场表现就可以看出，我们的股市再一次陷入了估值陷阱。一月份的时候，很多人依据估值因素，判断上证会跌到2000点左右，创业板会跌到1200点左右。后面尽管暂时止跌，但依然很多人很看空，预料后市盘久必跌，尤其是对那些价值投资者而言更是如此。如果按照过去的经验判断，这种预判也许是合理的，但是却忽略了其他的短期因素。从宏观环境上来看，虽然传统经济依然不景气，但并没有更加恶化，反而是出现了一些积极因素。从货币政策来看，货币依然处于宽松，且在救市因素下变得更加宽松，甚至到了泛滥的地步，只是股市上局部暴力地快速去杠杆引发了流动性暂时枯竭。另外，外围金融市场并未出现暴跌走势，尤其是美国股市很快就止跌，并在随后的几个月快速收复失地，甚至创出新高。在没有外围共振情况下，国内的股市就在较高的估值水平上止跌回升，尤其是对于创小板比较明显。但由于人们心理预期发生改变，从极度乐观转向极度悲观，同时估值在随后几个月内又被拉回到了较高水平，所以才会长时间走出了世所罕见的千股横盘的奇葩行情。这就是过去近一年股市所经历的事。那么，未来会如何呢？在水流理论的作用下，我们的股市会突破国家的意志像美股那样大幅上涨甚至冲出新高吗？
要做出正确的预判，首先我们就来分析下各种不利和有利因素，看看其未来有可能如何演变。
先说说有利因素：
1、国家意志。这点前面分析过，应该说有利好有利空，但总体偏向利好。
2、货币政策。这点中短期应该不会变化，除非经济好转，否则不会轻易紧缩。
3、经济好转。从目前的数据来看，无论是传统企业还是新兴企业，经营都在好转，利润正在加速释放。同时，CPI与PPI也比较积极，消费与投资继续增长。
4、外围环境。包括美国在内的大部分国家的股市都在保持上涨，美国还在继续创新高，这一点的影响也很正面。
5、心理因素。目前很多人还比较谨慎犹豫，甚至仍旧比较悲观，这一点反而比较有利于行情展开。
6、技术走势。上证与深证都已经创出新高，尤其是上海，走势颇为强悍，同时成交量也逐步放大。中小创虽然还没有新高，但下跌动能微乎其微，往上应是大概率事件。
说完有利的，再谈一谈不利因素：
1、估值。除了上海估值较低外，深圳无论是主板还是中小创都比较高。事实上，上海除去一些低估的大蓝筹外，也不算很低。深圳就比较高了，从过去的经验分析，中小创的估值在中位数以上，虽算不上顶部估值，但还是偏高的。可以说，制约未来走势的最大不利因素就是深市尤其是中小创的高估值。随着未来中国资本市场开放程度的加快和新股的加速上市，尤其是注册制和新三板转板机制的放开，未来的估值趋势毫无疑问是往下的，最终逐步达到国际合理水平。
要降低估值有哪些方法呢：一是下跌，这是最直接的方式。二是经济好转，利润增加。三是上市公司收购吞并优秀的并非上市公司，或者同优秀的企业兼并重组，降低估值。四是，增加低估值大盘股的发行，或者行业龙头的快速成长，出现类似于微软、苹果那样的伟大企业，从而拉低总体估值。总的分析，未来的估值降低可能是通过这四种方式组合来实现，但不管哪种方式，都不支持像去年那样的大幅上涨，慢牛同样是最佳方式。
2、国家队的调控。既然国家意志希望通过慢牛的方式解决中国的经济转型升级问题，那就会运用种种手段实现这个目标。过去可能是通过政策渠道去实现，但结果表明作用比较有限。但现在不同了，去年的股灾使国家队直接掌握了大量的廉价筹码，可以通过市场化方式调控行情发展的节凑，有很大的能力去按照国家的意志去掌控市场的走势。
3、环境影响。经济上虽然暂时有所起色，但成功的转型并非一朝一夕的事，可能是一个比较长的过程。随着国外经济萧条的持续以及政治动荡和贸易保护政策的加剧，外围市场的疲软将会保持较长时间。加上国内去产能去库存的复杂性，利润的持续释放很难实现，这就制约了行情的发展高度。同时，发达国家的股市，尤其是美国股市处在创纪录的高位，在各种不确定因素影响下有可能转势，以及欧洲政治动荡带来的金融风险，都会成为未来行情发展的压制因素。
4、货币政策。虽然短时间内货币紧缩不会马上到来，但从过去经验来看，我们的货币宽松政策几近尾声，两率的下降通道已经触底，加上世界范围内的紧缩预期，以及美元上升周期的影响，国内的货币政策未来只会收紧而不会更进一步的宽松。这种对未来货币紧缩的预期，同样也会压制行情发展的高度。
5、股灾的影响。去年股灾的破坏性影响历历在目，政府不会再允许资本市场无节操的加杠杆行为，杠杆牛基本上不复存在。失去了类似去年疯狂的杠杆资金的支持，疯牛行情几乎也不可能再现。
综上分析，无论是客观的国内外综合环境，还是国家的主观意志，都不支持股市的大幅上涨，有涨有跌的慢牛无疑是最佳选择。当然，也不排除黑天鹅的出现，比如美国转熊，局部战争和政治动荡、外围的金融危机等，打乱这种节奏。因此，面对可能出现的牛市，我们要多一份理性，少一分狂热，降低我们的收益预期。不过，经验表明，慢牛环境下，却是精研个股的黄金时期。因此，在未来的两三年内，我们应该忘记整体环境的影响，不要被短期的利好或利空消息所左右，而是应该把所有精力用在对优质企业的挖掘和继续保有上，如此才有可能获得超额的收益。
以上是本人对未来市场整体的分析，不构成投资建议。据此投资，风险自担。
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