【工业企业利润和营收仅小幅改善，但被动去库信号边际上趋显，二季度不用太悲观】

1、工业企业利润和营收仅小幅改善

需求逐步恢复，但PPI价格回落和高基数掣肘下，工业企业利润和营收仍低，仅小幅改善。2023年1-3月工业企业营收累计同比为-0.5%、较前值提高了0.8个百分点，当月同比由负转正至0.5%；利润总额累计同比-21.4%。利润水平偏低，主因大宗商品高基数，当上游价格水平回落，利润传导不畅，中下游利润修复难以补足上游缺口。

2、如何理解GDP与工业企业利润的背离？

首先，工业企业利润为名义值，与工业GDP现价增速的趋势一致，均呈现拖累；其次，收入法核算中，GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余，利润部分是四个分项中波动最大的，可类比于A股上市公司利润增速的波动往往大于营收增速，因此工业企业利润波动大于工业GDP现价波动。综合来看，并不背离。

3、“国”边际“强”，“民”边际“弱”；中下游改善。

1-3月国企、民企利润累计同比分别为-16.9%、-23.0%，3月边际上来看国企改善、民企走弱，“国民”利润剪刀差扩大至6.1%，制造业加杠杆仍有阻力。利润结构，中游显著改善，下游茶酒饮料景气、烟草、食品制造景气向好。

4、被动去库信号趋显

2023年1-3月工业企业产成品存货累计同比为9.1%、较前值下降了1.6个百分点，1-3月呈现营收↑存货↓，被动去库的信号边际上已趋于显现，或于Q2正式步入库存新阶段。历史复盘来看，6轮被动去库阶段市场普涨，消费>成长>周期>金融。