最近工作忙，一直没有来得及写这个Q1财报分析，这两天好些抽空写写，同时，对猎聘的估值，我也有了更新的认知，调整估值模型。
2023Q1营收5.03亿，同比下降22.5%，净利润-0.48亿。
由于营收是按照销售收入确认（消耗）来计算的，而不是销售回款现金。所以营收的下降主要是22年Q2、Q3、Q4以及23年Q1的销售回款同比21年同期减少，所以这些回款在23年Q1的销售确认也就明显减少了。
当前二季度经济仍然不乐观，预计下半年大概率最多也是温和复苏，没有看出来爆发的可能，政策层面大概率是呵护而不会再打压。招聘领域的指标往往落后于整体社会的经济形势，所以预计下半年业绩指标大幅恢复可能性不大。
当前是C的活跃度较高，但市场上缺的是职位。
下面对猎聘2023年Q1的财报进行分析：
首先，我们看资产负债情况
同道猎聘的资产负债表非常简单清晰，其中大部分都是类现金资产，而除现金外的其他资产和负债每个季度都不咋变。
1、类现金减少4个亿
从31.9亿下降到27.9亿，这4个亿哪去了呢？
由于一季报没有现金流量表，我们看不到现金都去哪里了，但我们知道Q1净利润亏损0.5亿，全面收益亏损0.7亿，同时在资产负债表里应付款减少1.6亿，而应收款增加0.8亿，也就是Q1多还了供应商1.6亿，而客户多了0.8亿应收款未收到呢，这样0.7+0.8+1.6=3.1亿，经营现金流减少了3.1亿，剩下的0.9亿，确实不知道去哪了，拿去回购股票了，但Q1还没启动呢，所以这0.9亿不知道去哪里了，有知道的兄弟可以告知。
2、资产端：商誉、投资固定资产、无形资产、其他资产基本都不变（只有固定资产和无形资产少量按时间摊销减值）
3、负债端：合同负债、融资租赁等也基本没变
其次，看经营情况
1、毛利率有所下降至76%
2、销售费用占营收比例55%，略有提高
财报说明里谈到，仍有世界杯营销的相关费用在Q1里体现
3、研发费用占营收比例17.7%，创新高！
高研发投入是个双刃剑，投入的研发费用没有产生商业价值或者用户NPS的提高就是打水漂
个人对猎聘业绩的预测：
根据Q2的形式，预计猎聘同道2023Q2营收应该在6亿左右，净利润大概率转正。
如果下半年经济能够温和缓慢复苏（个人认为是大概率），那么预计2023Q3营收仍然在6亿左右，Q4营收可能会达到7亿左右。
所以预计猎聘同道2023年全年营收在24亿左右。同时再神棍一下，净利润预计为应该正（这个很难准确预估，一旦下半年，随便再投个啥大的广告营销，或者财务同学做个调节一下，就是几千万上下的净利润变化了。
既然已经神棍预测了，索性就一棍到底吧，如果经济能够持续温和稳定，预测2025年猎聘同道营收超过30亿，净利润超过4亿。
猎聘估值改变：
原对猎聘的估值使用成长，认为猎聘这种人力招聘服务类互联网企业，只要社会经济正常发展，就都需要人才升级和流动，所以，未来增长将高于名义GDP的增长是大概率事件。这样给与25PE的成长企业估值计算，但经过疫情，发现当经济周期下行，经济不景气时，猎聘无法再保持增长，甚至会出现负增长。
所以保守起见，我将对估值模型进行调整，猎聘的经营业务受宏观经济影响也是明显的，有明显周期属性，整体经济不景气时，企业空编甚至裁员，猎聘收入会出现下滑，而当经济复苏或景气时，企业扩招争抢人才，猎聘收入自然提升（再加之线上化率提升）。那么，其估值偏向周期股逻辑（类似分众），内在价值近似取近10年净利润平均值，在7折时买入，在1.5倍时卖出。但猎聘上市只有不足5年，且大部分处于亏损状态（尚未释放盈利）
我们按照近10年净利润均值3亿人民币（其中主营业务2亿，30亿现金存银行利息每年1个亿），10年总利润大概33亿港币，加上30亿港币现金，合理估值63亿港币，折算股价12港币。
买点打7折，44亿港币，折算股价8.4港币；疯狂买点打5折，31.5亿港币，折算股价6港币，这个估值就很疯狂了，账面现金基本也值这个价格。
卖点150%合理估值，95亿港币，折算股价18港币，但由于公司竞争优势一般，我会选择在合理偏高的估值（即15港币以上）就开始逐步卖出。
综上，理想买点：6-8港币；卖点：15-18港币
风险：
1、大环境经济持续走弱，企业裁员缩编，保留现金过冬，甚至中大型垄断企业也不能幸免。
2、触发个人隐私保护安全事故，造成社会舆论关注甚至恶劣影响，无论是猎聘还是行业内有企业触发，都可能会对整个行业造成严重影响
3、潜在竞争对手入局不断侵蚀市场，其他可能的跨界入局
强烈申明
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