这份财报超出我的预期，本以为一季度营收与去年基本持平，没想到还能有20%+的增长。猎聘的主力航母招聘业务几乎没有增长，那么增长来自哪里呢，主要来自上市后收并购企业的增长（问卷星、CGL、勋厚、赛优）。个人用户增长16.8%，企业用户增长28.9%，猎头用户增长16.6%，大部分来自于招聘领域。
以当前经济形势来看，二季度压力恐怕更大，招聘领域的指标往往落后于整体社会的经济形势，所以二季度业绩不容乐观。随着国家各种“稳”的政策不断落地，个人对下半年经济形势还是偏乐观的，期望逐步走出谷底。
下面对猎聘2022年Q1的财报进行分析：
首先，我们看看资产负债情况
1、现金充裕，有钱！
现金+短期存款和理财+中长期存款+长期投资总共超过31个亿！
2、账上没别的，基本都是现金或类现金资产
总资产47亿，其中31个亿类现金资产，变现能力超强。
3、有息负债几乎为零！
说明经营完全不用靠资金推动
4、合同负债高达9.5亿，应收款占比很低
也就是说，已经在手客户订单有了9.5个亿之多，而且业务上，大多都是先付款后提高产品或服务，应收款只有1.2亿，相对于20多亿的营收占比非常低，且远少于对供应商的应付款4.2亿。
5、没有存货、固定资产在建工程占比极低
生意模式决定，公司没有任何存货，不存在存货减值问题，同时固定资产占比非常低，不到4%；
6、较高的商誉和无形资产
8.5亿商誉，主要是上市后收购问卷星8.27、赛优1.65亿、CGL、勋厚、凯普斯、才测等，高商誉未来存在减值风险，是个不确定性。
整体资产负债表看起来非常简单干净：
类现金31亿占总资产三分之二，有息负债基本为零，大量在手订单（9.5个亿），应收账款超低只有1.2个亿，固定资产也非常好，还没有存货，这么好看的资产负债表，在整个A股+港股市场，都是比较少见的。唯一美中不足的就是商誉有8.5个亿。
其次，看经营情况
招聘B端（含猎聘通、校园、RPO、测培等）基本没有增长，而整个集团一季度营收6.49亿，环比增长24%，这说明，业绩增长不是靠传统的招聘业务（招聘H端和C端的营收太少，忽略不计），而是靠收并购过来的其他主体业务线（问卷星、CGL、赛优、勋厚等），增了近3个亿。又由于毛利率不降反升，猜测应该靠的是问卷星和CGL营收的大幅增长，而不是勋厚这种超低毛利的生意。
赛优原第一大业务是教师资格证的职业培训，但由于教培领域的大环境恶化，这一主要业务必然受到较大影响，但财报披露整个集团C端营收0.97亿（2021年同期0.77亿），同比增长24.6%，这块除了招聘C端的收入增长外，更多估计来自赛优的增长，说明赛优去年除了教师资格证已探索到其他较好的在线教育盈利模式。
再次，瞧一眼，现金流量表
1、2021年报中可以看到，经营活动现金流净额6.97亿远大于净利润，经营赚到的都是真金白银。
最后，看几个关键比例数据
1、毛利率重返80%以上
上次毛利在80%以上还是两年前，这是个比较关键的指标，说明营收增长的质量非常高，不是靠做多RPO、校园、灵活用工等毛利非常低的业务拉起来的。这个毛利率确实有点厉害了，超出我的预期。
2、销售费用占营收比例53.7%
环比2021年一季度略有降低，下图为上市以来销售费用占比情况，可以看出虽然持续降低（是好事），但占比仍不小，说明收入主要还是得靠电话销售和广告流量投放。
当前是高毛利，如果能够不断降低销售费用，将大幅增加利润空间！
3、研发费用占营收比例13.8%，再创新高！
高研发投入是个双刃剑，投入的研发费用没有产生商业价值或者用户NPS的提高就是打水漂，大量研发投入也有可能做了很多ROI很低的事情。2022Q2开始借疫情大力优化研发成本开支，降本增效，预计全年研发费用占比将有所降低，到年底可能做出更多利润。
关于猎聘估值：
预计2024年猎聘净利润在3.5亿人民币，猎聘这种人力招聘服务类互联网企业，只要社会经济正常发展，就都需要人才升级和流动，所以，未来将高于名义GDP的增长是大概率事件。
按照三年后25PE计算，合理估值在100亿港币，按照三年合理估值的5折买入，应该是50亿港币左右，又由于猎聘手上没有什么负债（与商誉无形资产应收等折价抵消），现金资产超过35亿港币，给予85亿港币买点，如果保守再保守，给予67.5亿港币的买点，即12.88港币。
另外，猎聘成交量较低，流动性较差，保守点可以再给个流动性折扣，打个8折吧。
关于风险：
1、大环境经济持续走弱，企业裁员缩编，保留现金过冬，甚至中大型垄断企业也不能幸免。
2、触发个人隐私保护安全事故，造成社会舆论关注甚至恶劣影响，无论是猎聘还是行业内有企业触发，都可能会对整个行业造成严重影响
3、潜在竞争对手入局不断侵蚀市场，视频直播招聘（快手、抖音），其他可能的跨界入局
4、管理层盲目投资，战略方向出现问题